煤价“稳二退一”后将再迎“进三”

行情回顾（2024.6.1~2024.6.7）： 中信煤炭指数3,984.06点，下跌0.18%，跑输沪深300指数0.02pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 本周动煤价格持稳运行，焦煤小幅回落。截至6月7日，北港动煤报收879元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1950元/吨，周环比下跌50元/吨。 动力煤方面，下周北方终迎高温，煤价经“稳二退一”后将再迎“进三”，900元/吨仍是最保守目标，最终高度取决于需求弹性。供应方面，月初因上月末产能完成停产的煤矿恢复正常产销，个别煤矿换完工作面恢复生产。需求方面，本周全国大部分地区气温依然处于偏低水平，且今年受南方大范围降雨和水电出力较好影响，电厂日耗暂未明显抬升。但毕竟迎峰度夏高峰仍未到来，且港口发运成本倒挂，贸易商挺价意愿仍强。5月以来，我们一直强调“展望后市，煤价仍处易涨难跌局面，但考虑到当前水电出力较好，外加整体库存并非绝对低位，煤价难以持续“飙涨”，我们认为涨价或以“进三稳二退一”方式呈现，最终高度取决于需求弹性”，目前仍维持上述观点未变。下周，全国降雨范围缩小，北方地区将迎来夏季第一波高温天气，预计北方地区日耗将会有明显抬升。在北方高温带动下，电厂日耗有望明显提升，助力煤价重回涨势，只是价格高度取决于需求弹性。 焦煤方面，现货震荡运行，劣质煤仓单压制盘面。本周产地炼焦煤市场偏弱运行，市场信心走弱，下游观望情绪浓厚，多放缓采购，以消耗厂内原料库存为主，煤矿签单表现一般。供应方面，近期主产区部分煤矿产量有所提升，部分区域煤矿因事故及检查等因素影响有新增停减产情况。需求方面，因焦炭市场有走弱预期，钢焦企业对原料煤采购积极性不佳，且终端钢厂铁水小幅回落，下游企业对原料端的采购多保持刚需采购，维持低库存运行。目前，焦煤的核心矛盾仍在需求，近期随着宏观情绪走弱，市场交易重回现实，受钢材去库放缓，成交疲软影响，原料端偏弱运行，上涨阻力较大。但与此同时，受山西产量恢复不及预期、山东安监加剧以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间有限，预计整体将呈现宽幅震荡走势，但盘面受劣质煤仓单影响，或震荡偏弱运行。 焦炭方面。焦炭市场弱稳运行；本周焦企利润基本稳定，生产意愿较高，除少数企业有检修外，多数企业开工保持稳定，随着市场下跌预期的出现，焦企出货积极，场内库存低位；下游方面，进入消费淡季，钢材成交疲软局面难改，价格持续下跌，钢厂利润被挤压，叠加原料煤价格松动，钢厂欲向上索要利润，不过目前焦炭供需矛盾不是很突出，且焦炭刚需仍存，钢焦将继续博弈，后期需关注钢材成交及价格情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整或是再次布局的时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中煤能源；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：刚需为主，价格偏稳 1.1.1.产地：供应整体稳定 本周，供应整体稳定。月初，因上月末产能完成停产的煤矿恢复正常产销，个别煤矿换完工作面恢复生产。截至5月31日（Wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报767元/吨，周环比增加3元/吨，同比偏高33元/吨。 陕西榆林Q5500报840元/吨，周环比增加10元/吨，同比偏高35元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：刚需为主，预期分化 本周港口贸易商预期分化，需求以刚需为主。 环渤海港口方面：本周（6.1~6.6）环渤海9港日均调入183万吨，周环比减少2万吨，日均调出186万吨，周环比持平。截至6月6日，环渤海9港库存合计2,550万吨，周环比下降9万吨，较上年同期减少405万吨。 下游港口方面：截至6月7日，长江口库存合计743万吨，周环比增加48万吨，较上年同期增加5万吨；截至6月7日，广州港库存合计265万吨，周环比增加3万吨，较上年同期增加3万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回落 本周（5.31~6.6），北方港口锚地船舶有所回落。环渤海9港锚地船舶数量日均68艘，周环比减少56艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：降雨影响日耗动力不足 降雨影响日耗动力不足。终端日耗仍处于淡季水平，沿海电厂库存累积，采购积极性不足，六月市场供需两端博弈仍然激烈，整体走势仍偏震荡。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：刚需为主，预期分化，价格偏稳 截至6月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价879元/吨左右，周环比持平。产地方面，月初，因上月末产能完成停产的煤矿恢复正常产销，叠加个别煤矿换完工作面恢复生产。港口方面，本周港口贸易商预期分化，需求以刚需为主。下游方面，终端日耗仍处于淡季水平，沿海电厂库存累积，采购积极性不足，六月市场供需两端博弈仍然激烈，整体走势仍偏震荡。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格震荡整理 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定。近期主产区部分煤矿产量有所提升，另外部分区域煤矿因事故及检查等因素影响有新增停减产情况，整体焦煤供应偏稳。截至6月7日： 吕梁主焦报1,950元/吨，周环比持平，同比偏高500元/吨。 乌海主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高310元/吨。 柳林低硫主焦报1,950元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高300元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高470元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 本周，市场情绪有所转弱，下游采购节奏放缓，焦企多维持按需采购，下游刚需补库支撑下，多数暂无库存压力，总库存1,764万吨，周环比增加14万吨，同比偏高163万吨。其中： 港口炼焦煤库存246万吨，周环比增加12万吨，同比偏高21万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存768万吨，周环比增加2万吨，同比偏高120万吨。 247家钢厂炼焦煤库存751万吨，周环比持平，同比偏高22万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期震荡整理 截至5月30日，京唐港山西主焦报收2,080元/吨，周环比减少130元/吨。产地方面，近期主产区部分煤矿产量有所提升，另外部分区域煤矿因事故及检查等因素影响有新增停减产情况，整体焦煤供应偏稳。库存方面，市场情绪有所转弱，下游采购节奏放缓，焦企多维持按需采购，下游刚需补库支撑下，多数暂无库存压力。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率； （2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：利润仍有空间，刚需采购为主 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：本周少数焦企有检修行为，不过多数焦企仍维持高负荷，产量相对稳定。 需求方面：由于市场情绪偏弱及焦企开工保持高位，焦化送货积极。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率88.1%，周环比下降0.03%；日均铁水产量235.8万吨，周环比下降0.08万吨，同比偏低5.07万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：刚需采购为主，焦企库存小幅下滑 由于市场情绪偏弱，焦企出货积极性较高，多数钢厂库存在合理水平，部分钢厂采购有控量行为，铁水产量小幅下滑。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存803万吨，周环比下降14万吨，同比偏低79万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存206万吨，周环比减少7万吨，同比增加8万吨。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存36万吨，周环比减少5万吨，同比偏低44万吨。 钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存561万吨，周环比减少1万吨，同比偏低42万吨。 图表24：港口焦炭库存（万吨） 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨） 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨） 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.3.3.利润：利润仍有空间 本周，焦企利润仍有空间。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利32元，周环比上升2元。其中： 山西准一级焦平均盈利50元，周环比增加5元。 山东准一级焦平均盈利84元，周环比降低7元。 内蒙二级焦平均亏损18元，周环比降低4元。 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨） 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨） 1.3.4.价格：利润仍有空间，刚需采购为主 综合来看，焦炭市场弱稳运行；焦炭方面，本周焦企利润基本稳定，生产意愿较高，除少数企业有检修外，多数企业开工保持稳定，随着市场下跌预期的出现，焦企出货积极，场内库存低位；下游方面，进入消费淡季，钢厂欲向上索要利润，不过目前焦炭供需矛盾不是很突出，且焦炭刚需仍存，钢焦将继续博弈，后期需关注钢材成交