5月进出口数据点评：五月外贸“无意外”

证券研究报告 宏观快评2024年06月08日 【宏观快评】 �月外贸“无意外”——5月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》 2024-06-02 《【华创宏观】内需走弱，外需存疑——5月PMI 数据点评》 2024-06-01 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第81期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨 ——从运输角度看出口》 2024-05-28 《【华创宏观】钝化的ROE——4月工业企业利润点评》 2024-05-27 5月，以美元计价，出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%；进口同比1.8%，弱于彭博一致预期4.4%，前值8.4%。 核心观点：乍一看，5月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为5月外贸或可称为“无意外”，是前期正常趋势的延续1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，早可窥见5月出口可能偏强的信号， 我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。 4、综上，整体来看，5月出口或是对全球制造业温和回暖趋势的再确认，在此基础上，如有因明年关税担忧导致的“抢进口”，可能给今年出口带来额外上行动能。 一、�月外贸“无意外” 1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。从环比季节性我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前�个月，真正 称得上超预期的似乎只有1-2月出口（环比远超历史同期均值），3-5月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设6-12月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是7%-8%，与我们根据全球制造业PMI回升推演的全年增速区间上沿基本一致（《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口》）。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业PMI韩越5月出口等，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉冲”。5月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4月为-0.6%，3月为 -1.96%，1季度为-3%。5月较3月两年平均增速回升了0.16个点，与3月相 比2月的回升幅度基本持平。若后续进口两年平均增速均沿此脉络修复，则全年进口增速约为2.5%左右。 二、出口分项数据 1、出口量价：量强价弱格局或延续。5月，统计快讯公布量价数据的14种主 要商品出口数量同比增速加权平均为15.5%，前值为13.4%；出口价格同比增速加权平均为-2.2%，前值为-0.5%。 2、出口区域：本月对新旧三大伙伴出口增速均有所改善，两年平均增速来看仍是新三大强旧三大弱。其中，细分区域来看，对东盟、拉美等新兴市场出口延续偏强，边际改善幅度领先。5月，我国对东盟出口同比25.5%（拉动出口3.7pp），前值12.7%（拉动2pp）；对拉美出口同比19.1%（拉动出口1.4pp）， 前值3.5%（拉动出口0.2pp）。 3、出口商品：5月，出口商品景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械类别中。与4月相比，边际变化主要在于： （1）车、船增长自高位边际放缓。5月，我国汽车包括底盘出口同比16.5% （拉动出口0.5pp），前值28.9%（拉动0.8pp）；船舶出口同比62.2%（拉动出口0.4pp），前值91.3%（拉动0.7pp）。 （2）电子链和家电增速进一步提升。🕔5月，集成电路、手机、自动数据处理 设备及其零部件合计拉动我国出口1.7pp，前值为拉动1.4pp。②5月，家电出口同比19.7%（拉动出口0.5pp），前值13.7%（拉动出口0.4pp）。 （3）劳密与机械继续改善，幅度较为明显。🕔5月，我国劳密出口同比5.1% （拉动出口0.9pp），前值-2%（拉动-0.3pp）。②5月，我国通用机械设备出口同比8.3%（拉动出口0.2pp），前值0.4%（拉动近似为0）。 三、进口分项数据 1、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善，包括韩国、东盟等。 2、进口商品：铜、电子链条（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落。其中，原油受基数影响较大而其他机电品基数变化不大（去年4月和5月进口同比分别为-10%、-10.1%）， 但5月进口增速由前值10.9%大幅放缓至0.8%（对我国进口拉动由1.7pp降至 0.1pp），或是5月我国进口增速回落幅度大于市场预期的主要驱动因素之一。 四、贸易差额：贸易顺差同比大幅提升 5月，以人民币计价的贸易顺差为5864亿元，同比31%，4月为-11.9%；以美元计价的贸易顺差为826.2亿美元，同比26.8%，4月为-14.9%。 风险提示：外需波动超预期 目录 一、�月外贸“无意外”4 二、进出口分项数据5 （一）出口5 1、出口整体：同比略超彭博一致预期，环比基本符合季节性5 2、出口量价：量强价弱格局或延续6 3、出口区域：新旧三大伙伴均改善，对新兴市场出口延续偏强6 4、出口商品：景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械7 （二）进口8 1、进口整体：增速回落，不及彭博一致预期8 2、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善9 3、进口商品：铜、电子链条进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落9 4、贸易方式：一般贸易进口大幅下滑，加贸进口边际放缓，保税物流进口增速提升10 （三）贸易差额：贸易顺差同比大幅提升10 图表目录 图表1以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5-20年同期均值之间4 图表2以美元计价，5月进口环比-0.2%，略好于过去5年同期均值4 图表3进口两年平均：5月与3月的回升趋势更加接近，4月更像是“异常脉冲”5 图表4以美元计价，5月出口同比7.6%，略超彭博一致预期5.7%5 图表5以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5-20年同期均值之间5 图表6主要商品出口量价增速：量强价弱延续6 图表7出口数量：车、船、家电、集成电路增速较高6 图表8出口价格：船舶、集成电路、手机同比正增6 图表9出口区域：新旧三大伙伴均改善，对新兴市场出口延续偏强7 图表10出口商品：车、船边际放缓；电子、家电延续景气；机械继续改善8 图表11以美元计价，5月进口同比1.8%，低于彭博一致预期4.4%9 图表12以美元计价，5月进口环比-0.2%，略好于过去5年同期均值9 图表13进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善9 图表14进口商品：铜、电子链条进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落 ...............................................................................................................................10 图表15进口贸易方式：一般贸易进口大幅下滑，加贸进口增速边际放缓，保税物流进 口增速提升10 图表165月美元计价贸易顺差同比26.8%11 图表175月人民币计价贸易顺差同比31%11 一、�月外贸“无意外” 5月，以美元计价，出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%；进口同比1.8%，弱于彭博一致预期4.4%，前值8.4%。 乍一看，5月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为 5月外贸或可称为“无意外”，是正常趋势延续。 1、环比季节性：5月进出口环比基本都在历史同期均值附近。5月，我国出口环比3.4%，过去5年、10年、20年同期均值分别为4.9%、5.4%、2.6%；进口环比-0.2%，过去5年、10年、20年同期环比均值分别为-0.6%、0.1%、-2.5%。 从环比季节性，我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前�个月，真正称得上超预期的似乎只有1-2月出口（环比远超历史同期均值），3-5月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设6-12月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是7%-8%1，与我们根据全球制造业PMI回升推演的全年增速区间上沿较为一致。（《全球制造业PMI回暖视角下的2024出口》） 图表1以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5- 20年同期均值之间 资料来源：Wind，华创证券；3月环比=3月出口/1至2月出口均值-1，2月环比=1至2月出口均值/上年12月出口-1 图表2以美元计价，5月进口环比-0.2%，略好于过去 5年同期均值 资料来源：Wind，华创证券 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业PMI、韩越5月出口等，早可窥见5月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5月的回升趋势与3月走势更加一致，相比之下4月更像是“异常脉 冲”。在已知5月基数较4月有所抬升的基础上，市场普遍预期5月进口增速回调，结果 实际公布值的回调幅度超出彭博一致预期。对此，考虑到基数的影响，我们从两年平均增速角度观察发现：5月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4月为-0.6%，3月为-1.96%，1季度为-3%。5月较3月两年平均增速回升了0.16个点，与3月相比2月的回升幅度基 本持平。进一步推演，若未来7个月进口两年平均增速沿此脉络修复，则全年进口增速 约为2.5%左右。 1每个月环比取过去5年/10年/20年同期环比均值中最小，对应全年增速7.7%左右。 图表3进口两年平均：5月与3月的回升趋势更加接近，4月更像是“异常脉冲” 资料来源：Wind，华创证券 二、进出口分项数据 （一）出口 1、出口整体：同比略超彭博一致预期，环比基本符合季节性 出口同比增速大幅回升，幅度略超彭博一致预期。以美元计价，5月出口同比7.6%，好于彭博一致预期5.7%，前值1.5%。截至5月累计同比2.7%，1季度同比1.5%，4-5月合计同比4.6%。背后一个重要因素是去年同期基数较低，同比为-7.6%，对应今年5月两年平均增速-0.3%，4月为4.3%。 环比来看，基本符合季节性。5月，我国出口环比3.4%，过去5年、10年、20年同期均值分别为4.9%、5.4%、2.6%。 图表4以美元计价，5月出口同比7.6%，略超彭博一致预期5.7% 图表5以美元计价，5月出口环比3.4%，处在过去5- 20年同期均值之间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；3月环比=3月出口/1至2月出口均值-1，2月环比=1至2月出口均值/上年12月出口-1 2、出口量价：量强价弱格局或延续 5月，统计快讯公布量价数据的14种主要商品出口数量同比增速加权平均为15.5%，前值为13.4%；出口价格同比增速加权平均为-2.2%，前值为-0.5%。 细分商品来看，多数商品出口数量增速转正，其中增速相对较高的是车、船、家电、集成电路，5月分别为28.6%、21%、26.9%、18.5%。多数商品出口价格同比为负，少数实现正增，包括船舶、集成电路、手机，5月分别为29.9%、8%、2.1%。 图表6主要商品出口量价增速：量强价弱