5月进出口点评：或是年内最后一次基数提振出口同比读数

或是年内最后一次基数提振出口同比读数 ——5月进出口点评 研究结论 2024年6月7日海关总署公布进出口数据，1-5月出口同比增长2.7%（按美元计，前值 1.5%，后同），进口为2.9%（3.2%）。 地产后周期产品延续亮眼表现。其中鞋靴、箱包、服装累计同比分别为-5.4%、1.6%、0.2%（-3.7%、1.6%、0%）；部分地产后周期累计同比增幅扩大，家具、灯具、家用电器分别为16.6%、4.6%、14%（16.5%、5.5%、12.6%）。 机电整体好转，电子中间品表现更突出。1-5月机电产品出口金额累计同比增速为 4.3%（3.4%）。分项来看：（1）电子中间品继续有较好表现。消费电子中，手 机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-5.9%、5.6%、6.1%（-8.5%、4%、5.9%），其中除了音视频设备以外当月同比均无明显上升；电子设备相关中间品出口更突出，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为 21.2%、11.4%（19.1%、10.4%），当月同比增幅扩大。（2）机械产品出口维持 稳定。5月通用机械设备、汽车零配件、汽车（含底盘）、船舶出口累计同比分别为 10.6%、4.9%、20.1%、93.4%（11.3%、5.8%、21.2%、101.4%）。此外，塑料 制品（如PVC）、钢材等建材出口也有回暖，主要和海外资本开支周期有关。 对美国、东盟、拉丁美洲、印度出口均显著回暖。5月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、拉丁美洲出口金额累计同比增速为0.2%、-3.9%、9.7%、-7.7%、-5.3%、-1.8%、1%、10.2%（-1%、-4.8%、6.3%、-9.2%、-7.4%、-1.9%、 0.2%、7.7%）。从当月同比角度来看，改善主要集中在对美出口及其转口链条上，对欧出口同比延续负增。 电子产业链仍是进口的主要支撑。5月进口当月同比为1.8%（8.4%），增幅明显收窄。分项来看：（1）机电中间产品表现较强。5月机电产品累计同比为8.2% （7.9%），其中集成电路、汽车零配件等中间产品表现明显更强。（2）部分大宗商品进口增速回落。5月农产品进口累计同比增速为-9.5%（-8.7%）；铁、铜矿砂 及其精矿进口累计同比增速分别为11.9%、3.1%（14.6%、3.1%）。 如何理解出口增速大幅扩张？（1）5月是年内最后一次同比基数大幅波动，后续同比基数已趋于稳定；（2）客观上，外需依然旺盛，但是价格改善可能并不显著，所以环比动能较为有限。近期“一箱难求”现象再现，高频数据也显示集装箱吞吐量 环比增幅十分亮眼。需注意，一般来说新出口订单PMI传导到出口读数要1-3个月的时间（时间上也和圣诞订单相近），所以新订单并不会直接反映在5月的外贸数 据中。与此同时不难发现，5月出口环比增速仅3.5%，低于2015-2019以及2021年平均（6%），或与出口价格有关，根据数量推算，消费品出口价格仅小幅改善，5月鞋靴、箱包、家用电器、手机出口价格累计同比分别为-8.4%、-8%、-8.5%、- 10.1%（-8.5%、-8.3%、-8.7%、-12.5%），但是部分中间品和资本品出口价格累计同比有所回落，如船舶和集成电路分别为54.7%、9.7%（69.2%、9.8%）。 （3）美国的进口需求未必体现在对美出口。例如，今年市场上较为期待的美国地产后周期补库需求主要体现在中国对美出口降幅收窄，而非转降为增，如何理解？以家电为例，一方面是老生常谈的中间品转口贸易，但更值得注意的是另一方面，今 年中国家电出口增长较快的恰好是中国家电企业出海建厂的发展中国家或地区，如东盟和中南美洲。因此这个现象还可能和产能分配有关，例如出于最小化关税成本的目的，新兴国家产能或主要用于对美出口而非留在本土，而中国家电产能主要用于满足发展中国家，但这必然也导致出口价格难以上涨。作为证据，中国企业向墨西哥迁移，后者取代中国成为输美电视第一产地。类似地，越南已经取代中国，成 为吸尘器出口美国第一大国。 风险提示 能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月08日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 宏观伴读系列（23）：民营企业“反向混 2024-06-07 改”研究东方战略周观察：特朗普在纽约案后竞选 2024-06-05 能走多远当前盈利与库存周期处于什么位置？—— 2024-06-04 月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：美国库销比同比及其进口同比（%） 进出口总值(美元计价):累计同比 20.00 出口总值(美元计价):累计同比 40.00 30.00 40.00 季调进口同比 季调库销比同比（逆序,右） 30.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 进口总值(美元计价):累计同比 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2004/9 2005/12 2007/3 2008/6 2009/9 2010/12 2012/3 2013/6 2014/9 2015/12 2017/3 2018/6 2019/9 2020/12 2022/3 2023/6 -30.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 25 20 15 10 5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2024/42024/5 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 相关 120 100 80 60 40 20 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘) 自动数据处理设备及其…基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 自动数据处理设备及其… 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -20 -40 -60 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及