缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间

缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间 杰克股份（603337.SH）： 【华西机械团队】 证券研究报告/公司深度研究报告 评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格： 最新收盘价：27.40 分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001 股票代码： 603337 52周最高价/最低价： 30.99/17.42 总市值(亿) 132.73 自由流通市值(亿) 129.75 自由流通股数(百万) 473.55 邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2024年6月10日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好。公司主营业务为工业缝制机械，产品惠及全球170多个国家和地区，坚持打造爆品+精简SKU， 聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可，业绩端表现有望加速拐点向上。1）收入端：2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营收60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压，2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和 +13%，拐点向上趋势清晰。2）利润端：2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年CAGR达到16%。在2022-2023年收入端承压的背景下 ，公司利润端仍实现小幅增长，表现优异。费用率相对稳定&毛利率积极向好背景下，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。 工业缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升。1）需求端：工业缝纫机为典型的周期性赛道，当前处于内销、外销共振的行业周期底 部。短期来看，国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好，上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄，其中以印度、越南等国家为主的外需型市场需求开始明显复苏，看好下半年景气度加速回升。此外，工业缝纫机市场库存快速消化，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业库存结构得到积极优化，减库效果明显，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。2）供给端：公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升。“小单快反”行业趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。公司历史5年研发，成功推出“快反王”等爆品，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显。纺织业为典型的劳动密集型赛道，在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大 势所趋。对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。就具体产品来看：1）智能裁剪：2021年我国缝前缝后设备进口和出口额分别为7.38和4.26亿美元，具备较大贸易逆差，同时渗透率仍有较大提升空间。公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，在稳定高端客户基础上，中小客户有望成为重要增长点。2）智能吊挂系统：解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升，渗透率依旧较低。公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。3）智能仓储物流：公司提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别 为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍 ，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气下滑、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,502 5,294 6,591 8,815 10,086 YoY（%） -9.1% -3.8% 24.5% 33.8% 14.4% 归母净利润（百万元） 494 538 689 1,019 1,238 YoY（%） 5.8% 9.1% 28.0% 47.8% 21.5% 毛利率（%） 26.7% 28.4% 28.6% 29.0% 29.4% 每股收益（元） 1.08 1.13 1.42 2.10 2.56 ROE 11.5% 12.4% 13.8% 16.9% 17.1% 市盈率 25.37 24.25 19.26 13.03 10.72 资料来源：Wind，华西证券研究所2 杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好 一 缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升 二 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显 三 四 盈利预测与投资建议 五 风险提示 杰克股份专注于工业缝纫设备，“爆品战略”引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝 制机械的研发、生产和销售，专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区，广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。从战略发展角度来看，公司坚持打造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。 图：公司立足工业缝纫领域，外延并购持续完善产业链布局 公司收购国际著名裁床企业德国奔马与拓卡，开创中国缝制行业民企海外兼并的先河 公司收购意大利衬衫制造专家--MAICA（迈卡） 公司 公司以增资的方式取得安徽杰羽制鞋机械公司51%的股权，进入厚料领域 发布“快反王” 2003.08 2008 2009 2017.01 2017.08 2018.07 2018.10 2020 2023 公司成立 公司收购电机电控制造商众邦 公司在上交所上市 公司收购意大利牛仔裤工业缝纫机领域的领军企业 --威比玛公司，全球化发展取得历史性进展 全资子公司拓卡奔马通过增资扩股，控股深圳灵图慧视公司，进入AI技术领域 从股权构成来看，公司实际控制人兼一致行动人为胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥四位，其中阮福德、阮积明与公司董事长阮积祥为兄弟关系，阮积祥与第一大股东胡彩芳为夫妻关系。 图：公司股权结构（截至2024Q1末） 公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机 架台板等缝制机械重要零配件。1）工业缝纫机：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机和罗拉车等系列产品，是服装、箱包 、鞋帽等行业生产加工的主要设备。2）裁床和铺布机：主要包括单层裁床、多层裁床以及铺布机产品，是重要的工业用缝前设备 ，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。3）衬衫及牛仔自动缝制设备产品：主要包括含自动连续锁眼机、自动缝袖衩机、三针直臂式链缝埋夹机、裤脚卷边缝机及自动裤襻机等。 图：公司产品覆盖缝纫设备产业链 面料仓储 辅料仓储 成品仓储 裁片仓储 平缝机 包缝机 绷缝机 特种机 单层裁床 多层裁床 铺布机 缝前设备缝中设备（缝纫机）智能仓储 工业缝纫机为公司主要收入来源，海外收入占比超50%。1）分产品来看：2018-2023年公司工业缝纫机收入占比基本稳定 在85%以上（除2019年），构成公司收入主体。2）分地区来看：作为工业缝纫机全球龙头之一，公司全球化战略布局，通过 全球170多个国家8000余家经销网点向客户提供服务，2023年公司海外市场实现收入28.50亿元，收入占比约54%。 图表标题 图：工业缝纫机为公司主要收入来源图：公司国内、海外收入近似对半开 图表标题 国内 国外 衬衫及牛仔自动缝制设备 裁床及铺布机 工业缝纫机 100%100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 201820192020202120222023 0% 201820192020202120222023 2022-2023年公司收入端承压，2023H2以来拐点逐步出现。受制于 缝制行业周期性调整，2018-2020年公司营业收入短期承压。2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压。短期来看，2023H2以来公司收入端表现持续向好，其中2023Q3、2023Q4和 2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。 图：2024Q1公司实现营收16.29亿元，同比+13% 总营业收入（亿元）同比（%） 60.54 55.02 52.94 41.52 36.0835.21 16.29 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024Q1 100% 70% 40% 10% -20% -50% 图：工业缝纫机为公司收入的核心来源图：公司工业缝纫机ASP呈现快速提升趋势 2018 2019 2020 2021 2022 2023 工业缝纫机 销量(台) 1,889,590 1,480,000 1,498,289 2,441,698 1,959,900 1,962,187 同比(%) -21.7% 1.2% 63.0% -19.7% 0.1% 单价(千元/台) 1.87 2.00 2.05 2.20 2.44 2.34 裁床及铺布机 销量(台) 1,350 1,506 1,135 2,433 2,029 1,929 同比(%) 11.6% -24.6% 114.4% -16.6% -4.9% 单价(千元/台) 370.09 324.47 328.91 236.63 281.96 283.62 衬衫及牛仔自动缝制设备 销量(台) 946 1,519 670 1,605 1,710 1,458 同比(%) 60.6% -55.9% 139.6% 6.5% -14.7% 单价(千元/台) 120.61 105.64 103.34 70.06 84.74 99.89 工业缝纫机（亿元）裁床及铺布机（亿元） 衬衫及牛仔自动缝制设备（亿元）工业缝纫机同比（%） 裁床及铺布机同比（%）衬衫及牛仔自动缝制设备同比（%） 60100% 4050% 0% 20-50% 0-100% 201820192020202120222023 公司利润端表现更加优异，净利率进入快速提升通道。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到16%。特别地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。 图：2019年以来公司净利润持续保持上升趋势图：2021年以来公司销售净利率快速提升 归属母公司