拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升

2024年06月10日奥瑞金(002701.SZ) 拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升 公司快报 证券研究报告金属包装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.80元股价(2024-06-07)4.43元 事件：6月7日，公司发布奥瑞金科技股份有限公司重大资产购买预 交易数据总市值(百万元) 11,399.54 流通市值(百万元) 11,388.37 总股本(百万股) 2,573.26 流通股本(百万股) 2,570.74 12个月价格区间3.69/4.81元 案，公司计划以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限为60.66亿港元，约合 人民币55.24亿元。 计划收购中粮包装强化竞争优势，供给格局优化加速 公司正筹划对另一金属龙头中粮包装的收购项目，目前已间接持有24.40%的股份，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。2024年6月6日，张炜先生（持有中粮包装2.45亿股股份，占中粮包装已发行股份约22.01%）与公司订立不可撤销的承诺，张炜先生已无条件及不可撤销地同意及承诺于本次要约的最后接纳日期前，就其持有的全部中粮包装股份接纳本次要约，并承诺不会撤回该项接纳。中粮包装主营产品包括三片罐、两片罐，2023年总营收达102.65亿元根据前瞻经济学人数据，2022年两片罐市场奥瑞金、中粮包装市占率分别为20%、17%。中粮包装盈利水平表现稳健，2023年毛利率为15.64%，净利率为4.73%，与奥瑞金盈利水平接近。若顺利收购，公司两片罐市占率接近翻倍，三片罐市占率将进一步提升，增强规模效应，协同研发创新、供应链导入、客户资源，强化溢价能力，资产规模、收入规模、长期盈利能力有望显著提升。2023年以来，金属包装龙头资本开支增速放缓，行业持续整合。若并购成功，行业集中度将显著提升，盈利能力有望持续修复。 下游景气度有望复苏，三片罐原材料价格延续下行趋势 24Q1以来金属包装下游饮料和酒消费持续复苏，根据wind,4月饮料类、烟酒类零售额当月值分别同比增长8.71%、11.86%，增速皆环比提升。分下游品类看，1）4月以来消费持续弱复苏，叠加南方降雨较多未进入天气炎热，啤酒市场压力仍存，4月全国啤酒产量同比下降9.1%。2024年欧洲杯将于6至7月在德国举办，奥运会将于7至8月举办，有望带动啤酒需求，预计动销边际改善。23年7、8月啤酒市场基数较低，待进入夏季旺季景气度有望回暖带动增速拐点向上。2）软饮料复苏较快，4月全国软饮料产量同比增长9.7%，增速环比提升。3)功能饮料新品催化，行业整体稳步复苏。此外，啤酒行业高端化升级顺利推进，Q1中高端结构进一步改善，龙头盈利水平整体提升，利好上游罐化率提升、向新罐型高端化升级。公司创新研发技术优势显著，持续开发一 奥瑞金 沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-062023-102024-012024-05 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.6 绝对收益-6.9 3M 2.5 3.7 12M 6.1 0.5 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告23Q3盈利能力持续提升，关 2023-11-02 注新客户、新业务22Q3收入稳健增长，期待 2022-11-06 盈利持续改善 体化铝罐、炮弹罐、碗罐等新罐型，同时采用“跟进式”生产布局模式贴近核心客户，市占率有望持续提升。 原材料价格方面，三片罐原材料马口铁价格4、5月价格环比进一步下降，根据wind数据，镀锡板卷4、5月价格分别同比下降7.13%、5.86%。两片罐原材料铝价有所反弹，根据wind数据，4、 5月铝价同比分别增长13.52%、3.33%。金属包装龙头23年以来资本开支增速显著放缓，行业供需格局稳定，我们预计公司目前产品价格仍存韧性，有望受益原材料价格下降。 探索布局新能源项目，积极发展第二增长曲线 公司已在枣庄高效建成了一条对标一流的新能源电池结构件样板产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力。目前公司积极开发新能源电池客户，取得战略电池客户产线验收与供应商准入、提供批量测试。新能源电池精密结构件本身即是金属包装产品在动力电池领域的延伸。公司在金属包装领域已具备成熟的自动化规模化制造能力、减重降本能力、工艺创新优化能力，以及产品质量控制能力等优势，有望并利用山型结构件、二重卷封技术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质降本增效。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2024-2026年营业收入为152.26、170.19、188.67亿元，同比增长9.99%、11.77%、10.86%；归母净利润为9.29、10.79、12.61亿元，同比增长19.91%、16.14%、16.95%，对应PE为12.3x、10.6x、9.0x，给予24年16.1xPE,目标价5.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：红牛纠纷案风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,067.1 13,842.8 15,226.1 17,018.6 18,867.2 净利润 565.2 774.5 928.7 1,078.6 1,261.5 每股收益(元) 0.22 0.30 0.36 0.42 0.49 每股净资产(元) 3.21 3.39 3.64 3.94 4.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 14.7 12.3 10.6 9.0 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 4.0% 5.6% 6.1% 6.3% 6.7% 净资产收益率 6.8% 8.9% 9.9% 10.6% 11.3% 股息收益率 2.7% 0.0% 2.5% 2.7% 2.2% ROIC 7.7% 9.4% 10.4% 11.3% 12.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,067.1 13,842.8 15,226.1 17,018.6 18,867.2 成长性 减:营业成本 12,399.0 11,733.6 12,645.4 14,027.0 15,400.7 营业收入增长率 1.3% -1.6% 10.0% 11.8% 10.9% 营业税费 73.6 92.6 106.6 125.9 139.6 营业利润增长率 -33.8% 33.0% 28.8% 13.9% 16.0% 销售费用 193.1 231.7 236.0 255.3 283.0 净利润增长率 -37.6% 37.0% 19.9% 16.1% 16.9% 管理费用 542.8 562.9 624.3 697.8 773.6 EBITDA增长率 -20.4% 22.5% 20.6% 14.4% 14.4% 研发费用 44.0 44.4 48.7 59.6 75.5 EBIT增长率 -33.1% 34.2% 25.6% 15.2% 16.0% 财务费用 281.4 264.0 304.5 374.4 433.9 NOPLAT增长率 -35.4% 24.1% 18.5% 17.3% 16.0% 资产减值损失 -50.9 -53.0 -55.0 -60.0 -70.0 投资资本增长率 2.4% 6.7% 8.2% 2.9% 7.4% 加:公允价值变动收益 -1.9 -2.3 - - - 净资产增长率 8.8% 5.7% 6.8% 7.8% 9.4% 投资和汇兑收益 204.3 205.1 180.0 160.0 140.0 营业利润 809.1 1,076.0 1,385.6 1,578.6 1,830.8 利润率 加:营业外净收支 -9.6 -24.1 -12.0 -14.8 -9.8 毛利率 11.9% 15.2% 16.9% 17.6% 18.4% 利润总额 799.5 1,051.9 1,373.6 1,563.8 1,821.0 营业利润率 5.8% 7.8% 9.1% 9.3% 9.7% 减:所得税 243.4 312.7 467.0 516.1 600.9 净利润率 4.0% 5.6% 6.1% 6.3% 6.7% 净利润 565.2 774.5 928.7 1,078.6 1,261.5 EBITDA/营业收入 11.4% 14.2% 15.6% 16.0% 16.5% EBIT/营业收入 7.6% 10.4% 11.8% 12.2% 12.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 125 134 117 103 93 货币资金 1,478.1 1,254.8 3,269.0 3,653.9 4,050.8 流动营业资本周转天数 67 69 74 77 77 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 186 186 205 226 225 应收帐款 3,444.5 3,354.7 4,123.9 4,235.1 5,031.9 应收帐款周转天数 83 88 88 88 88 应收票据 103.2 164.0 129.9 198.6 165.5 存货周转天数 54 49 48 47 47 预付帐款 218.2 171.2 248.4 217.1 294.0 总资产周转天数 431 435 430 429 411 存货 2,070.2 1,681.8 2,361.8 2,123.6 2,801.1 投资资本周转天数 254 270 264 249 236 其他流动资产 169.2 188.3 410.1 410.1 410.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 8.9% 9.9% 10.6% 11.3% 长期股权投资 2,726.6 2,826.0 2,925.4 3,024.9 3,124.3 ROA 3.3% 4.5% 4.5% 5.1% 5.4% 投资性房地产 92.3 89.8 87.2 84.7 82.2 ROIC 7.7% 9.4% 10.4% 11.3% 12.7% 固定资产 5,211.8 5,058.3 4,819.3 4,911.9 4,845.7 费用率 在建工程 262.1 444.2 594.2 794.2 994.2 销售费用率 1.4% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 487.6 509.7 497.9 484.6 470.0 管理费用率 3.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 772.2 663.0 539.7 410.2 296.8 研发费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 资产总额 17,036.0 16,405.7 20,006.9 20,548.7 22,566.6 财务费用率 2.0% 1.9% 2.0% 2.2% 2.3% 短期债务 2,090.4 1,830.2 3,262.4 3,945.1 4,629.9 四费/营业收入 7.5% 8.0% 8.0% 8.2% 8.3% 应付帐款 2,601.8 2,346.1 2