【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年06月10日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《短期重回沉寂——总量“创”辩第83期》 2024-06-03 《资产配置快评2024年第23期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-06-03 《博弈地产板块的“击球点”——总量“创”辩第82期》 2024-05-21 《资产配置快评2024年第22期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-20 《资产配置快评2024年第21期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-14 投资摘要： Youknowmorethanyouthinkyouknow,justasyouknowlessthanyouwanttoknow. —OscarWilde 1.较低的私人部门债务杠杆率抵消美联储高利率压力 2.一季度美国非金融企业税前盈利规模再创历史新高 3.美国企业股票分红规模接近2020年的历史峰值水平 4.住房拥有率走高或强化房价向房租的传导力度 5.美国家庭持续削减女装和计算机软件消费支出 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至2024年一季度，美国非金融企业部门债务杠杆率持平于104.2%，家庭部门债务杠杆率降至72.9%，触及2001年三季度以来最低水平。在美联储营造的高利率环境中，非金融企业部门和家庭部门的债务杠杆率未见抬升，相应这些部门的债务脆弱性依然处于较低水平，难以催生短期经济衰退风险。 图表1较低的私人部门债务杠杆率抵消美联储高利率压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2024年第一季度，美国非金融企业税前盈利规模升至2.7万亿美元，再创历史新高，其与美国GDP之比升至9.4%，处于1965年以来第四高的水平。相较于2019年四季度，当前美国非金融企业税前盈利增加1.3万亿美元，几乎整整翻了一倍，非金融企业部门债 务杠杆率远远低于2019年四季度，所以企业债务再融资风险不具有系统性。 图表2一季度美国非金融企业税前盈利规模再创历史新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2024年一季度，美国企业股票回报规模降至6320亿美元，股票分红规模升至1.9万 亿美元，接近2021年四季度的峰值1.93万亿美元。与此同时，企业利润留存比例升40.7%， 接近2020年四季度的高位。美国企业部门拥有充足的现金流，兼顾向投资者返还资金和增加资本开支，这有利于强化美国经济的高韧性。 图表3美国企业股票分红规模接近2020年的历史峰值水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储坚持年内降息的立场，部分原因是倾向认为房价上涨向房租传导的力度不大，所以内生性通胀压力可控，大抵类似2012-2015年,这一时期美国住房拥有率 （HomeownershipRate）持续下降，自然导致CPI同比的业主等价租金（Owners’equivalentrent,OER)不紧跟房价走高。现在则完全相反，住房拥有率比2016年的低点要高2.6%。 图表4住房拥有率走高或强化房价向房租的传导力度 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月份，除了酒精饮料以外，美国实际个人消费支出（PCE）各个分项均出现不同程 度的回落，其中女装和计算机软件的回落幅度最为明显。过去3个月，女装消费从2480 亿美元降至2384亿美元，降幅3.9%；计算机软件消费从3402亿美元降至3266亿美元，降幅4%，此外男装、儿童玩具和个人电脑设备的消费也有所回落。 图表5美国家庭持续削减女装和计算机软件消费支出 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至6月7日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于 相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至6月7日，中国10年期国债远期套利回报为48个基点，比2016 年12月的水平高78个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至6月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.7个基点，Libor-OIS利差为 24.3个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至6月7日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至6月7日，国内股票与债券的总回报之比为22.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所