2024年5月外贸数据点评：出口“强势”得以延续？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 6月7日，中国海关总署公布5月进出口数据。按美元计，5月出口金额当月同比7.6%、预期6.4%、前值1.5%；进口金额当月同比1.8%、预期4.5%、前值8.4%。 核心观点：出口增速再超预期，“强势”表现得以延续 出口增速再超预期，“强势”表现得以延续。5月，美元计价的出口金额同比增长7.6%、较上月大幅回升6.1个百分点，好于市场预期的6.4%。年初以来出口波动较大，与去年3-4月“积压”需求集中释放、基数较高有关，5月起出口逐步回归“常态”、基数影响弱化。此外，出口增速仍受汇率贬值拖累，人民币计价下的出口当月同比达11.2%。 出口改善可与高频指标相互印证，近期无论是航运价格指数，还是港口货物吞吐量的涨幅都在继续扩大。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度，港口货物吞吐量则可以映射出口数量情况。近期两项高频指标的涨幅仍在继续扩大，4、5月港口货物吞吐量同比分别为2.5%、6.9%，可与出口实际表现相互印证。 伴随全球制造业景气回升，我国外需形势持续改善，尤其是对新兴市场出口进一步扩张。5月，全球制造业PMI升至50.9%，连续5个月站上荣枯线。结构上看，新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等出口增速进一步扩张；同时发达经济体经济景气也有改善，5月我国对美国出口当月同比3.6%、自2022年8月以来首次转正。 此外，全球消费电子、运输设备等产业逻辑支持作用也在强化。2023年以来全球消费电子景气进入上行通道，今年4月全球半导体销售额同比回升至15.8%。1-5月，我国集成电路、家电等出口增速大幅改善，分别升至21.2%、14%。运输设备方面，我国汽车出口保持强势，全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势，船舶出口亦有亮眼表现。 常规跟踪：对新兴市场出口增长较快，集成电路、家用电器出口明显走强 我国出口增长好于预期，对新兴市场出口贡献较大。5月出口当月同比较4月增加6.1个百分点至7.6%、好于预期的6.4%。分地区看，对东盟、拉美等新兴市场的出口涨幅显著，同比分别较4月回升14.4、16.7个百分点，对总体出口的贡献边际增加2.4、1.4个百分点。对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正、5月录得3.6%。 机电产品的出口贡献较大，集成电路、家用电器等明显走强。从主要出口商品来看，5月机电产品占我国出口总值58.4%，拉动出口同比较4月上升3.5个百分点。其中，集成电路、家用电器等出口改善较为明显，同比分别回升10.7、4.4个百分点。量价拆解来看，数量因素的拉动较大，价格因素的拖累有所缓解。 我国进口同比增长放缓，但自中国香港进口延续好转。5月进口当月同比较4月回落6.6个百分点至1.8%。分地区来看，自中国香港的进口延续增多，同比较4月大幅提升20.2个百分点，对总体进口的拉动边际上升0.2个百分点；自韩国进口维持韧性，同比录得18.8%，对总体进口的拉动为1.3%。 机电产品进口拖累总进口增长，但集成电路、汽车等有所改善。5月机电产品拖累总进口同比回落0.1个百分点，其中飞机及其航空器进口回落幅度较大，同比较4月减少39.8个百分点；集成电路、汽车等进口则有改善，同比增速分别提升2.6、17.2个百分点。量价拆解看，数量因素对商品进口的支撑作用较强。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 核心观点：出口增速再超预期，“强势”表现得以延续 .................................................. 3 常规跟踪：对新兴市场出口增长较快，集成电路、家用电器出口明显走强................................ 6 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表1： 5月，出口增速较前值明显上升 ........................................................... 3 图表2： 5月，美元兑人民币较去年同期贬值3.4% .................................................. 3 图表3： 5月以来，CCFI综合指数涨幅扩大 ......................................................... 3 图表4： CCFI指数同比弱领先于出口金额同比....................................................... 3 图表5： 5月以来，港口货物吞吐量涨幅扩大........................................................ 4 图表6： 港口货物吞吐量可映射出口数量情况 ....................................................... 4 图表7： 5月，全球制造业景气进一步上行.......................................................... 4 图表8： 2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖............................................... 4 图表9： 5月，新兴市场制造业PMI维持高位，多数发达经济体边际改善................................ 5 图表10： 全球消费电子景气改善、半导体销售额增长 ................................................ 5 图表11： 我国集成电路、家电等出口增速大幅改善 .................................................. 5 图表12： 中国出口新兴市场的新能源车份额涨幅较大 ................................................ 6 图表13： 全球船舶需求回升、我国船舶出口大幅增长 ................................................ 6 图表14： 2024年5月出口同比延续回升............................................................ 6 图表15： 5月出口处于历史较高位................................................................. 6 图表16： 较2024年4月，5月中国对新兴市场出口增长较快.......................................... 7 图表17： 主要出口商品对出口同比的贡献：机电产品贡献较大，集成电路、家用电器等明显走强 .......... 7 图表18： 2024年5月主要出口商品同比增速的量价拆解.............................................. 8 图表19： 2024年5月进口同比涨幅收窄............................................................ 8 图表20： 5月进口当月值较上月有所回落........................................................... 8 图表21： 较2024年4月，5月中国自中国香港进口延续好转.......................................... 9 图表22： 主要出口商品对出口同比的贡献：集成电路、汽车包括汽车底盘等进口改善明显 ................ 9 图表23： 2024年5月主要进口商品同比增速的量价拆解............................................. 10 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 事件：6月7日，中国海关总署公布5月进出口数据。按美元计，5月出口金额当月同比7.6%、预期6.4%、前值1.5%；进口金额当月同比1.8%、预期4.5%、前值8.4%。 核心观点：出口增速再超预期，“强势”表现得以延续 出口增速再超预期，“强势”表现得以延续。5月，美元计价的出口金额同比增长7.6%、较上月大幅回升6.1个百分点，好于市场预期的6.4%。年初以来出口增速波动较大，与去年3-4月“积压”需求集中释放、基数扰动较大有关，5月起出口逐步回归“常态”、基数影响相应弱化。此外，5月出口金额增速仍受到汇率贬值拖累，当月美元兑人民币汇率中枢为7.23、去年同期为7.00，同比贬值3.4%；相比之下，人民币计价下的出口表现更加强势，当月同比达11.2%。 图表1：5月，出口增速较前值明显上升 图表2：5月，美元兑人民币较去年同期贬值3.4% 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 出口改善可与高频指标相互印证，近期无论是航运价格指数，还是港口货物吞吐量的涨幅都在继续扩大。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度，港口货物吞吐量则可以映射出口数量情况；经验显示，CCFI指数、港口货物吞吐量同比分别与出口金额、海关监管出口货运量同比有较强相关性。近期两项高频指标的涨幅仍在继续扩大，4、5月港口货物吞吐量同比分别为2.5%、6.9%，可与出口实际表现相互印证。 图表3：5月以来，CCFI综合指数涨幅扩大 图表4：CCFI指数同比弱领先于出口金额同比 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -20-15-10-505101520252019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05美元计价人民币计价%出口金额当月同比(2021、2024年3-4月两年复合)-15-10-50510156.06.26.46.66.87.07.27.42021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05美元兑人民币汇率同比变化(右)美元兑人民币汇率及同比变化%USD/CNY60070080090010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CCFI综合指数201920202021202220232024-20-15-10-50510152025-100-80-60-40-200204060801001202014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05CCFI综合指数人民币计价出口金额