调研报告—锌 镀锌需求疲软,转好预期尚存 走势评级:锌:看涨 报告日期:2024年6月11日 ★调研结论 1)企业普遍反映上半年订单不佳,许多小厂难以保本经营。上半年大部分厂商都难以满产,部分厂商处于半停产状态。主要原因包括地产、交运、管网等领域需求疲弱,带来订单量严重下滑,以及行业竞争加剧导致价格战愈演愈烈,镀锌行业加工费已从1700元/吨大幅下降至1200元/吨左右。 2)对于下半年订单情况,厂商普遍表示有边际转好的预期。企有业普遍认为铁塔、特高压和交运订单或边际转强,对海外出口业色务态度乐观。但同时也提出,专项债发行提速后,体感传导到下 金游开工仍需2-3个月的时间,目前仍未出现有项目快速落地或订 属单边际转强的信号,据此,我们将此前认为社库出现加速去化的时点延后至7月份。 3)企业经营掣肘主要在于现金流紧张、环保压力和招工难。大小厂的现金流情况两极分化严重,大企业现金流往往相对充裕,而小企业现金流非常紧张。环保问题依然严峻,近期环保督察频率增加,部分老旧产能和存在问题的高耗能企业受检查影响较大。招工难或导致工人青黄不接,人员断档问题正在发生。 ★投资建议 就锌价而言,目前锌价依然处于宏观力量主导的阶段,供应偏紧仅能在底部对其形成支撑,若要上涨则需要进一步刺激。短期来看,沪锌在市场情绪回落和资金离场下依旧继续有走弱可能,但由于矿紧和低加工费支撑,回调空间正在逐步减小,短期可能会步入震荡市。长期来看,我们依然认为锌价的行情会持续到三季度,中期继续推荐在低位买入;套利角度,此前在策略月报中推荐的内外反套走势良好,且仍有盈利空间,建议继续持有。 ★风险提示 调研样本代表性有限,不足以全面反映市场情况。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人: 魏林峻有色金属分析师 从业资格号:F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研对象:安徽省的热镀锌和铁塔生产商 4月以来锌价表现强劲,在宏观预期驱动和供应端的支撑下,一度创下2023年以来的新高。近期宏观情绪有所走弱,锌价由于美国非农不及预期而出现回调,下游对高锌价的承接力度、以及基本面支撑是否能够带动锌价进一步上涨成为市场的关注焦点。从专项债来看,5月专项债发行环比大幅增加,但其落地仍需一段时间;而近期铁塔订单落地,镀锌开工超预期回升,下游需求转好预期正逐渐增加。为此,我们在上周走访了安徽省的下游镀锌生产商,实地考察镀锌终端需求情况。 镀锌在我国锌锭初端下游中占比约为70%,是锌锭下游需求最大组成部分。此次实地走访的镀锌企业年产量在1~20万吨不等,涵盖小中大各种规模的生产企业,能够较为全面地反映产业链运行情况;企业产品主要销往安徽和江浙沪地区、河北和天津等东北地区、以及东南亚和欧洲等海外市场,能较为全面地反映镀锌侧下游需求。 图表1:中国精炼锌初端消费占比 资料来源:SMM,东证衍生品研究院 2、调研结论 2.1需求疲弱而成本承压,中小厂商难以保本经营 企业普遍反映上半年订单不佳,许多小厂甚至难以保本经营。企业反映,国内几乎所有领域的订单均有下滑,其中下滑较为显著的领域有镀锌管棒、脚手架、光伏、以及交运相关的标牌、灯杆等。受制于订单疲弱,上半年大部分厂商都难以满产,部分厂商处于半停产状态。造成该现象的主要原因有: 1)下游需求疲弱,订单量下滑严重,尤其在地产、交运、管网等领域。 ①镀锌管棒:走访过程中,我们发现多数企业堆积镀锌管棒库存,另有企业声称抗洪排涝相关项目落地速度很慢,且水管翻新等项目需要考虑到沥青翻新等因素,因而镀锌管棒成品库存大量堆积。从专项债角度来看,1~4月专项债发行不及预期,4月实际发行量更是不到计划发行额度的40%,叠加此前叫停12个债务高风险省市基础项目建设,基建项目增量较少。从实物开工来看,今年以来镀锌管棒成交量一直表现不佳,且固定资产投资增速显著下滑,管网侧项目几乎无增量,与实地走访结论一致。 ②脚手架:据了解,脚手架市场产能已经接近饱和,且考虑到其可循环利用的属性,目前市场竞争十分激烈。由于产品同质化严重,而河北等制钢地区具有成本和规模优势,叠加考虑到运输半径问题,安徽地区的脚手架厂商竞争力较弱。 ③镀锌板卷:受地产周期走弱影响,镀锌板卷相关订单同样走弱,但大厂依然有长单兜底,小厂镀锌板卷存在滞销情况。 2)行业竞争加剧,价格战愈演愈烈,部分厂商即便亏损也要抢占市场份额。 市场竞争愈演愈烈,镀锌行业加工费已经从1700元/吨大幅下降至1200元/吨左右。目前行业运行方差极大,大厂资金实力相对强劲,在大环境较差的背景下,通过压低成本来抢占市场份额,通常能够实现半产及以上的开工;而多数小厂受制于生产同质化,大部分厂商又难以在成本比拼上取得优势,还会因为运输费多几十元而丢失项目,单靠自身已经较难获取能够盈利的订单。因此部分小厂转向本地央国企进行投标,尝试接收余量项目开展业务。据了解,不仅是安徽地区,天津和浙江等地同样存在央企带动地方小企业的现象。 图表2:钢联镀锌板卷产量图表3:SMM镀锌棒、管、结构件产量 资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院资料来源:SMM,东证衍生品研究院 然而,也有部分厂商另辟蹊径,提前布局海外出口业务。今年镀锌板卷产量处在历史较高水平,其主要的增量来自出口。2024年1-4月累计镀锌板出口量为407.3万吨,累计同比增加13.46%。分国别来看,泰国、韩国、越南等国位居前列,今年东南亚地区出口增量较为显著。厂商能进行出口业务的凭依是过硬的资质审核和长久以来的口碑,在今年大环境走弱的背景下,出口业务开展良好,同时后续仍有增量。 图表4:镀锌板卷出口量 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 图表5:镀锌板卷出口分地区 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 2.2下半年需求转好预期尚存 对于下半年订单情况,部分大厂和依附于大厂生存的中小厂商表示有边际转好的预期,而部分小厂则态度悲观,信心明显不足。大小厂商达成共识的是,专项债发行提速后,体感传导到下游开工仍需2-3个月的时间,且从当前时点来看,仍未出现有项目快速落地或订单边际转强的信号,依据于此,我们将此前认为社库出现加速去化的时点延后至7月份。 铁塔需求将继续走强,交运和特高压需求边际回升,海外出口预期较强。铁塔方面,铁塔订单表现持续较好,上半年铁塔相关订单生产情况稳健,企业目前普遍存有3个月~1年不等的排产情况,三季度国网招标情况存在乐观预期,特高压和铁塔相关的后续订单环比上半年将有提升。镀锌板卷、镀锌管棒方面,市场期待管网侧项目能够落地,而交运侧能够有更多新增项目出现,但就目前来看,边际转好趋势仍然未现。脚手架方面,调研企业普遍认为增量无多。总体来看,市场仍然在等待专项债和万亿国债发行带来的项目增量,但距离预期落地依然需要一段时间。此外,走访企业中,部分企业开展出口 业务,对下半年海外出口业务态度乐观,东南亚和欧洲订单依然有增长趋势,或也将提供一部分增量。 图表6:三大广义基建投资累计同比增速 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表7:近三年专项债当月发行进度 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表8:镀锌脚手架成品 资料来源:东证衍生品研究院 图表9:镀锌角钢成品 资料来源:东证衍生品研究院 2.2企业经营的掣肘主要在于现金流、环保和人工 走访企业普遍都面临现金流紧张、环保压力和招工难三个问题。 大小厂的现金流情况两极分化严重,小厂原料库存多为刚需。对于体量较大的企业来说,资金情况表现良好,而中小型企业则普遍出现回款速度慢、资金流紧张的情况。对于中小型企业来说,现金流回笼速度是运营至关重要的因素,受制于部分项目回款速度偏慢,小厂对于原料库存的态度普遍为用完为止,即等待原料库存接近耗尽时再进行补充,原料库存普遍以3天左右刚需为主,这也能够在一定程度上解释下游厂商原料库存持续走低的现状。但从另一方面来说,这么做即是将企业作为市场价的接受方,且在调研过程中,我们发现多数企业并没有套期保值的概念,这可能是由于锌锭在原料成本端占比较小所致。 环保问题依然严峻。环保是产业链面临的持续性问题,近期环保督察频率增加,部分地区甚至面临一个月四次的检查频率。本次调研正值安徽当地进行环保督察,虽然本次调研企业普遍反映受环保督察影响较小,但其他老旧产能和存在问题的高耗能企业受检查影响较大,仍然面临关停风险。 招工难可能导致工人青黄不接。招工难同样是目前镀锌行业面临的普遍性问题,老员工熟练程度高,能够显著提升部分人工机器的操作效率,而年轻人不愿介入劳动密集型行业,同时部分员工因为工作繁重而存在干到标准、干到时间就走的现象。基于以上因素,镀锌产业招工较为困难,人员断档问题正在发生。 图表10:钢联镀锌板卷社会库存图表11:SMM镀锌原料和成品库存 资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院资料来源:SMM,东证衍生品研究院 3、投资建议 在远超预期的非农数据的作用下,近期锌价出现明显回调,但我们认为锌价下方依然有着供应偏紧的刚性支撑,锌价回到23000元/吨以下的可能性依然较小。供应端来看,矿紧格局将持续到四季度,而下半年冶炼厂投产较多,同时近期锌价回落,会进一步压制炼厂利润。虽然副产品利润依旧较为坚挺,但矿紧的情况难以缓解,在进口窗口没有持续打开的背景下,炼厂减产依然是时间问题。 需求端来看,本次调研中企业普遍反映专项债发行后,从发行—项目—订单—开工的流程需要2-3个月,由于4月专项债发行显著不及预期,而5~6月专项债发行加速,我们认为需求显性回升的时点或将延后到7月份。此外,我们对当前社库的拐点仍然抱有一定疑虑,这两周社库的去化主要原因均为到厂较慢,而下游开工也没有显著提升,对于库存来说,我们依然持谨慎态度。 就锌价而言,目前锌价依然处于宏观力量主导的阶段,供应偏紧仅能在底部对其形成支撑,若要上涨则需要进一步刺激。短期来看,沪锌在市场情绪回落和资金离场下依旧继续有走弱可能,但由于矿紧和低加工费支撑,回调空间正在逐步减小,短期可能会步入震荡市。长期来看,我们依然认为锌价的行情会持续到三季度,中期继续推荐在低位买入;套利角度,此前在策略月报中推荐的内外反套走势良好,且仍有盈利空间,建议继续持有。 图表12:国内七地锌锭社库 资料来源:SMM,东证衍生品研究院 图表13:三地锌锭升贴水 资料来源:SMM,东证衍生品研究院 4、调研纪要 4.1、铁塔供应商A 1)基本情况 该企业是国内规模领先的输电线路铁塔供应商,为电网企业直接提供设备与零配件。企业主要生产输变电工程铁塔、通信铁塔、变电站构支架、光伏支架、热镀锌等,年产能20万吨,热镀锌产能约20万吨。 2)调研情况 1.经营情况:公司上半年招标批量不大,6月集采量较小,考虑到今年特高压项目落地与复工,叠加6~7月铁塔招标季节性高峰期,后续订单或有增量。目前铁塔镀锌加工费在1200~1400元/吨左右。 2.新增订单预期:今年批的特高压于6月开始发布,公司对下半年订单有转好预期,但同时也认为即便转好也难以达到满产;由于公司直接与电网企业对接获取订单,项目主要根据国家特高压的建设周期来进行增补,近期专项债发行提速