宏观策略周报

宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038交易咨询从业证书号：Z0002132 张晨 期货从业资格号：F0284349交易咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z0011885 2024年6月10日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 肖利娜 期货从业资格号：F3019331交易咨询从业证书号：Z0013350 目录 CONTENTS 大类资产走势回顾 01 02 03 04 国内经济跟踪海外经济跟踪资产配置建议 05本周重要数据及事件 01 大类资产走势回顾 美股延续强势商品再度承压 3日当周，国内金融市场延续债强股弱格局，A股市场延续收跌，但沪深300、上证50指数跌幅显著收窄，出现企稳迹象，恒指周内强劲反弹，由前一周的下跌2.84%大幅反弹至上涨1.59%，领涨全球主要资产。10Y国债利率延续上涨，当周收益率下降0.55%。受国际大宗商品价格走低的影响，南华商品指数下跌1.72%，在大类资产中表现偏弱。 在美国职位空缺超预期下降及欧央行降息提振市场对美联储降息预期，美股周中续创新高，美债收益率走低，美元指数回吐涨幅，大宗商品一度反弹，但周五非农数据意外强劲重挫降息预期，美元拉涨，美债跳水，美股承压，商品转跌。全周看，美国股指维持强势，标普500指数当周上涨1.32%，在全球主要资产中表现居前，美元指数小幅上涨0.29%，CRB指数微降0.1%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02 国内经济跟踪 出口预期向好经济支撑增强 部分受到基数走低的影响，5月我国以美元计价的出口同比增长回升6.1个百分点至7.6%，好于6.4%的市场预期。主要贸易伙伴中，在对东盟出口延续高位外，我国对欧美出口增加进一步加快是拉动我国出口持续超预期的主因。主要出口商品中，船舶、集成电路、汽车出口增长继续延续高增，反映相关行业周期对我国出口的推动。同时，家具、服装、玩具等劳动密集产业出口同比增长进一步加快，反映出欧美消费复苏下，商品库存回补及美国房地产需求增长对出口的拉动，是除机电产品外，拉动出口改善的重要力量。此外，中间资源品出口增长普遍回升，受到新兴市场景气高位及欧美工业生产恢复的拉动。短期内，受航运拥堵，海外企业提前进行圣诞季采购的支撑下，我国出口增长有望保持强韧，推动全年出口增长显著回暖，对国内经济的支撑增强。 5月，国内进口同比增长1.8%，较4月的增长8.4%显著回落，相较于海外需求，国内需求修复相对偏弱。 图2.1：我国对主要贸易伙伴出口当月同比 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：我国主要商品出口当月同比 楼市恢复仍有波动乘用车销售反弹 3日当周，国内房地产成交环比回落，30大中城市商品房日均成交面积环比下降26.37%，同比降幅小幅扩大至31.6%，商品房成交面积7日移动平均高位回落，517新政后，地产销售恢复仍有波动，政策释放效果仍需进一步观察。 5月最后一周，国内乘用车销售同比反弹，其中，乘用车日均零售同比增长5.99%，批发量同比增长11.81%，增长双双转正。据乘联会初步统计，5月乘用车市场零售同比下降3%，环比增长10%，今年以来累计同比增长5%；厂商批发同比增长0%，环比增长3%，累计同比增长8%。2024年全国乘用车市场价格战持续激烈，3月份和4月份都达到了超强的程度，随着5月的降价潮大幅减少，市场逐步重回促销增量的常态化竞争局面。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格创一年半新高果蔬价格双双回落 3日当周，在供应下降及需求回暖的双重拉动下，国内猪肉价格进一步加速上涨，猪肉日度批发价格升至一年半新高，国内猪肉当周日均价格环比涨幅由前周4.36%扩大至7.33%。天气情况良好叠加产量增加，蔬菜、水果集中上市持续施压价格，蔬菜当周日均价格环比下降1.08%，连续第四周环比下降，水果价格当周日均价格环比下降0.61%，前一周短暂反弹后再度转跌。 图2.5：国内猪肉、果蔬平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 跨月后流动性转松央行等量回笼流动性 3日当周，央行进行了100亿元逆回购投放，当周有6140亿元逆回购到期，当周净回笼6040亿元，回笼量与前一周投放量相等，跨月后，流动性压力减轻，央行等量回收流动性，货币政策保持稳定，跨月后流动性转松，银行市场利率环比回落，DR001周均值环比下行11BP至1.69%，DR007周均值环比下行11BP至1.79%。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 03 海外经济跟踪 就业强劲难掩劳动力市场走弱 美国5月新增非农就业27.2万人，远高于16.5万人的前值及18万人的市场预期，但失业率水平进一步上升0.1个百分点至4%，为2022年以来首次升至4%。美国新增就业人数与失业率走势的背离，反映了美国劳动力市场新增岗位与就业人数走势的差异。从失业数据看，5月劳动参与率下降是导致失业率上涨的主要原因，反映出更多劳动者因长期找不到工作而被迫退出劳动力市场，同时，全职人数下降 及兼职人数增加表明更多劳动者迫于通胀导致的收入压力寻求兼职工作，因而造成就业岗位与失业率矛盾表现。就业市场上，教育保健、 休闲住宿等利率非敏感的劳动密集行业仍是就业岗位的主要贡献，并推动了平均时薪的增长，其他部门岗位及薪资增长偏弱，而美国4月JOLTS职位空缺创下805.9万人的2021年2月以来的最低水平，侧面印证了美国劳动力市场仍在走弱。 由于工资增长增大美国通胀上涨的风险，叠加依然强劲的就业市场，尽管美国劳动力市场走弱，但对美联储提前降息预期的提振有限。 图3.1：美国新增非农就业与失业率图3.2：美国主要行业新增就业（人） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国制造业、服务业表现分化 主要受新订单指数大幅下滑的拖累，美国5月ISM制造业指数由4月的49.2降至48.7的三个月新低，不及预期的49.6，为连续第二个月下降，3月短暂反弹后，美国制造业重回收缩趋势。主要分项指数中，新订单指数大幅下滑3.7个点至45.4，创2022年6月以来最大单月跌幅，高利率压力下，制造业需求加速收缩是制造业的主要压力。需求走弱下，制造业产出扩张放缓，产出指数降至50.2，逼近荣枯分界线。但同时，5月制造业就业指数大幅反弹至51.1，8个月来首次扩张，但在需求走弱的背景下，就业增长持续性不强。此外，制造业价格指数高位回落，但仍处于较高的扩张区间，制造业成本上涨压力依旧较大。 美国5月ISM服务业指数由49.4大幅反弹至53.8，重返扩张区间，好于预期50.8，扩张速度创九个月来最大。分项指数中，商业活动指数飙升10.3点至61.2的2022年11月以来新高是主要拉动，其当月涨幅为2021年3月以来最大。与此同时，新订单指数扩张加快，新出口订单强劲反弹，服务业需求维持强劲，支撑服务业价格延续较快增长，5月服务支付价格指数从59.2小幅降至58.1，仍然处于较高水平。但同时，服务业就业指上升1.2至47.1，仍处于收缩区间。 总体看，当前需求推动下的服务业维持强韧仍是美国经济的重要支撑，高利率下制造业弱势令经济承压，但制造业、服务业价格维持较快扩张，强化通胀 韧性，打压美国降息预图期3.。3：美国ISM制造业指数图3.4：美国ISM服务业指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区零售走低欧央行如期降息 欧元区4月零售销售环比下降0.5%，较前值增长0.8%显著回落，不及下降0.3%的市场预期，环比降幅创下2022年12与以来最低；零售销售同比持平，不及增长0.7%的前值及增长0.2%的市场预期。继3月零售大幅反弹后，4月欧元区销售再度转跌，开年以来欧元区薪资增长放缓抑制消费增长，随着欧元区通胀预期回落，薪资持续上涨动能不足，欧元区消费增长面临压力。 欧洲央行6月会议降息25个基点，为2019年以来首次降息。4月欧央行议息会议以来，欧央行持续释强烈的降息信号和政策立场，此次启动降息符合预期。今年以来欧元区通胀持续回落，并未收到工资上涨的影响，为此次欧央行降息奠定了重要基础。但对首次降息后的政策路径，欧央行强调不对特定利率路径做出预先承诺，将依据数据逐次确定适当的限制性水平。鉴于6月会议上欧央行上调了2024年通胀预期，此次降息或为未来通胀上涨预留政策空间，在美联储降息预期延迟的情况下，欧央行后市降息仍偏谨慎。 当月同比 环比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 图3.5：欧元区零售销售（%） 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图3.6：欧央行基准利率（%） FOMC会前降息预期围绕1-2次波动 当周，美国公布的经济数据先抑后扬减弱年内降息预期，降息时点有所延后，次数总体延续1-2次定价波动：美联储观察工具显示的年内降息预期维持1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测延后至11月，6、7月两次会议按兵不动概率均升至九成上方，环比上周有所走强。 图3.7：美联储未来几次会议降息概率图3.8：SOFR显示的降息路径 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04 资产配置建议 国内市场风险情绪稳进一步回落 3日当周，国内市场风险情绪稳进一步回落，其中，股债收益率差持稳由历史80%的分位数水平上升至历史82.2%的分位数水平；股债收益比由历史88.41%的分位数水平进一步升至历史91.82%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 3日当周，A股连续3周调整，主板走势连续5周强于创业板。日均成交额有所增加，连续5周位于万亿下方，北向资金开始回流，周度赚钱效应明显减弱。海外权益市场风偏趋于回暖，持有成本两端继续分化，降息预期有所减弱，外因对A股压力减弱。内因方面，市场情绪先抑后扬，量能稍见起色，空间指引初现萌芽意味着新的题材处于酝酿过程中，指数短期有望开启反弹。策略上，3050下方入场后持仓为主。 市场热度过冷平衡过热 图4.3：近10日市场热度图 资料来源：wind、一德宏观战略部 图4.4：近10日北向资金表现 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 70 40 10 -20 -50 -80 国债 3日当周，国内债券市场延续上涨，国债利率普遍走低，资金面转松下，短端利率下行明显，长短期国债收益率差走阔。5月国内出口增长超预期，但进口增长回落，显示内需修复偏弱，稳增长政策起效仍待观察，基本面对债市仍有支撑，在市场资金利率下行，资金面宽松的情况下，国债市场有望维持强势。但在美联储降息预期延后，国内货币维持稳健的情况下，债市上涨空间受限，操作上维持债市高位震荡判断，配置仓位继续持有。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 3日当周，金价震荡反复后于周五夜盘扩大跌幅，持有成本两端继续分化。当周公布的非农数据重挫做多热情，此外央行购金开始停滞带动了投机资金减仓离场的一致行为。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，黄金即便阶段性面临逆风，预计总体回落空间或有限，任何预期的回