锌调研报告：镀锌需求疲软，转好预期尚存

孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904Email:weidong.sun@orientfutures.com ★调研结论 联系人：魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 1）企业普遍反映上半年订单不佳，许多小厂难以保本经营。上半年大部分厂商都难以满产，部分厂商处于半停产状态。主要原因包括地产、交运、管网等领域需求疲弱，带来订单量严重下滑，以及行业竞争加剧导致价格战愈演愈烈，镀锌行业加工费已从1700元/吨大幅下降至1200元/吨左右。 2）对于下半年订单情况，厂商普遍表示有边际转好的预期。企业普遍认为铁塔、特高压和交运订单或边际转强，对海外出口业务态度乐观。但同时也提出，专项债发行提速后，体感传导到下游开工仍需2-3个月的时间，目前仍未出现有项目快速落地或订单边际转强的信号，据此，我们将此前认为社库出现加速去化的时点延后至7月份。 3）企业经营掣肘主要在于现金流紧张、环保压力和招工难。大小厂的现金流情况两极分化严重，大企业现金流往往相对充裕，而小企业现金流非常紧张。环保问题依然严峻，近期环保督察频率增加，部分老旧产能和存在问题的高耗能企业受检查影响较大。招工难或导致工人青黄不接，人员断档问题正在发生。 ★投资建议 就锌价而言，目前锌价依然处于宏观力量主导的阶段，供应偏紧仅能在底部对其形成支撑，若要上涨则需要进一步刺激。短期来看，沪锌在市场情绪回落和资金离场下依旧继续有走弱可能，但由于矿紧和低加工费支撑，回调空间正在逐步减小，短期可能会步入震荡市。长期来看，我们依然认为锌价的行情会持续到三季度，中期继续推荐在低位买入；套利角度，此前在策略月报中推荐的内外反套走势良好，且仍有盈利空间，建议继续持有。 ★风险提示 调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。 1、调研对象：安徽省的热镀锌和铁塔生产商 4月以来锌价表现强劲，在宏观预期驱动和供应端的支撑下，一度创下2023年以来的新高。近期宏观情绪有所走弱，锌价由于美国非农不及预期而出现回调，下游对高锌价的承接力度、以及基本面支撑是否能够带动锌价进一步上涨成为市场的关注焦点。从专项债来看，5月专项债发行环比大幅增加，但其落地仍需一段时间；而近期铁塔订单落地，镀锌开工超预期回升，下游需求转好预期正逐渐增加。为此，我们在上周走访了安徽省的下游镀锌生产商，实地考察镀锌终端需求情况。 镀锌在我国锌锭初端下游中占比约为70%，是锌锭下游需求最大组成部分。此次实地走访的镀锌企业年产量在1~20万吨不等，涵盖小中大各种规模的生产企业，能够较为全面地反映产业链运行情况；企业产品主要销往安徽和江浙沪地区、河北和天津等东北地区、以及东南亚和欧洲等海外市场，能较为全面地反映镀锌侧下游需求。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 2、调研结论 2.1需求疲弱而成本承压，中小厂商难以保本经营 企业普遍反映上半年订单不佳，许多小厂甚至难以保本经营。企业反映，国内几乎所有领域的订单均有下滑，其中下滑较为显著的领域有镀锌管棒、脚手架、光伏、以及交运相关的标牌、灯杆等。受制于订单疲弱，上半年大部分厂商都难以满产，部分厂商处于半停产状态。造成该现象的主要原因有： 1）下游需求疲弱，订单量下滑严重，尤其在地产、交运、管网等领域。 ①镀锌管棒：走访过程中，我们发现多数企业堆积镀锌管棒库存，另有企业声称抗洪排涝相关项目落地速度很慢，且水管翻新等项目需要考虑到沥青翻新等因素，因而镀锌管棒成品库存大量堆积。从专项债角度来看，1~4月专项债发行不及预期，4月实际发行量更是不到计划发行额度的40%，叠加此前叫停12个债务高风险省市基础项目建设，基建项目增量较少。从实物开工来看，今年以来镀锌管棒成交量一直表现不佳，且固定资产投资增速显著下滑，管网侧项目几乎无增量，与实地走访结论一致。 ②脚手架：据了解，脚手架市场产能已经接近饱和，且考虑到其可循环利用的属性，目前市场竞争十分激烈。由于产品同质化严重，而河北等制钢地区具有成本和规模优势，叠加考虑到运输半径问题，安徽地区的脚手架厂商竞争力较弱。 ③镀锌板卷：受地产周期走弱影响，镀锌板卷相关订单同样走弱，但大厂依然有长单兜底，小厂镀锌板卷存在滞销情况。 2）行业竞争加剧，价格战愈演愈烈，部分厂商即便亏损也要抢占市场份额。 市场竞争愈演愈烈，镀锌行业加工费已经从1700元/吨大幅下降至1200元/吨左右。目前行业运行方差极大，大厂资金实力相对强劲，在大环境较差的背景下，通过压低成本来抢占市场份额，通常能够实现半产及以上的开工；而多数小厂受制于生产同质化，大部分厂商又难以在成本比拼上取得优势，还会因为运输费多几十元而丢失项目，单靠自身已经较难获取能够盈利的订单。因此部分小厂转向本地央国企进行投标，尝试接收余量项目开展业务。据了解，不仅是安徽地区，天津和浙江等地同样存在央企带动地方小企业的现象。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 然而，也有部分厂商另辟蹊径，提前布局海外出口业务。今年镀锌板卷产量处在历史较高水平，其主要的增量来自出口。2024年1-4月累计镀锌板出口量为407.3万吨，累计同比增加13.46%。分国别来看，泰国、韩国、越南等国位居前列，今年东南亚地区出口增量较为显著。厂商能进行出口业务的凭依是过硬的资质审核和长久以来的口碑，在今年大环境走弱的背景下，出口业务开展良好，同时后续仍有增量。 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 2.2下半年需求转好预期尚存 对于下半年订单情况，部分大厂和依附于大厂生存的中小厂商表示有边际转好的预期，而部分小厂则态度悲观，信心明显不足。大小厂商达成共识的是，专项债发行提速后，体感传导到下游开工仍需2-3个月的时间，且从当前时点来看，仍未出现有项目快速落地或订单边际转强的信号，依据于此，我们将此前认为社库出现加速去化的时点延后至7月份。 铁塔需求将继续走强，交运和特高压需求边际回升，海外出口预期较强。铁塔方面，铁塔订单表现持续较好，上半年铁塔相关订单生产情况稳健，企业目前普遍存有3个月~1年不等的排产情况，三季度国网招标情况存在乐观预期，特高压和铁塔相关的后续订单环比上半年将有提升。镀锌板卷、镀锌管棒方面，市场期待管网侧项目能够落地，而交运侧能够有更多新增项目出现，但就目前来看，边际转好趋势仍然未现。脚手架方面，调研企业普遍认为增量无多。总体来看，市场仍然在等待专项债和万亿国债发行带来的项目增量，但距离预期落地依然需要一段时间。此外，走访企业中，部分企业开展出口 业务，对下半年海外出口业务态度乐观，东南亚和欧洲订单依然有增长趋势，或也将提供一部分增量。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：东证衍生品研究院 2.2企业经营的掣肘主要在于现金流、环保和人工 走访企业普遍都面临现金流紧张、环保压力和招工难三个问题。 大小厂的现金流情况两极分化严重，小厂原料库存多为刚需。对于体量较大的企业来说，资金情况表现良好，而中小型企业则普遍出现回款速度慢、资金流紧张的情况。对于中小型企业来说，现金流回笼速度是运营至关重要的因素，受制于部分项目回款速度偏慢，小厂对于原料库存的态度普遍为用完为止，即等待原料库存接近耗尽时再进行补充，原料库存普遍以3天左右刚需为主，这也能够在一定程度上解释下游厂商原料库存持续走低的现状。但从另一方面来说，这么做即是将企业作为市场价的接受方，且在调研过程中，我们发现多数企业并没有套期保值的概念，这可能是由于锌锭在原料成本端占比较小所致。 环保问题依然严峻。环保是产业链面临的持续性问题，近期环保督察频率增加，部分地区甚至面临一个月四次的检查频率。本次调研正值安徽当地进行环保督察，虽然本次调研企业普遍反映受环保督察影响较小，但其他老旧产能和存在问题的高耗能企业受检查影响较大，仍然面临关停风险。 招工难可能导致工人青黄不接。招工难同样是目前镀锌行业面临的普遍性问题，老员工熟练程度高，能够显著提升部分人工机器的操作效率，而年轻人不愿介入劳动密集型行业，同时部分员工因为工作繁重而存在干到标准、干到时间就走的现象。基于以上因素，镀锌产业招工较为困难，人员断档问题正在发生。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 3、投资建议 在远超预期的非农数据的作用下，近期锌价出现明显回调，但我们认为锌价下方依然有着供应偏紧的刚性支撑，锌价回到23000元/吨以下的可能性依然较小。供应端来看，矿紧格局将持续到四季度，而下半年冶炼厂投产较多，同时近期锌价回落，会进一步压制炼厂利润。虽然副产品利润依旧较为坚挺，但矿紧的情况难以缓解，在进口窗口没有持续打开的背景下，炼厂减产依然是时间问题。 需求端来看，本次调研中企业普遍反映专项债发行后，从发行—项目—订单—开工的流程需要2-3个月，由于4月专项债发行显著不及预期，而5~6月专项债发行加速，我们认为需求显性回升的时点或将延后到7月份。此外，我们对当前社库的拐点仍然抱有一定疑虑，这两周社库的去化主要原因均为到厂较慢，而下游开工也没有显著提升，对于库存来说，我们依然持谨慎态度。 就锌价而言，目前锌价依然处于宏观力量主导的阶段，供应偏紧仅能在底部对其形成支撑，若要上涨则需要进一步刺激。短期来看，沪锌在市场情绪回落和资金离场下依旧继续有走弱可能，但由于矿紧和低加工费支撑，回调空间正在逐步减小，短期可能会步入震荡市。长期来看，我们依然认为锌价的行情会持续到三季度，中期继续推荐在低位买入；套利角度，此前在策略月报中推荐的内外反套走势良好，且仍有盈利空间，建议继续持有。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 4、调研纪要 4.1、铁塔供应商A 1）基本情况 该企业是国内规模领先的输电线路铁塔供应商，为电网企业直接提供设备与零配件。企业主要生产输变电工程铁塔、通信铁塔、变电站构支架、光伏支架、热镀锌等，年产能20万吨，热镀锌产能约20万吨。 2）调研情况 1.经营情况：公司上半年招标批量不大，6月集采量较小，考虑到今年特高压项目落地与复工，叠加6~7月铁塔招标季节性高峰期，后续订单或有增量。目前铁塔镀锌加工费在1200~1400元/吨左右。 2.新增订单预期：今年批的特高压于6月开始发布，公司对下半年订单有转好预期，但同时也认为即便转好也难以达到满产；由于公司直接与电网企业对接获取订单，项目主要根据国家特高压的建设周期来进行增补，近期专项债发行提速对企业下半年订单情况影响不大。 3.库存情况：企业表观原料库存较少，而成品库存普遍堆放。 4.环保相关：生产中的环保问题主要出在焊接上。焊接在每个车间都或多或少有分布，同时处理方式相对单一，处理效果较不明显。据了解，环保督察大约会持续到7月份。 5.招工相关：熟练工能够明显提升生产效率，但新人招工较难，人员断档情况愈渐明显。 4.2、热镀锌加工企业B 1）基本情况 该企业主要服务于电力铁塔、通信铁塔、交运船舶、钢结构件、光伏支架、脚手架、智能停车设备等。年产热镀锌8万吨，净水材料3万吨，预计明年新上一条10万吨产线，拥有卧式热镀锌锅，配套设施有多个酸洗槽、清水槽等，下游客户主要集中在合肥地区。 3）调研情况 1.经营情况：地产周期结束后，企业体感镀锌市场大幅萎缩，周边部分镀锌小厂处于半停产状态。该企业铁塔、交运相关、光伏、脚手架和停车设备相关订单均不及预期，其中交运高铁侧新增项目较少，标牌、灯杆等项目大幅缩水，停车场设备受到运输距离限制影响，脚手架为循环利用品，市场竞争激烈且接近饱和。由于竞价激烈，镀锌行业加工费已从1700元/吨下降至1200~1400元/吨，但依然不具有竞争