固定收益点评20240612：5月通胀点评：PPI环比回正，CPI回升动能弱化

PPI环比回正，CPI回升动能弱化——5月通胀点评证券研究报告 2024年06月12日 固定收益点评20240612 摘要 第一，PPI环比读数自去年11月以来持续为负，本月首次转正，意味着产业供需关系在一定程度上改善，但同时也有有色金属等国际商品显著上涨及宏观预期回暖的带动影响。 第二，非食品项环比读数波动加大，今年2、4月环比显著强于季节性，3、 5月环比显著弱于季节性。 第三，核心CPI环比显著弱于季节性，显示居民实际消费需求仍然较弱。 第四，CPI中生活服务、交通通信环比显著弱于季节性，分别主要受家用器具和交通工具拖累。 整体来看，5月PPI虽有显著改善，但5月基建及地产等需求改善力度可能有限，价格回升背后还有有色金属等国际商品价格上涨和国内政策力度增大带动宏观预期回暖的影响，此外，5月CPI未出现明显改善，需要留意家用器具和交通工具环比读数显著弱于季节性，核心CPI偏弱也指向居民实际消费需求仍然有限。 对于债市而言，5月通胀数据基本符合预期，需求改善需要进一步的验证，对债市影响有限。“资产荒”和利率震荡下行是中期逻辑，短期内我们建议关注存单提价和理财回表可能带来的季末波动。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：又见“退平台”-信用市场周报（2024-06-11）》2024-06-11 2《固定收益：土地成交较弱，开工率 多数回升，螺纹钢消费继续弱于季节性，水泥和猪肉价格继续上涨-国内需求周度跟踪20240611》2024-06-11 3《固定收益：低等级信用债收益率下行明显-信用债二级市场周度跟踪 （2024-06-10）》2024-06-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.通胀数据的四点关注3 2.5月CPI与PPI表现分化3 3.非食品项是主要拖累3 4.工业品价格同比降幅收窄，环比转正3 图表目录 图1：CPI同比(%)4 图2：猪油共振(%)4 图3：PPI同比(%)4 图4：PPI环比(%)4 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)4 图6：蔬菜价格季节性(元/千克)4 图7：大宗商品价格指数5 图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶)5 1.通胀数据的四点关注 第一，PPI环比读数自去年11月以来持续为负，本月首次转正，意味着产业供需关系在一定程度上改善，但同时也有有色金属等国际商品显著上涨及宏观预期回暖的带动影响。 第二，非食品项环比读数波动加大，今年2、4月环比显著强于季节性，3、5月环比显著弱于季节性。 第三，核心CPI环比显著弱于季节性，显示居民实际消费需求仍然较弱。 第四，CPI中生活服务、交通通信环比显著弱于季节性，分别主要受家用器具和交通工具拖累。 整体来看，5月PPI虽有显著改善，但5月基建及地产等需求改善力度可能有限，价格回升背后还有有色金属等国际商品价格上涨和国内政策力度增大带动宏观预期回暖的影响，此外，5月CPI未出现明显改善，需要留意家用器具和交通工具环比读数显著弱于季节性，核心CPI偏弱也指向居民实际消费需求仍然有限。 对于债市而言，5月通胀数据基本符合预期，需求改善需要进一步的验证，对债市影响有限。“资产荒”和利率震荡下行是中期逻辑，短期内我们建议关注存单提价和理财回表可能带来的季末波动。 2.5月CPI与PPI表现分化 5月CPI同比0.3%，涨幅持平前月，环比由0.1%转为-0.1%。 5月PPI同比-1.4%，降幅较上个月收窄1.1个百分点，环比由-0.2%转为0.2%。 5月核心CPI同比0.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点，环比由0.2%转为-0.2%。 5月通胀数据分化，商品市场显著上涨带动PPI环比改善，CPI回升动能弱化或指向居民实际需求仍然有限。 3.非食品项是主要拖累 环比角度，食品价格由上月下降1.0%转为持平（去年同期-0.7%）。非食品价格由上月上涨 0.3%转为下降0.2%（去年同期-0.1%），影响CPI环比下降约0.14个百分点。 观察食品项，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。 观察非食品项，小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。 4.工业品价格同比降幅收窄，环比转正 国内来看，5月基建以续建为主，新开工项目有限，叠加部分地区连续降雨，基建力度幅度有限，同时地产政策虽然放松，但实际需求有待进一步恢复；国际方面，地缘政治因素和OPEC减产持续形成支撑，5月油价区间震荡。 具体来看，生产资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。 公布PPI环比的30个行业中，本月有11个行业环比上涨（上月6个）。受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%。大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。国际油价下行带动石油和天然气开采业价格下降2.1%。建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降1.2%、0.8%。装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格分别上涨0.7%、0.1%；锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.5%、0.2%。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业价格分别上涨0.6%、0.2%；农副食品加工业价格下降0.5%。 图1：CPI同比(%)图2：猪油共振(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PPI同比(%)图4：PPI环比(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)图6：蔬菜价格季节性(元/千克) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：大宗商品价格指数图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com