5月进出口解读：低基数影响仍将持续

主要数据 以美元计价，5月我国出口3023.5亿美元，同比+7.6%，前值+1.5%，预期（wind一致预期，下同）+6.4%；进口2197.3亿美元，同比+1.8%，前值+8.4%，预期+4.5%；贸易顺差826.2亿美元。 5月出口同比增速略超预期，低基数支撑较强，海外需求整体维持韧性。出口增速与制造业PMI新出口订单指数均呈现边际走弱态势，出口环比增速放缓。整体看，低基数影响或持续至8月份，叠加出口价格回升，同比增速回升态势或将延续，同时需要关注海外降息逐步开启的影响。 5月出口同比增速略超预期，环比边际表现偏弱 5月出口同比增长7.6%，较上月提升6.1 pct，高于预期的6.4%，但环比季节性走势不强。从基数上看，去年4-5月出口环比增速连续2个月为负，其中去年5月环比下降2.5%，为2014年以来同期出口首次负增长，因此低基数对今年5月出口超预期形成一定支撑。今年5月出口金额为历年同期第二高，且韩国、越南出口均录得高增长，短期海外需求维持较强韧性。 出口产品结构：劳动密集型产品同比偏弱，机电产品和高新技术产品是主要拉动项 环比看，劳动密集型产品、机电产品整体改善，船舶、中药、手机等降幅较大。同比看，劳动密集型产品整体偏弱，机电产品出口高增长，机电产品、高新技术产品是整体同比增速超预期的主要动力。 地区结构：环比整体改善，对东盟同比增速大幅提升 从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地。从出口增速上看，对东盟、美国、韩国同比增长，对欧盟、日本同比下降；对东盟、欧盟、美国、韩国环比均增长。 进口：同比增速回落，内需偏缓恢复延续 5月进口同比增长1.8%，较上月下降6.6 pct，低于预期的4.5%，但环比走势强于季节性。分商品看，农产品环比增速较高，但同比降幅仍较大，是进口的主要拖累；铜受价格上涨影响进口金额增幅较大； 机电产品和高新技术产品环比下降，同比涨幅较大。5月进口数据受到去年同期低基数支撑较明显，整体内需恢复仍偏缓。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 6月7日，海关总署公布了我国5月外贸数据。以美元计价，5月我国出口3023.5亿美元，同比+7.6%，前值+1.5%，预期（wind一致预期，下同）+6.4%； 进口2197.3亿美元，同比+1.8%，前值+8.4%，预期+4.5%；贸易顺差826.2亿美元。 1出口边际走弱，基数支撑同比改善 低基数支撑，5月出口当月同比增速略超预期，环比边际不强。5月出口同比增长7.6%，较上月提升6.1pct，同比增速连续两个月大幅上行。从季节性上看，今年5月环比增长3.5%，低于过去五年4.91%的均值，环比季节性走势不强。 从基数上看，去年4-5月出口环比增速连续2个月为负，其中去年5月环比下降2.5%，为2014年以来同期出口首次负增长，因此低基数对今年5月出口超预期形成一定支撑。 图表1：出口同比增速超预期上行 图表2：低基数对出口形成支撑 出口金额不弱，海外需求短期仍维持韧性。从出口金额上看，5月出口3023.5亿美元，为历年同期第二高，仅次于2022年同期。5月韩国、越南出口增速分别为11.7%、15.84%，均录得高增长，短期海外需求仍保持较强韧性。 图表3：5月出口金额为历年同期第二高 图表4：韩国、越南出口持续高增长 5月出口同比增速略超预期，低基数支撑较强，海外需求整体维持韧性。出口增速与制造业PMI新出口订单指数均呈现边际走弱态势，出口环比增速放缓。 整体看，低基数影响或持续至8月份，叠加出口价格回升，同比增速回升态势或将延续，同时需要关注海外降息逐步开启的影响。 第一，出口与制造业PMI数据均呈现边际走弱态势，环比增速放缓。5月出口同比增速提升6.1 pct至7.6%，而同期制造业PMI新出口订单指数下降2.3 pct至48.3%，降至景气线下，两项数据貌似背离，但实际走势基本一致，出口环比增速下降1.1 pct，出口增长边际放缓。第二，低基数影响预计持续至8月份。从基数上看，去年6-8月出口环比增速分别为0.88%、-0.92%、1.09%，基数并未明显恢复，未来三个月低基数支撑效应或仍将显著。第三，出口价格回升，对出口形成支撑。4月出口价格指数有所回落，但主要原料价格5月维持强势，制造业PMI出厂价格指数升至扩张区间，出口价格短期或延续回升趋势。第四，海外降息相继开启，关注外需变化。从海外货币政策上看，今年以来，瑞士（3月21日宣布下调25个基点至1.50%）、瑞典（5月8日宣布下调25个基点至3.75%）、加拿大（6月5日宣布下调25个基点至4.75%）、欧洲央行（6月6日宣布三大关键利率均下调25个基点）相继开启降息，美联储首次降息预期提前至9月份，关注海外需求变化。 2产品结构：劳动密集型产品同比偏弱，机电产品和高新技术产品是主要拉动项 环比看，劳动密集型产品、机电产品整体改善，船舶、中药、手机等降幅较大。31类出口重点商品整体改善，环比增长的商品有23类，下降的有8类。食品出口增加，粮食、水产品、农产品环比分别增长24.3%、7.9%、4.1%；劳动密集型产品整体改善，鞋靴、服装衣着、箱包、纺织纱线及织物环比分别增长15.6%、12.8%、7.2%、5.7%，玩具、家具环比分别下降2.7%、0.3%；机电产品环比增长2.0%，拉动出口环比增长1.17 pct，是出口整体环比增长的主要动力；船舶受上月高基数影响，环比下降30.6%；汽车、手机环比分别下降1.4%和7.3%；液晶面板、灯具、通用机械设备、医疗仪器环比分别增长8.7%、7.4%、7.1%、4.9%。 同比看，劳动密集型产品整体偏弱，机电产品出口高增长，机电产品、高新技术产品是整体同比增速超预期的主要动力。31类出口重点商品整体改善，同比增长的商品有21类，下降的有9类，持平的有1类。居民消费品同比偏弱，陶瓷产品、鞋靴、玩具同比分别下降18.1%、11.8%、0.4%，家具、纺织纱线及织物同比分别增长16.0%、7.2%，箱包出口同比持平。机电产品出口同比增长7.5%，较上月提升6.0 pct，拉动出口同比增长4.39 pct，是出口同比超预期的主要动力。机电产品分项看，船舶（57.1%）、集成电路（28.5%）、家用电器（18.3%）、汽车（16.6%）、液晶显示板（15.1%）、音频设备（11.3%）均实现超10%以上增长； 高新技术产品同比增长8.1%，较上月提升5.0 pct，拉动出口同比增长1.89 pct，是出口同比增长的第二动力。 图表5：机电产品和高新技术产品是出口同比超预期的主要动力 3地区结构：环比整体改善，对东盟同比增速大幅提升 从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地。5月对东盟出口508.29亿美元，位居第一位；对欧盟、美国分别出口441.89亿美元和440.16亿美元，分列二三位。 从出口增速上看，对东盟、美国、韩国同比增长，对欧盟、日本同比下降； 对东盟、欧盟、美国、韩国环比均增长。同比看，5月对东盟出口同比增长22.5%，较上月大幅增长14.4 pct，增速进一步提升；对美国、韩国出口同比均分别增长3.6%，增速均由负转正；对日本、欧盟出口同比分别下降1.6%、1.0%，降幅分别较上月收窄9.3 pct、2.6 pct。对巴西、越南、印度、俄罗斯、非洲等国家和地区出口同比增速分别为48.9%、27.4%、4.2%、-2.0%、-7.9%。环比看，对美国、欧盟、东盟、韩国出口分别增长5.3%、2.4%、1.7%、0.3%，对日本下降0.2%。 图表6：5月对主要国家和地区出口实现正增长 图表7：除日本外，对主要国家和地区出口环比改善 4进口：同比增速回落，内需偏缓恢复延续 进口增速回落，环比走势强于季节性。5月进口总额2197.3亿美元，同比增长1.8%，前值+8.4%，低于预期的4.5%。环比下降0.1%，高于近五年-0.61%的均值，环比走势强于季节性。 图表8：进口金额同比增长1.8% 图表9：5月进口环比走势强于季节性 从进口金额上看，2023年5月进口金额2157.7亿美元，为2021-2024年同期最低，今年5月进口同比增长1.8%存在低基数影响；整体看，近两年5月进口金额均低于2021-2022年同期，内需整体恢复偏缓。 图表10：进口同比增长存在低基数因素，内需整体恢复偏缓 分商品看，农产品环比增速较高，但同比降幅仍较大，是进口的主要拖累； 铜进口增长；机电产品和高新技术产品环比下降，同比涨幅较大。5月居民假期餐饮消费高增长，农产品进口环比增长4.5%，拉动进口整体增长0.4 pct，其中干鲜瓜果及坚果、食用植物油、大豆、肉类环比分别增长53.0%、14.2%、13.8%、1.8%，但农产品进口整体同比下降13.5%，拖累进口整体同比下降1.4 pct，是进口同比增速的最大拖累。铜价上行加速，未锻轧铜及铜材进口同比增长29.2%，环比增长25.6%，拉动进口同比和环比均增长0.5 pct。原油进口环比增长6.5%，拉动进口环比增长0.8 pct。机电产品进口环比下降3.2%，同比仍维持9.1%的高增长，拉动进口同比增长3.0 pct。高新技术产品进口同比增长12.6%，环比下降4.3%，拉动进口同比增长3.1 pct，环比下降1.2 pct。 图表11：机电产品、高新技术产品、铜材及干鲜瓜果进口同比高增长 5风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。