看涨情绪再起，关注正套机会

周度报告-玉米&玉米淀粉 看涨情绪再起，关注正套机会 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年6月10日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：在持粮成本支撑下，贸易商挺价意愿强烈，虽然现实供需仍然偏松，且有定向稻谷拍卖传闻出现，但借助小麦增储如期启动、锦州港仓单大量减少等利多消息，近一周玉米期现价格再次走强，7-11月差、9-1月差亦震荡上行。 玉米淀粉：近一周玉米淀粉期现价格先因自身需求不及预期、淀粉累库而下跌，后跟随原料玉米价格震荡上涨，但表现弱于玉米，期货、现货货米粉价差均明显走缩。下游饮料需求表现不及预期，且前期停工企业亦有所恢复，商品淀粉继续累库。 农★下周观点 产玉米：贸易商持粮成本的增加与玉米库存环比的下降，预计将令本品年度玉米期现价格的震荡中枢逐渐上移，但玉米社会库存不缺的现实与政策粮拍卖的预期预计将限制玉米的反弹幅度。进口玉米邀标 拍卖仍在持续进行，拍卖总量仍有待明晰；定向稻谷最新传闻为将于7月中开始拍卖，若启动，无论从无论是从新增供应的角度还是 从估值的角度判断，都对盘面利空；小麦存在储存年限8年以上的临储库存，增储已经启动，从轮换角度看今年也有启动小麦抛储的可能。近期锦州港仓单数量骤减，据市场消息，主因锦州港涉嫌财务造假导致仓单注册与交割预报短期被暂缓办理，预计07合约仓 单的注册与交割大概率无虞，但不排除过程中出现市场炒作07合 约逼仓风险的可能性。从风险收益比来看，建议更多关注9-1正套机会，以及由新作成本中枢下移和新年度中下游谨慎建库预期主导的长线做空的机会。 玉米淀粉：区域价差方面，华北-东北玉米价差小幅反弹，对期货米粉价差压制预计减小，但程度预计有限。供需方面，近期企业盈利明显恶化，未来或还有停机检修的可能，只是预计时间依然较短且能够迅速恢复。若有停机检修落地则米粉价差或会短暂走阔，但长期仍然建议关注高位做缩机会。 ★风险提示 天气；政策粮拍卖量的不确定性等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求12 3.3、库存13 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米7-11月差走势5 图表4：玉米9-1月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交率7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存9 图表14：南港玉米内贸库存9 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：饲料企业玉米库存天数10 图表18：淀粉副产品价格走势11 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）11 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率12 图表23：玉米淀粉企业加工量12 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率13 图表27：箱板纸开机率13 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 当前粮权已转移至贸易商中手，在持粮成本支撑下，贸易商挺价意愿强烈，虽然现实供需仍然偏松，且有定向稻谷拍卖传闻出现，但借助小麦增储如期启动、锦州港仓单大量减少等利多消息，近一周玉米期现价格再次走强。本周主力合约换月，截至周五，09合约收盘价2489元/吨，周环比上涨约1.3%；7-11月差、9-1月差震荡上行，其中9-1月差刷新了年内高点。现货价格方面，因港口库存较高，港口价格涨幅相对较小，华北地区涨幅较大，华北-东北价差明显反弹。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米7-11月差走势图表4：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 贸易商持粮成本的增加与玉米库存环比的下降，预计将令本年度玉米期现价格的震荡中枢逐渐上移，但估值上不宜过于乐观，且目前政策端的变数仍然较大。其一，进口玉米邀标拍卖仍在持续进行，按目前的成交节奏预计在6月18日左右，前期传闻的42万吨玉 米将拍卖完毕，后续是否继续拍卖、总量是否能达到1000万吨以上，相关疑问将进一步 明晰；其二，定向稻谷最新传闻为将于7月中开始拍卖，参考去年行情，市场预计仍将对 拍卖传闻具较高敏感性；其三，小麦存在储存年限8年以上的临储库存，增储已经启动，从轮换角度看今年也有启动小麦抛储的可能。玉米社会库存不缺的现实与政策粮拍卖的预期预计将限制玉米的反弹幅度。近期锦州港仓单数量骤减，据市场消息，主因锦州港涉嫌财务造假导致仓单注册与交割预报短期被暂缓办理，历史上看近年锦州港仓单数量占比不大，且预计07合约仓单的注册与交割大概率无虞，但不排除过程中出现市场炒作 07合约逼仓风险的可能性。此外，近期东北地区降雨偏多，目前预计对玉米影响预计暂不大，保持关注。 从风险收益比来看，建议更多关注9-1正套机会，以及由新作成本中枢下移和新年度中下游谨慎建库预期主导的长线做空的机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉期现价格先跌后涨，先因自身需求不及预期、淀粉累库而下跌，后跟随原料玉米价格震荡上涨，但表现弱于玉米，期货、现货货米粉价差均明显走缩。下游饮料需求表现不及预期，淀粉糖走货不畅，库存仍在高位震荡，开工率无明显提升，导致淀粉提货量表现亦不佳，且前期停工企业亦有所恢复，开机率小幅提升，商品淀粉继续累库。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 区域价差方面，华北-东北玉米价差小幅反弹，但仍处于历史同期低位，对期货米粉价差压制预计减小，但程度预计有限。供需方面，淀粉库存处于高位，饮料需未见明显好转，现实供需宽松；由于近期企业盈利明显恶化，故未来或还有停机检修的可能，只是预计时间依然较短且能够迅速恢复。若有停机检修落地则米粉价差或会短暂走阔，但长期仍然建议关注高位做缩机会。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 钢联数据显示，近一周南港进口大麦库存继续保持高位回落趋势，进口高粱小幅累库，进口玉米库存保持低位震荡，进口谷物占比持续降低，但南港谷库总库存降幅有限，仍处历史同期高位，主因内贸玉米库存累库。截至2024年5月31日，广东港外贸玉米库存 38.5万吨，较上周增加1万吨；进口高粱47.4万吨，较上周增加3.6万吨；进口大麦77.9万吨，较上周减少12.3万吨。 海关数据显示，5月全国粮食进口量1584.5万吨，除去大豆后约562.3万吨，而4月这一 数字为603万吨，进口谷物环比逐渐下降的趋势未改。 近期中储粮网公开进口玉米的常规拍卖暂无消息，但据市场消息，本周进口玉米储备邀标拍卖如期落地，仍在持续进行，按目前的成交节奏预计在6月18日左右，前期传闻的 42万吨玉米将拍卖完毕，后续是否继续拍卖、总量是否能达到1000万吨以上，相关疑问将进一步明晰。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交率 资料来源：钢联、东证衍生品研究院资料来源：中储粮网，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：新麦增产如期落地，麦价跌幅放缓，官方数据显示小麦收获进度已过七成，小麦价格预计，即将筑底，未来反弹的预期也有所强化，届时预计也将为玉米提供向上的拉力，不过，小麦增储与其它政策粮的拍卖，预计将导致小麦饲用供应量占比缩小，麦价反弹预期对玉米的利多预计也将减小；此外，小麦存在储存年限8年以上的临储库存，增 储已经启动，从轮换角度看今年也有启动小麦抛储的可能，保持关注。 糙米：近期市场传闻定向稻谷将于7月中开始拍卖，参考去年行情，市场预计仍将对拍卖传闻具较高敏感性；若拍卖启动，无论从无论是从新增供应的角度还是从估值的角度判断，都对盘面利空；按75%的出米率计，1400、1500元/吨的拍卖底价，对应的糙米成本预计分别为2050、2190元/吨，加上集港运费和其它成本，预计糙米成本对盘面玉米底部的支撑线分别为2250、2390元/吨，关注落地情况与拍卖底价。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 近一周北港玉米库存小幅下降，南港内贸玉米则小幅提升，南北港口玉米库存仍处高位，仅次于2022年同期。截至5月31日，北方四港玉米库存共计357万吨，周环比减少14.4 万吨；当周北方四港下海量共计36.7万吨，周环比增加19.7万吨；广东港内贸玉米库存 共计67.2万吨，较上周增加1.5万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：深加工企业从停机检修中恢复，玉米消费量周环比增加，截至至6月5日的一周， 全国149家主要深加工企业消耗玉米128.82万吨，周环比增加2.82万吨，126家主要深加 工企业消耗玉米120.3万吨，周环比增加3.56万吨；但深加工中占比最大的淀粉与淀粉糖领域，因此前预期中的饮料需求旺季迟迟未来临，需求表现较差，预计深加工玉米消费量难以持续提升。近一周玉米上量总体偏低，深加工企业玉米库存微降，库存总量519.2万吨，周环比下降1.48%。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：近一周生猪出栏保持高位，能量饲料需求预计继续环比提升。根据钢联数据，近期饲企小麦采购量增加，玉米需求仍然相对平淡，但受替代品入场影响，饲料企业玉米理论可用库存时间被动增加，截至6月6日，全国饲料企业平均库存31.52天，周环比增 o0.56天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：原料价格上涨，华北上量偏少，华北-东北区域价差反弹，但仍处于历史同期低位，区域价差对期货米粉价差压制预计减小，但程度预计有限。 副产品：淀粉副产品供应也跟随淀粉开机率提升，而饲企需求