5月进出口数据点评：五月外贸“无意外”

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2024年06月08日 对 【宏观快评】 五月外贸“无意外”——5月进出口数据点评 5月，以美元计价，出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%；进口同比1.8%，弱于彭博一致预期4.4%，前值8.4%。  核心观点：乍一看，5月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为5月外贸或可称为“无意外”，是前期正常趋势的延续。 1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。 4、综上，整体来看，5月出口或是对全球制造业温和回暖趋势的再确认，在此基础上，如有因明年关税担忧导致的“抢进口”，可能给今年出口带来额外上行动能。  一、五月外贸“无意外” 1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。从环比季节性，我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前五个月，真正称得上超预期的似乎只有1-2月出口（环比远超历史同期均值），3-5月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设6-12月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是7%-8%，与我们根据全球制造业PMI回升推演的全年增速区间上沿基本一致（《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口》）。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业PMI、韩越5月出口等，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。5月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4月为-0.6%，3月为-1.96%，1季度为-3%。5月较3月两年平均增速回升了0.16个点，与3月相比2月的回升幅度基本持平。若后续进口两年平均增速均沿此脉络修复，则全年进口增速约为2.5%左右。  二、出口分项数据 1、出口量价：量强价弱格局或延续。5月，统计快讯公布量价数据的14种主要商品出口数量同比增速加权平均为15.5%，前值为13.4%；出口价格同比增速加权平均为-2.2%，前值为-0.5%。 2、出口区域：本月对新旧三大伙伴出口增速均有所改善，两年平均增速来看仍是新三大强旧三大弱。其中，细分区域来看，对东盟、拉美等新兴市场出口延续偏强，边际改善幅度领先。5月，我国对东盟出口同比25.5%（拉动出口3.7pp），前值12.7%（拉动2pp）；对拉美出口同比19.1%（拉动出口1.4pp），前值3.5%（拉动出口0.2pp）。 3、出口商品：5月，出口商品景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械类别中。与4月相比，边际变化主要在于： （1）车、船增长自高位边际放缓。5月，我国汽车包括底盘出口同比16.5%（拉动出口0.5pp），前值28.9%（拉动0.8pp）；船舶出口同比62.2%（拉动出口0.4pp），前值91.3%（拉动0.7pp）。 （2）电子链和家电增速进一步提升。①5月，集成电路、手机、自动数据处理设备及其零部件合计拉动我国出口1.7pp，前值为拉动1.4pp。②5月，家电出口同比19.7%（拉动出口0.5pp），前值13.7%（拉动出口0.4pp）。 （3）劳密与机械继续改善，幅度较为明显。①5月，我国劳密出口同比5.1%（拉动出口0.9pp），前值-2%（拉动-0.3pp）。②5月，我国通用机械设备出口同比8.3%（拉动出口0.2pp），前值0.4%（拉动近似为0）。  三、进口分项数据 1、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善，包括韩国、东盟等。 2、进口商品：铜、电子链条（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落。其中，原油受基数影响较大，而其他机电品基数变化不大（去年4月和5月进口同比分别为-10%、-10.1%），但5月进口增速由前值10.9%大幅放缓至0.8%（对我国进口拉动由1.7pp降至0.1pp），或是5月我国进口增速回落幅度大于市场预期的主要驱动因素之一。  四、贸易差额：贸易顺差同比大幅提升 5月，以人民币计价的贸易顺差为5864亿元，同比31%，4月为-11.9%；以美元计价的贸易顺差为826.2亿美元，同比26.8%，4月为-14.9%。  风险提示：外需波动超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》 2024-06-02 《【华创宏观】内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评》 2024-06-01 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第81期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨——从运输角度看出口》 2024-05-28 《【华创宏观】钝化的ROE——4月工业企业利润点评》 2024-05-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、五月外贸“无意外” ................................................................................................. 4 二、进出口分项数据 ......................................................................................................... 5 （一）出口 ......................................................................................................................... 5 1、出口整体：同比略超彭博一致预期，环比基本符合季节性 ............................... 5 2、出口量价：量强价弱格局或延续 ........................................................................... 6 3、出口区域：新旧三大伙伴均改善，对新兴市场出口延续偏强 ........................... 6 4、出口商品：景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械 ........................... 7 （二）进口 ......................................................................................................................... 8 1、进口整体：增速回落，不及彭博一致预期 ........................................................... 8 2、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善 ................................................... 9 3、进口商品：铜、电子链条进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落 9 4、贸易方式：一般贸易进口大幅下滑，加贸进口边际放缓，保税物流进口增速提升 ........................................................................................................................... 10 （三）贸易差额：贸易顺差同比大幅提升 ................................................................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5-20年同期均值之间 .................... 4 图表 2 以美元计价，5月进口环比-0.2%，略好于过去5年同期均值 ............................. 4 图表 3 进口两年平均：5月与3月的回升趋势更加接近，4月更像是“异常脉冲” ........ 5 图表 4 以美元计价，5月出口同比7.6%，略超彭博一致预期5.7% ................................ 5 图表 5 以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5-20年同期均值之间 .................... 5 图表 6 主要商品出口量价增速：量强价弱延续 ................................................................. 6 图表 7 出口数量：车、船、家电、集成电路增速较高 ..................................................... 6 图表 8 出口价格：船舶、集成电路、手机同比正增 ......................................................... 6 图表 9 出口区域：新旧三大伙伴均改善，对新兴市场出口延续偏强 ............................. 7 图表 10 出口商品：车、船边际放缓；电子、家电延续景气；机械继续改善 ................ 8 图表 11 以美元计价，5月进口同比1.8%，低于彭博一致预期4.4% .............................. 9 图表 12 以美元计价，5月进口环比-0.2%，略好于过去5年同期均值 ........................... 9 图表 13 进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善 ................................................... 9 图表 14 进口商品：铜、电子链条进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落 ............................................................................................................................... 10 图表 15 进口贸易方式：一般贸易进口大幅下滑，加贸进口增速边际放缓，保税物流进口增速提升 ........................................................................................................... 10 图表 16 5月美元计价贸易顺差同比26.8% .......