事件: 6月7日,中国海关总署公布5月进出口数据。按美元计,5月出口金额当月同比7.6%、预期6.4%、前值1.5%;进口金额当月同比1.8%、预期4.5%、前值8.4%。 核心观点:出口增速再超预期,“强势”表现得以延续 出口增速再超预期,“强势”表现得以延续。5月,美元计价的出口金额同比增长7.6%、较上月大幅回升6.1个百分点,好于市场预期的6.4%。年初以来出口波动较大,与去年3-4月“积压”需求集中释放、基数较高有关,5月起出口逐步回归“常态”、基数影响弱化。此外,出口增速仍受汇率贬值拖累,人民币计价下的出口当月同比达11.2%。出口改善可与高频指标相互印证,近期无论是航运价格指数,还是港口货物吞吐量的涨幅都在继续扩大。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度,港口货物吞吐量则可以映射出口数量情况。近期两项高频指标的涨幅仍在继续扩大,4、5月港口货物吞吐量同比分别为2.5%、6.9%,可与出口实际表现相互印证。 伴随全球制造业景气回升,我国外需形势持续改善,尤其是对新兴市场出口进一步扩张。5月,全球制造业PMI升至50.9%,连续5个月站上荣枯线。结构上看,新兴市场经济景气维持高位,我国对东盟、拉美等出口增速进一步扩张;同时发达经济体经济景气也有改善,5月我国对美国出口当月同比3.6%、自2022年8月以来首次转正。 此外,全球消费电子、运输设备等产业逻辑支持作用也在强化。2023年以来全球消费电子景气进入上行通道,今年4月全球半导体销售额同比回升至15.8%。1-5月,我国集成电路、家电等出口增速大幅改善,分别升至21.2%、14%。运输设备方面,我国汽车出口保持强势,全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势,船舶出口亦有亮眼表现。 常规跟踪:对新兴市场出口增长较快,集成电路、家用电器出口明显走强 我国出口增长好于预期,对新兴市场出口贡献较大。5月出口当月同比较4月增加6.1个百分点至7.6%、好于预期的6.4%。分地区看,对东盟、拉美等新兴市场的出口涨幅显著,同比分别较4月回升14.4、16.7个百分点,对总体出口的贡献边际增加2.4、1.4个百分点。对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正、5月录得3.6%。 机电产品的出口贡献较大,集成电路、家用电器等明显走强。从主要出口商品来看,5月机电产品占我国出口总值58.4%,拉动出口同比较4月上升3.5个百分点。其中,集成电路、家用电器等出口改善较为明显,同比分别回升10.7、4.4个百分点。量价拆解来看,数量因素的拉动较大,价格因素的拖累有所缓解。 我国进口同比增长放缓,但自中国香港进口延续好转。5月进口当月同比较4月回落6.6个百分点至1.8%。分地区来看,自中国香港的进口延续增多,同比较4月大幅提升20.2个百分点,对总体进口的拉动边际上升0.2个百分点;自韩国进口维持韧性,同比录得18.8%,对总体进口的拉动为1.3%。 机电产品进口拖累总进口增长,但集成电路、汽车等有所改善。5月机电产品拖累总进口同比回落0.1个百分点,其中飞机及其航空器进口回落幅度较大,同比较4月减少39.8个百分点;集成电路、汽车等进口则有改善,同比增速分别提升2.6、17.2个百分点。量价拆解看,数量因素对商品进口的支撑作用较强。 风险提示 经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。 内容目录 核心观点:出口增速再超预期,“强势”表现得以延续3 常规跟踪:对新兴市场出口增长较快,集成电路、家用电器出口明显走强6 风险提示10 图表目录 图表1:5月,出口增速较前值明显上升3 图表2:5月,美元兑人民币较去年同期贬值3.4%3 图表3:5月以来,CCFI综合指数涨幅扩大3 图表4:CCFI指数同比弱领先于出口金额同比3 图表5:5月以来,港口货物吞吐量涨幅扩大4 图表6:港口货物吞吐量可映射出口数量情况4 图表7:5月,全球制造业景气进一步上行4 图表8:2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖4 图表9:5月,新兴市场制造业PMI维持高位,多数发达经济体边际改善5 图表10:全球消费电子景气改善、半导体销售额增长5 图表11:我国集成电路、家电等出口增速大幅改善5 图表12:中国出口新兴市场的新能源车份额涨幅较大6 图表13:全球船舶需求回升、我国船舶出口大幅增长6 图表14:2024年5月出口同比延续回升6 图表15:5月出口处于历史较高位6 图表16:较2024年4月,5月中国对新兴市场出口增长较快7 图表17:主要出口商品对出口同比的贡献:机电产品贡献较大,集成电路、家用电器等明显走强7 图表18:2024年5月主要出口商品同比增速的量价拆解8 图表19:2024年5月进口同比涨幅收窄8 图表20:5月进口当月值较上月有所回落8 图表21:较2024年4月,5月中国自中国香港进口延续好转9 图表22:主要出口商品对出口同比的贡献:集成电路、汽车包括汽车底盘等进口改善明显9 图表23:2024年5月主要进口商品同比增速的量价拆解10 事件:6月7日,中国海关总署公布5月进出口数据。按美元计,5月出口金额当月同比 7.6%、预期6.4%、前值1.5%;进口金额当月同比1.8%、预期4.5%、前值8.4%。 核心观点:出口增速再超预期,“强势”表现得以延续 出口增速再超预期,“强势”表现得以延续。5月,美元计价的出口金额同比增长7.6%、较上月大幅回升6.1个百分点,好于市场预期的6.4%。年初以来出口增速波动较大,与去年3-4月“积压”需求集中释放、基数扰动较大有关,5月起出口逐步回归“常态”、基数影响相应弱化。此外,5月出口金额增速仍受到汇率贬值拖累,当月美元兑人民币汇率中枢为7.23、去年同期为7.00,同比贬值3.4%;相比之下,人民币计价下的出口表现更加强势,当月同比达11.2%。 % 出口金额当月同比(2021、2024年3-4月两年复合) 图表1:5月,出口增速较前值明显上升图表2:5月,美元兑人民币较去年同期贬值3.4% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 15 USD/CNY 美元兑人民币汇率及同比变化 % 10 5 0 -5 -10 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -15 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 美元计价人民币计价 美元兑人民币汇率同比变化(右) 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 出口改善可与高频指标相互印证,近期无论是航运价格指数,还是港口货物吞吐量的涨幅都在继续扩大。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度,港口货物吞吐量则可以映射出口数量情况;经验显示,CCFI指数、港口货物吞吐量同比分别与出口金额、海关监管出口货运量同比有较强相关性。近期两项高频指标的涨幅仍在继续扩大,4、5月港口货物吞吐量同比分别为2.5%、6.9%,可与出口实际表现相互印证。 (2021年两年复合) 图表3:5月以来,CCFI综合指数涨幅扩大图表4:CCFI指数同比弱领先于出口金额同比 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 %CCFI综合指数、出口金额同比增速 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -20 201920202021 202220232024 CCFI综合指数人民币计价出口金额(右)美元计价出口金额(右) 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 图表5:5月以来,港口货物吞吐量涨幅扩大图表6:港口货物吞吐量可映射出口数量情况 (万吨) 监测港口完成货物吞吐量 % 海关监管出口货运量、监测港口货物吞吐量累计同比 (2021年两年复合) 2800015 2600010 240005 220000 20000 18000 -5 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -10 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 海关监管出口货运量港口货物吞吐量 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 伴随全球制造业景气回升,我国外需形势持续改善,尤其是对新兴市场出口进一步扩张。5月,全球制造业PMI较上月提升0.6个百分点至50.9%,连续5个月站上荣枯线。结构上看,新兴市场经济景气维持高位,我国对东盟、拉美等出口增速进一步扩张;代表性国家中,1-5月越南、巴西分别拉动我国出口增速上升1、0.5个百分点。与此同时,发达经济体经济景气也有改善,欧元区、英国、日本、韩国等国家制造业PMI边际上升;5月,我国对美国出口当月同比3.6%、自2022年8月以来首次转正,对欧元区出口同比降幅较 上月收窄2.6个百分点至-1%。 图表7:5月,全球制造业景气进一步上行图表8:2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖1 % 全球制造业PMI与新订单指数 (%) 新兴市场对我国出口增速贡献 (2024年数据为1-5月累计) (%) 59 0.6 570.5 550.4 0.3 53 0.2 510.1 490.0 -0.1 47 -0.2 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 45-0.3 -0.4 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024 -1.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 制造业PMI新订单指数巴西墨西哥东盟(右轴) 来源:Wind、国金证券研究所来源:iFind、国金证券研究所 1说明:我国对墨西哥出口的5月数据尚未发布,图中数据为1