扶不起的微盘

2024年06月10日扶不起的微盘 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周沪指回落至3051点，全A成交额在7000亿附近低位徘徊，较前期出现明显缩量。客观而言，430政治局会议与地产政策重磅转向后虽然市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，但我们依然维持“震荡市的底色”判断并未修正与大基调：“亢奋大可不必”，基于技术性反弹的乐观预期可以有，反转的迹象至少截止目前依然并不明确。需要提示的是当前无论是出台任何政策，短期更多是受到政策推动的情绪交易，最终市场都会进入到严格检视政策效果的阶段，任何政策效果都要以扭转当前通胀低迷为核心。对于本轮地产政策，我们同样希望跟踪观察到的是通胀信号的改善，对应1、PPI环比持平；2、PPI同比回升两个定价条件的确立。战术上，地产和内需修复需要一个小心求证的过程，以持久战的心态进行跟踪观察，或许我们最早得到2024年底才能判断清楚趋势。 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 相关报告 牛心熊胆——2024年中期投资策略报告2024-05-27重视绝对收益价值派资金的崛起2024-05-23地产大涨背后：反转了么？2024-05-19透视A股：高股息定价两大扩散方向2024-05-15依然结构为王：方向别选错了2024-05-12 面向6月A股市场，我们并不打算修正震荡市的认知，大盘指数在7月三中全会中长期经济改革利好的预期牵引之下市场并没有大幅回调风险，依然是结构为王。事实上，近期市场定价的重心从此前的地产再次转移到监管政策对于小盘的定价影响上，我们在4月提出“重返大盘股=大盘价值高股息+大盘成长出海”的预判获得更为清晰的验证，微盘股的式微是大势所趋。需要意识到的是在微盘股暴跌之后确实存在大幅技术性反弹的可能，但我们认为“君子不立危墙之下”或许是更理性的态度。同时，在这种投资生态中，适当降低换手率或许更适合当前市场生态，换手越低，收益或许能越高。 关于大盘价值高股息，我们认为一级行业公用事业有望超越煤炭银行，成为高股息策略最终胜负手。站在当前，我们认为下半年很难期待十年期国债收益率中枢进一步下降，以中证红利全收益的高股息策略波段交易的重要性提升；同时，应侧重于分红能够提升的品种，而不是依赖于十年期国债收益率中枢下移的品种：例如向高分红消费进行扩散以及在重大社会价值领域基于提价的ROE中枢上移的央国企成为重要抓手，一级行业视角下，公用事业将成为最终胜负手，电力部门最值得重视。 大盘成长出海定价，虽然短期海运价上涨以及美国经济存在衰退疑虑，但我们对中期定价趋势依然坚定，未来A股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从GDP定价走向GNP定价。类比于基于内需的2016-2021茅指数定价周期，具备可比性的出海50指数当前机构仓位15%左右，占全A总市值不到10%，接近于2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海定价大潮，ROE中枢上移的过程将开启，带动估值中枢不断上移，后续定价空间明显，持续关注同花顺出海50指数。 短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费和电力）、部分资源股（黄金）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：5月出口数据维持增长，好于市场预期..............................193.外部因素：美联储首次降息或推迟至11月，失业率上升愈见经济放缓.............233.1.美联储首次降息或推迟至11月，失业率上升愈见经济放缓..................233.2.美国5月制造业PMI持续下滑，非制造业PMI强势反弹.....................24 图表目录 图1.本周全球权益市场涨跌不一，印度NIFTY50领涨..............................6图2.本周低市净率指数占优....................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................7图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................7图5.当前市场成交额虽然萎缩，但并未达到近三年极值水平（0.85%~0.9%）..........8图6.各行业北向资金周度净买入................................................8图7.各行业北向资金月度净买入................................................8图8.本周北向资金流入........................................................8图9.北向资金已经连续17个交易日净买入长江电力...............................9图10.Wind微盘股指数今年以来三轮大幅下跌回顾................................10图11.近期部分监管政策梳理..................................................10图12.近三年各季度问询函数量（次）..........................................11图13.近三年上市公司年报问询函数量统计......................................11图14.全球经济周期向上的阶段有助于大盘风格的估值抬升........................11图15.当前大小盘分化相较去年已经有明显收敛趋势..............................12图16.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场...............................12图17.2019年-2021年北向资金和公募资金的集中抱团催生了茅指数的行情..........13图18.2019年-2021年北向资金和公募资金的集中抱团催生了茅指数的行情..........13图19.2021年-2023年量化和私募资金的集中抱团催生了微盘股的行情..............13图20.2022Q2开始公募基金中绝对收益价值派的资金正在持续壮大..................14图21.高股息细分行业整体呈现持续加仓趋势....................................14图22.日本高股息驱动因素从十年期国债收益率中枢下移到提高分红比例............14图23.日本高股息驱动因素从十年期国债收益率中枢下移到提高分红比例............15图24.春节后A股消费和公用事业等存在提升分红比例的高股息方向优势逐渐体现.....15图25.高股息定价向具备提价预期的公用事业领域扩散............................15图26.电力及公用事业的ROE中枢抬升趋势比较明显..............................16图27.近期出海相关板块表现及同花顺出海50指数走势...........................17图28.两条核心主线是大盘价值高股息+大盘成长出海.............................17图29.22024年下半年出口依然是相对稳定的积极变量............................17图30.近期全球集运运价明显上涨..............................................17图31.本周金价走势震荡下行..................................................18图32.本周铜价震荡下行......................................................18图33.5月PMI指数各分项环比多数回落（%）....................................20图34.5月建筑业指数环比回落（%）............................................20图35.5月小企业PMI环比大幅回落（%）........................................20图36.5月出口同比回升（%）..................................................21图37.5月中国对东盟出口同比回升（%）........................................21 图39.全球PMI指数持续回升（%）.............................................22图40.5月地产销售单月业绩规模继续维持低位，但增速正在持续缩窄...............22图41.最新CME降息预测（6月8日更新）.......................................23图42.美国5月新增非农意外暴涨..............................................24图43.美国5月失业率重返4%大关..............................................24图44.5月美国PMI呈分化走势.................................................25图45.美国5月制造业PMI持续收缩............................................25图46.美国5月非制造业PMI强势反弹..........................................26 本周沪指回落至3051点，全A成交额在7000亿附近低位徘徊，较前期出现明显缩量。客观而言，430政治局会议与地产政策重磅转向后虽然市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，但我们依然维持“震荡市的底色”判断并未修正与大基调：“亢奋大可不必”，基于技术性反弹的乐观预期可以有，反转的迹象至少截止目前依然并不明确。需要提示的是当前无论是出台任何政策，短期更多是受到政策推动的情绪交易，最终市场都会进入到严格检视政策效果的阶段，任何政策效果都要以扭转当前通胀低迷为核心。对于本轮地产政策，我们同样希望跟踪观察到的是通胀信号的改善，对应1、PPI环比持平；2、PPI同比回升两个定价条件的确立。战术上，地产和内需修复需要一个小心求证的过程，以持久战的心态进行跟踪观察，或许我们最早得到2024年底才能判断清楚趋势。 面向6月A股市场，我们并不打算修正震荡市的认知，大盘指数在7月三中全会中长期经济改革利好的预期牵引之下市场并没有大幅回调风险，依然是结构为王。事实上，近期市场定价的重心从此前的地产再次转移到监管政策对于小盘的定价影响上，我们在4月提出“重返大盘股=大盘价值高股息+大盘成长出海”的预判获得更为清晰的验证，微盘股的式微可能是大势所趋。需要意识到的是在微盘股暴跌之