拟要约收购中粮包装，加快行业整合步伐

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年12月12日 拟要约收购中粮包装，加快行业整合步伐 奥瑞金(002701) 评级： 买入 股票代码： 002701 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 5.44/4.02 目标价格： 总市值(亿) 109.88 最新收盘价： 4.27 自由流通市值(亿) 109.78 自由流通股数(百万) 2,570.87 事件概述 2023年12月12日，奥瑞金发布公告称其正筹划向港股上市公司中粮包装（0906.HK）全体股东发起自愿有条 件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份；截至当前公告披露日，公司间接持有中粮包装24.40% 的股份，为第二大股东，若此次交易顺利完成，公司将取得中粮包装控制权。此外，中粮包装亦于2023年12月6日发布公告称长平实业（宝武集团及国新投资分别持有61.54%和38.46%股权）拟以每股6.87港元现金收购所有中粮包装股份。 分析判断: ►若本次交易完成，金属包装行业集中度将进一步提升，助力巩固奥瑞金龙头地位。 中粮包装是国内金属包装行业龙头企业之一，主要从事食品、饮料及日化产品等消费品所使用包装产品的生产与销售，下游客户包括百威英博、青岛啤酒、可口可乐、加多宝、蒙牛、伊利等知名客户。中粮包装核心收入来源主要为两片饮料罐（2023H1占比53%）以及马口铁包装（2023H1占比40%）；截至2023H1，中粮包装实现收入 52.94亿元，同比+1.3%，净利润2.73亿元，同比+2.2%，业绩表现稳定。根据共研网显示，国内二片罐市场CR4为73%（其中奥瑞金22%，宝钢包装18%，中粮包装17%，昇兴股份16%），若公司此次交易后续能够顺利完成，其二片罐业务市占率有望提升至40%左右，有利于提升行业集中度，优化行业竞争格局，并有助于行业盈利能力改善；此外，公司作为中粮包装第二大股东，双方具备长久的合作基础，若双方合作绑定更进一步，有利于整合双方资源，发挥规模和协同效应，实现互利共赢。 ►啤酒罐化率持续提升，行业需求仍有较大空间。 我国两片罐主要应用于啤酒和碳酸饮料领域，其中啤酒领域的巨大需求是二片罐总体需求增长的核心推动力，我们预计2023年啤酒罐化率有望达33%（对比发达国家60%以上啤酒罐化率水平，可提升空间较大），若2023年啤酒产量同比提升1.5%至3622万千升，则二片罐行业需求量有望增至370亿支；从中长期看，我们认为未来啤 酒金属罐包装逐步替代玻璃酒瓶趋势不变，若2028年啤酒罐化率提升至38%，二片罐行业需求量或达440亿支，对应2023-2028年CAGR为3.6%，随着我国啤酒罐化率的持续提升，行业未来仍有较大需求可增长空间。 投资建议 我们认为，金属包装特别是二片罐行业竞争格局有望得到持续改善从而带动行业景气回升，奥瑞金作为龙头公司将显著受益；同时在新能源电池结构件、覆膜铁技术应用推广等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑本次要约收购还处意向阶段，我们维持此前的盈利预测不变,预计公司23-25年营收分别为145.84/162.21/177.97亿元，EPS分别为0.35/0.39/0.44元，对应2023年12月12日4.27元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。4）此次交易尚属筹备阶段，仍具有不确定性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,980 14,067 14,584 16,221 17,797 YoY（%） 21.0% 0.6% 3.7% 11.2% 9.7% 归母净利润(百万元) 893 565 901 1,002 1,133 YoY（%） 18.0% -36.7% 59.4% 11.3% 13.1% 毛利率（%） 15.3% 11.9% 15.3% 15.3% 15.4% 每股收益（元） 0.37 0.22 0.35 0.39 0.44 ROE 11.8% 6.8% 9.8% 9.9% 10.0% 市盈率 11.54 19.41 12.20 10.96 9.69 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,067 14,584 16,221 17,797 净利润 556 888 988 1,117 YoY(%) 0.6% 3.7% 11.2% 9.7% 折旧和摊销 656 606 620 666 营业成本 12,399 12,346 13,731 15,050 营运资金变动 -230 274 -101 -17 营业税金及附加 74 79 87 95 经营活动现金流 1,051 1,774 1,487 1,713 销售费用 193 209 235 267 资本开支 -402 -638 -596 -607 管理费用 543 685 795 854 投资 -10 -29 -23 -25 财务费用 281 180 157 146 投资活动现金流 -284 -463 -408 -395 研发费用 44 45 54 64 股权募资 3 0 0 0 资产减值损失 -51 -11 -6 -8 债务募资 -454 -301 -301 0 投资收益 204 204 211 237 筹资活动现金流 -233 -496 -481 -175 营业利润 809 1,266 1,403 1,589 现金净流量 538 815 599 1,144 营业外收支 -10 -8 -8 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 800 1,258 1,395 1,584 成长能力 所得税 243 370 407 467 营业收入增长率 0.6% 3.7% 11.2% 9.7% 净利润 556 888 988 1,117 净利润增长率 -36.7% 59.4% 11.3% 13.1% 归属于母公司净利润 565 901 1,002 1,133 盈利能力 YoY(%) -36.7% 59.4% 11.3% 13.1% 毛利率 11.9% 15.3% 15.3% 15.4% 每股收益 0.22 0.35 0.39 0.44 净利润率 4.0% 6.1% 6.1% 6.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.3% 5.1% 5.3% 5.6% 货币资金 1,478 2,293 2,892 4,036 净资产收益率ROE 6.8% 9.8% 9.9% 10.0% 预付款项 218 255 270 301 偿债能力 存货 2,070 2,126 2,341 2,574 流动比率 1.16 1.24 1.33 1.47 其他流动资产 3,717 3,491 3,696 3,832 速动比率 0.80 0.88 0.95 1.08 流动资产合计 7,483 8,166 9,199 10,742 现金比率 0.23 0.35 0.42 0.55 长期股权投资 2,727 2,803 2,882 2,960 资产负债率 50.5% 47.5% 45.1% 43.6% 固定资产 5,212 5,482 5,803 6,056 经营效率 无形资产 488 480 476 471 总资产周转率 0.83 0.82 0.86 0.88 非流动资产合计 9,553 9,593 9,575 9,527 每股指标（元） 资产合计 17,036 17,759 18,774 20,269 每股收益 0.22 0.35 0.39 0.44 短期借款 2,090 2,090 2,090 2,090 每股净资产 3.21 3.56 3.95 4.39 应付账款及票据 2,567 2,649 2,912 3,204 每股经营现金流 0.41 0.69 0.58 0.67 其他流动负债 1,793 1,846 1,911 1,996 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,450 6,585 6,913 7,291 估值分析 长期借款 762 461 160 160 PE 19.41 12.20 10.96 9.69 其他长期负债 1,386 1,386 1,386 1,386 PB 1.57 1.20 1.08 0.97 非流动负债合计 2,148 1,847 1,546 1,546 负债合计 8,598 8,432 8,460 8,837 股本 2,573 2,573 2,573 2,573 少数股东权益 187 175 160 144 股东权益合计 8,438 9,327 10,314 11,432 负债和股东权益合计 17,036 17,759 18,774 20,269 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户