科特估：宏观基础、国际比较和A股机会

分析师：杨芹芹 SAC编号：S1050523040001 策略深度报告 证券研究报告 科特估：宏观基础、国际比较和A股机会 报告日期：2024年06月11日 投资要点 核心要点： 宏观层面，科特估是实现产业链供应链高水平安全和高质量发展的重要着力点，也是发展新质生产力的主要支撑，对经济拉动作用显著。 股市层面，复盘海外苹果、特斯拉、英伟达三轮科技及映射行情，2021年后国内与全球科技走势分化，亟待科特估助力新质生产力转型升级。 投资层面，科特估是中特估的延伸和重点组成，基于新质生产力产业链的安全性和竞争力，建议重点关注优势产业（新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等），自主可控（半导体、AI、军工、航空航天、生物医药等），未来产业（机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等）三大方向。 宏观层面：科特估的基础 1）宏观定位：实现产业链供应链高水平安全必须发展新质生产力，实现高质量发展核心在于发展新质生产力提升全要素生产率； 2）资金支持：复盘国内外经验，以专项资金支持为代表的产业帮扶政策有助于产业崛起，抢夺全球市场份额； 3）实际贡献：新质生产力提升全要素生产率，经济拉动作用明显； 股市层面：科特估的弹性 对比苹果，特斯拉，英伟达三轮科技行情，国内市场的载体决定了科技行情的映射空间。 苹果链映射时国内科技龙头发展受阻，使得行情映射转向代工；特斯拉链先陪跑后新能源汽车技术领先，获得独立行情；而英伟达链则是由于科技封锁，映射空间有限。 国内科技在2021年后与全球科技出现明显分化，当前主要份额依然集中在新能源产业链，AI产业链亟待追赶超越。 细分行业：科特估的机会 1）优势产业：新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等； 2）自主可控：半导体（高端芯片、光刻机、EDA、新材料）、AI，军工、航空航天、生物医药等等； 3）未来产业：机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等； 风险提示： （1）全球贸易摩擦升级；（2）全球经济景气度下行；（3）地缘政治局势紧张 目录 CONTENTS 1、宏观层面：科特估的基础 2、股市层面：科特估的弹性 3、细分行业：科特估的机会 01.宏观层面：科特估的基础 宏观定位：高水平安全&高质量发展； 资金支持：复盘国际经验和国内实践，离不开专项资金助力； 实际贡献：新质生产力有助于提升全要素生产力； 1、宏观定位：高水平安全是头等大事，高质量发展是首要任务 在国际贸易保护主义盛行、经济全球化遭遇逆流，国内经济增速放缓、面临中等收入陷阱挑战的海内外时代背景下，当前国家安全是“头等大事”、高质量发展是 “首要任务”，发展新质生产力（科特估）是统筹推进高水平安全和高质量发展的内在要求和重要着力点。 当前逆全球化盛行，中国出口承压 30 25 20 15 10 5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 40 30 20 10 0 -10 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 -20 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1960 0 中国人均GDP到达1-2万美元区间，增速放缓进入换挡期 全球商品出口份额:中国%出口金额/GDP%中国:出口金额:累计同比%（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 美国:不变价:人均GDP美元人均GDP:按美元计算:不变价:德国美元人均GDP:按美元计算:不变价:日本美元人均GDP:按美元计算:不变价:英国美元人均GDP:按美元计算:不变价:意大利美元人均GDP:按美元计算:不变价:西班牙美元人均GDP:按美元计算:不变价:巴西美元中国:人均GDP:美元 1.1实现产业链供应链高水平安全必须发展新质生产力 与上世纪八十年代的日本相似，当前中美贸易摩擦持续升级，不同之处在于当前逆全球化思潮抬头、贸易单边主义保护主义加剧，中国出口贸易承压。 借鉴日本出口结构转型应对日美贸易战冲击的经验，发展新质生产力是提升产业链供应链韧性和安全水平的迫切需要，有助于破解欧美国家的“小院高墙”、“脱钩断链”。 1985年日本广场协议VS2018年中美贸易战 日本出口结构转型应对日美贸易战冲击：半导体出口弥 补汽车出口下行的缺口 252018年至今12 2018年至今16120,000百万 8000000 1985年广场协议 20 15 中美贸易战25 10 20 10 5000000 6 8 60,000 4000000 4 6 40,000 3000000 4 2000000 8 15 1985年广场协议 中美贸易战 14 12 美元 100,000 80,000 7000000 6000000 1010 55 2 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 000 20,000 2 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 00 1000000 0 美国:进口金额占比:日本% 美国:进口金额占比:中国大陆%（右轴）全球商品出口份额:日本%全球商品出口份额:中国%（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 出口金额:日本:集成电路及电子元件出口金额:日本:电讯设备 出口金额:日本:电子数据处理和办公设备出口金额:日本:办公及通讯设备 日本:出口数量:货车辆（右轴）日本:出口数量:汽车辆（右轴） 1.2实现高质量核心在于发展新质生产力，提升全要素生产率 当前中国人均GDP到达1-2万美元区间，增速放缓进入换挡期，发展新质生产力提升全要素生产率是推动经济高质量发展跨越中等收入陷阱的核心。 从国际经验来看，人均GDP超过1万美元以后，各国经济增速开始分化，保持GDP持续增长重点在于提升全要素生产率。 对比美国、英国和日本的国际经验，保持GDP持续增长重点在于提升全要素生产率 从国际经验来看，人均GDP超过1万美元以后经济增速分化 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 美国 德国 日本 英国 意大利 西班牙 1.05 800001.1 60000 1.1 中国 40000 1 700001.05 1 60000 0.95 50000 0.9 400000.85 1 35000 50000 0.95 0.9 30000 0.9 40000 25000 0.85 0.8 30000 20000 0.80.7 300000.815000 0.75 0.7 0.65 200000.75 0.7 10000 0.65 20000 0.6 10000 100000.5 5000 0.6 0 0.6 0 0.4 0 美国:全要素生产率2017=1 美国:不变价:人均GDP美元（右轴）料来源：wind资讯，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 英国:全要素生产率2017=1 人均GDP:按美元计算:不变价:英国美元（右轴） 日本:全要素生产率2017=1 人均GDP:按美元计算:不变价:日本美元（右轴） 请阅读最后一页重要免责声明 7 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 近年来中国研发费用支出降速，全要素生产率持续下行，且离美国还有较大差距，有较大提升空间。 全要素生产率大幅提升作为新质生产力的核心标志，提升中国全要素生产率也就意味着需要大力发展新质生产力。 近年来中国研发费用支出降速，全要素生产率持续下行且离美国还有较大差距 335 1.1 14000 2.5 301 12000 2 1.5 1 0.5 0.9 25 0.8 20 0.7 15 0.6 10 0.5 50.4 10000 8000 6000 4000 2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 000.30 中国:研究与试验发展(R&D)经费支出相当于国内生产总值比例% 中国:研究与试验发展经费支出:同比%（右轴） 全要素生产率美国=1全要素生产率2017=1中国:人均GDP美元（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 此外，中美独角兽企业数量差距持续扩大。截至最新数据，美国独角兽数量从2019年的比我国少3家增长到了今年的比我国高多了363家。 从独角兽行业发分布来看，独角兽企业集中在新质生产力重点领域，可以视为新质生产力的一个重要风向标，因此大力发展新质生产力迫在眉睫。 疫情后，中美独角兽企业数量差距持续扩大，大力发展新质生产力迫在眉睫 300800 700 250 独角兽行业分布美国中国世界其他地区 排名 行业 占比 行业 占比 行业 占比 1 软件服务 13% 人工智能 11% 金融科技 24% 2 金融科技 11% 半导体 10% 电子商务 15% 3 人工智能 9% 新能源 9% 软件服务 7% 4 健康科技 8% 生物科技 6% 区块链 7% 5 网络安全 7% 电子商务 6% 人工智能 5% 600 200 500 150400 300 100 200 50 100 2019 2020 2021 2022 2023