周报：宏观logit跌破多空临界值，行业轮动6月超额显著

│ 宏观logit跌破多空临界值，行业轮动6月超额显著 作者 分析师：陆豪 证券研究报告 2024年06月11日 ——周报2024年6月7日 宏观环境：宏观Logit值跌破多空临界 截至2024年6月7日，国债收益率反弹上行。宏观状态事件预测模型最新 Logit预测值为0.361，上月末值为0.506，已跌破多空临界值。 中观景气度：景气指数持续下降 当前景气指数为13.21，本周高频企业盈利指数较上周有所下降。 微观结构：沪深300估值上升，结构风险较低 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，本周沪深300估值有所上升，其余指数均下降。从结构风险和波动率来看，以沪深300为代表的大盘价值股依旧优于中证1000小盘股。 资金流：两融本周净流出121.40亿元 两融资金从2023年7月以来共流入近1307.89亿元，2024年5月31日至 2024年6月7日净流出121.40亿元。 风格配置：模型偏好大盘价值 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为0.5，模型偏向配置大盘股票；成长价值指标模型信号为-1，模型偏向配置价值板块。 行业轮动组合：继续配置银行、家电、公用事业、煤炭 策略本期配置公用事业、银行、白色家电、小家电、煤炭。行业轮动2024年6月以来基准收益率为-3.41%，无剔除版因子轮动行业增强收益为 -0.98%，超额为2.43%。双剔除版因子轮动行业增强收益为0.18%，超额为3.58%。2023年以来基准收益率为-14.00%，无剔除版收益1.7%，超额15.7%。双剔除版收益18.79%，超额32.79%。 选股因子组合：本周出现回撤，超额收益-1.82% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500和中证1000增强组合上周均出现回撤，超额收益分别为-1.82%、-0.77%和-1.31%，本年超额收益分别为6.82%、5.21%和3.08%，2016年至今超额收益分别为334.70%、148.03%和222.73%。 执业证书编号：S0590523070001 邮箱：luhao@glsc.com.cn分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003 邮箱：kangzn@glsc.com.cn分析师：陈阅川 执业证书编号：S0590524050004 邮箱：chenyc@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《宏观环境持续改善，宽基指数结构风险有所回落：——周报2024年5月31日》2024.06.022、《宏观Logit值突破多空临界，行业轮动超额反弹明显：——周报2024年5月24日》2024.05.27 正文目录 1.宏观环境：跌破多空临界值4 1.1宏观变量选取4 1.2当前宏观变量变化4 1.3最新Logit预测结果5 2.中观景气度：较上周有所下降5 2.1中观高频指标选取5 2.2中观景气指数构建6 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格7 3.1微观结构风险刻画指标7 3.2沪深300波动较低，本周估值上升7 4.资金流和定量配置信号：多头信号8 4.1两融资金：净流出121.40亿元8 4.2定量配置信号：多头信号8 5.风格配置:模型偏好大盘价值9 5.1大小盘轮动：偏好大盘9 5.2成长价值轮动：偏好价值12 6.行业轮动跟踪：本周超额收益3.58%13 6.1行业表现和因子表现13 6.2组合绩效回顾15 6.3配置公用事业、银行、白色家电、小家电、煤炭16 6.4国联行业轮动策略2.017 7.遗传规划指增跟踪：本周超额收益-1.82%19 7.1沪深300指数增强19 7.2中证500指数增强20 7.3中证1000指数增强21 8.风险提示22 图表目录 图表1：宏观环境变量选取4 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数4 图表3：宏观Logit模型最新预测值5 图表4：宏观Logit模型历史预测值5 图表5：刻画景气—中观高频指标选取5 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值6 图表7：中观景气变化-截面值6 图表8：微观结构风险刻画7 图表9：各宽基指数微观结构风险变化7 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化7 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图表12：三维度刻画权益资产配置价值9 图表13：权益资产配置信号9 图表14：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）10 图表15：信号值与大小盘仓位时序变化10 图表16：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线11 图表17：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）12 图表18：信号值与成长价值仓位时序变化12 图表19：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线13 图表20：2024年当月各行业区间收益率14 图表21：2024年当月因子累计收益率14 图表22：202201以来因子收益率走势15 图表23：行业轮动组合收益率vs基准收益率15 图表24：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)16 图表25：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)16 图表26：各行业当期截面因子排名16 图表27：最新截面行业权重以及相关ETF17 图表28：量化行业轮动策略框架17 图表29：因子行业轮动策略净值18 图表30：因子行业轮动策略净值(双剔除)18 图表31：周期因子行业轮动策略分年度绩效18 图表32：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)19 图表33：沪深300指数增强绩效跟踪19 图表34：沪深300选股因子，分年绩效统计20 图表35：中证500指数增强绩效跟踪20 图表36：中证500选股因子，分年绩效统计21 图表37：中证1000指数增强绩效跟踪21 图表38：中证1000选股因子，分年绩效统计22 1.宏观环境：跌破多空临界值 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2024年6月7日，国债收益率反弹上行，人民币汇率指数上行。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-05-31) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 -0.028 -0.010 0.018 -0.030 SHIBOR：3个月 -0.521 -0.146 0.375 -0.395 R-007 0.469 0.324 -0.144 0.861 1年期国债到期收益率 -0.864 -0.258 0.606 -0.572 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 -0.591 0.097 0.688 0.229 2/10年期美债到期收益率 0.597 0.565 -0.032 1.335 汇率 人民币汇率指数 -0.288 0.000 0.288 0.001 信用 社融：新增人民币贷款 -0.146 -0.243 -0.097 -0.628 信用利差：全体产业债 -0.312 -0.179 0.133 -0.691 M1：同比 1.560 1.390 -0.170 3.697 M2：同比 -0.779 -0.284 0.495 -0.945 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -3.265 -3.356 -0.092 -5.451 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 2.013 1.408 -0.605 2.392 日本：制造业PMI -3.218 -2.094 1.124 -3.421 美国：ISM制造业PMI 0.974 1.421 0.447 2.530 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.361，上月末值为0.506。宏观环境Logit跌破多空临界值。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/7 宏观Logit预测值 0.463 0.506 0.361 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值,时间区间2017年1月3日至2024年6月7日： 图表4：宏观Logit模型历史预测值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度：较上周有所下降 2.1中观高频指标选取 图表5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业： 利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业： 亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 地铁客运量 日 产量：钢材：当月同比 季 拥堵延时指数 日 企业景气指数： 黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 2.2中观景气指数构建 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001年12月31日—2016年12月31日。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为13.21，本周高频企业盈利指数较上周有所下降。 图表7：中观景气变化-截面值 变量 最新值 前值(2024.5.31) 前值 (2024.4.30) 中观景气度 13.21 15.17 16.44 DIF->景气&萧条状态 -2.36 -2.59 -3.07 MACD->上行&下行 1.30 1.85 1.35 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格 3.1微观结构风险刻画指标 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2沪深300波动较低，本周估值上升 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，本周沪深300估值有所上升，其余指数均下降。从结构风险和波动率来看，以沪深300为代表的大盘 价值股依旧优于中证1000小盘股。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.175 0.075 0.488 0.333 0.409 沪深300 0.250 0.193 0.153 0.492 0.322 中证500 0.227 0.176 0.566