5月经济数据前瞻：社融或升至8.4%，物价有望继续上涨

社融或升至8.4%，物价有望继续上涨——5月经济数据前瞻 证券研究报告/固定收益点评2024年6月4日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 工增：供给走弱，工增增速预计小幅回落。4月工业增加值同比增加6.7%，比上月高2.2个百分点，多数行业实现正增长，但5月份生产端景气度回落，企业主动去库存。从高频数据来看，5月份焦化开工率有所回升但明显低于往年同期；PTA开工率持续回落，不符合季节性趋势；高炉开工率有所回升，但绝对水平低于往年同期。2023年同期制 造业开工率绝对水平高于今年5月，但去年5月工增基数偏低，因此供给走弱对于工增同比增速的影响存在不确定性。预计2024年5月全国规模以上工业增加值同比增速6.0%，相比4月份回落0.7个百分点。 固投：低基数下有望回升。2024年4月固定资产投资同比增长3.6%，较今年3月份同比增速回落1.1个百分点。5月份建筑业PMI回落，建筑业与地产、基建相关度较高，地产方面虽有“517新政”出台，但高频数据反映商品房销售仍然偏弱，与基建高度相 关的石油沥青开工率也处在2019年以来的偏低水平。制造业方面，5月份价格景气度均有所回升，或反映中下游工业品价格将有所回暖，企业经营利润有望改善。考虑到去年5月份固投基数较低，预计今年5月固定资产投资累计同比增速回升0.3个百分点至4.5%左右。 社零：假期消费需求有效释放。4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于3月份同比增速3.1%，不及市场预期。5月服务业PMI、汽车零售销量有所回升，“�一”文旅消费有效释放，带动假日市场持续升温。今年“�一”假期，全国国内旅游出游合计 2.95亿人次，同比增长7.6%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%。再结合2023年5月份社零同比增速12.7%（两年复合同比增速为2.6%），基数回落，预计2024年5月份社零同比增速为4.5%，相比4月份增加2.2个百分点。 外贸：预计出口增速回升、进口增速回落。按美元计价，4月份进、出口增速均上行。5月PMI新出口订单回落2.2个百分点至48.3%。高频数据显示，4月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）同环比均有所回升。结合日本、欧洲景气度回升趋势，全球贸易有望升温，预测5月出口同比增速可能上升至5%。5 月PMI进口指数降至46.8%。价格方面，5月布伦特原油、WTI原油价格较去年同期上升近10%，环比回落近7%。综合考虑量价因素，预计5月进口同比增速回落5.4个百分点至3%附近。 物价：预计CPI上升，PPI降幅收窄。5月份原材料价格和出厂价格PMI均有所回升，主要工业品价格降幅收窄。高频数据显示，5月CRB现货指数同比回升1.2%，增速自2022年6月份以来再度回正；环渤海动力煤、螺纹钢、水泥价格指数降幅收窄；PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指数均有所回升。预计5月PPI同比增速仍 处在负区间，但降幅收窄，在-1.0%左右。消费品价格高频数据来看，4月28种重点监 测蔬菜价格月度均值较去年同期回落3.1%，猪肉价格同比上涨7.7%，且油价同比上行近10%。预测5月CPI同比增速增长0.3个百分点至0.6%。 金融：政府债融资加速预计支撑社融。观察历史数据，5月新增人民币贷款规模通常季节性回升。从高频指标来看，5月份6M国股银票转贴现利率处于近几年低位，预计5月新增人民币贷款为13600亿元（取近3年同期最小值）。从信贷以外的分项来看，今年政府债发行偏慢，但5月份以来国债和地方债发行均有所加速。预测5月新增社融约2.0万亿元，社融存量增速为8.4%。 风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误等。 内容目录 一、工业：供给走弱，工增增速预计小幅回落.-4- 二、固投：低基数下有望回升.........................................................................-5- 三、社零：假期消费需求有效释放..................................................................-8- 四、外贸：预计出口增速回升、进口增速回落.................................................-9- �、物价：预计CPI上升，PPI降幅收窄.......................................................-11- 六、金融：政府债融资加速预计支撑社融......................................................-13- 图表目录 图表1：5月宏观数据预测..............................................................................-4- 图表2：规上工业增加值同比增速回升（%）..................................................-4- 图表3：工增三大类同比增速（%）................................................................-4- 图表4：5月原材料、产成品库存回落（%）..................................................-5- 图表5：247家高炉开工率处在近几年较低水平（%）....................................-5- 图表6：PTA开工率逆季节性走低（%）........................................................-5- 图表7：4月固定资产投资分项增速（%）......................................................-6- 图表8：5月商品房成交面积回升（万平方米）..............................................-7- 图表9：5月石油沥青装置开工率偏低（%）..................................................-7- 图表10：5月建筑业PMI回落（%）.............................................................-7- 图表11：社零总体增速、商品零售、餐饮增速（%）.....................................-8- 图表12：4月份餐饮收入、商品零售恢复较慢（%）......................................-8- 图表13：5月服务业PMI回升（%）.............................................................-9- 图表14：5月汽车销量回升（辆）..................................................................-9- 图表15：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）.....................................-9- 图表16：5月日本制造业PMI回升至枯荣线以上（%）...............................-10- 图表17：5月PMI新出口订单降至48.3（%）.............................................-10- 图表18：5月份国内出口运价指数同环比上行..............................................-10- 图表19：5月PMI进口指数降至46.8（%）.................................................-11- 图表20：5月油价同比上升，环比回落（美元/桶）.......................................-11- 图表21：4月份CPI同比增速回升、PPI降幅收窄（%）..............................-11- 图表22：CPI八大类同比增速（%）............................................................-12- 图表23：5月CRB指数同比增速回正（%）................................................-12- 图表24：5月螺纹钢、动力煤、水泥价格降幅收窄（%）.-12- 图表25：5月PMI原材料购进价格指数回升（%）......................................-13- 图表26：5月PMI制造业出厂价格指数回升（%）......................................-13- 图表27：蔬菜价格同环比回落，猪肉价格同环比回升（元/公斤）................-13- 图表28：6M国股行票据转贴现利率处于低位（%）....................................-14- 图表29：5月政府债净融资同环比均有所上升（亿元）................................-14- 5月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。 图表1：5月宏观数据预测 指标（%、亿元） 2024-05E 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 GDP：当季同比 -- 5.3 -- -- 5.2 -- -- 规上工业增加值 6.0 6.7 4.5 7.0 -- 6.8 6.6 4.6 固定资产投资：累计同比 4.5 4.2 4.7 4.2 -- 3.0 2.9 1.4 社会消费品零售总额 4.5 2.3 3.1 5.5 -- 7.4 5.5 7.6 出口总额（美元计价） 5.0 1.5 -7.5 7.1 -- 2.3 0.5 -6.6 进口总额（美元计价） 3.0 8.4 -1.9 3.5 -- 0.2 -0.6 3.0 CPI:当月同比 0.6 0.3 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 PPI:当月同比 -1.0 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 新增人民币贷款 13,600 7,300 30,900 14,500 49,200 11,700 10,900 7,384 新增社融 20,000 -720 48,675 15,211 65,364 19,326 24,547 18,441 社融存量:累计同比 8.4 8.3 8.7 9.0 9.5 9.5 9.4 9.3 来源：WIND，中泰证券研究所 注：规上工业增加值、固投、社零、进出口增速均为1-2月合计估算。 一、工业：供给走弱，工增增速预计小幅回落 4月工业增加值同比增加6.7%，比上月高2.2个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。三大门类同比增速均相比于前值有所回升。 多数行业实现正增长，且增速相比上月回升