锌月报：市场情绪折返跑 锌价高位调整

2024年6月7日 市场情绪折返跑锌价高位调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 宏观面看，美国制造业回摆就业降温引发经济衰退担忧，通胀韧性强约束美联储降息决策，维持谨慎表态。欧央行如预期降息但对未来降息路径不做承诺，利空兑现后美元涨势放缓。国内经济增速放缓但政策加码，逐步进入政策效果观察期。 供应端看，海外矿山扰动及新增项目后延，拖累锌矿增量下调，国内矿山延续季节性恢复，进口矿补充不足下，加工费已降至极低水平，三季度后原料供应存边际改善预期。当下低加工费被动推升锌价估值弥补炼厂利润，但原料库存低于同期，制约炼厂提产空间。锌锭进口窗口暂未开启，进口冲击压力有限。 需求端看，国内专项债发行加快及超长期特别国债落地利好基建，以旧换新政策延续支撑汽车及家电板块，高基数拖累风光增速同比转负，地产优化政策加码下供需或迎边际改善，消费后置预期下不排除淡季不淡。 整体看，内外经济复苏节奏放缓，多头资金调仓带动锌价调整，但矿侧矛盾未解，供给约束提供支撑。预计6月沪锌期价宽幅震荡，主要运行区间在23500-25000元/吨。 策略建议：等待调整企稳逢低做多 风险因素：宏观风险，海外交仓，需求不及预期 目录 一、锌市场行情回顾4 二、宏观面4 2.1美国方面4 2.2欧元区方面5 2.3国内方面5 三、锌基本面分析7 3.1锌矿供应情况7 3.1.1海外新增增量再度下调，国内矿山延续季节性恢复7 3.1.2内外加工费环比回落，锌矿进口窗口开启8 3.2精炼锌供应情况10 3.2.1海外炼厂复产，供应端修复10 3.2.2国内精炼锌供应预期环比回落，精炼锌进口窗口关闭11 3.3精炼锌需求情况12 3.3.1海外需求偏弱12 3.3.2国内初端消费平稳，初端产品出口喜忧参半13 3.3.3政策加码，终端需求预期较好14 3.4全球显现库存维持高位17 四、总结与后市展望17 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势4 图表2美国通胀情况6 图表3美国利率水平6 图表4美国就业市场6 图表5欧美PMI数据6 图表6欧元区通胀情况6 图表7欧元区利率水平6 图表8国内PMI数据7 图表9国内GDP数据7 图表10全球锌矿月度产量情况8 图表11国内锌矿月度产量情况8 图表122024年海外锌矿产量增减情况（万吨）8 图表13内外矿加工费维持弱势9 图表14锌矿进口窗口开启9 图表15锌矿进口情况9 图表16冶炼厂原料库存9 图表172021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）10 图表18全球精炼锌月度产量情况10 图表19国内精炼锌月度产量11 图表20冶炼厂生产利润11 图表21精炼锌净进口情况11 图表22精炼锌进口亏损收窄11 图表23全球精炼锌月度需求情况12 图表24美国新建住房销量12 图表25美国汽车销量情况12 图表26欧元区房屋营建情况12 图表27欧元区汽车销量情况13 图表28各地锌锭贸易升水13 图表29国内初端企业开工率14 图表30镀锌板净出口情况14 图表31压铸锌合金出口情况14 图表32氧化锌出口情况14 图表33基建投资增速回暖16 图表34地产主要指标依然疲软16 图表35汽车产销情况16 图表36白色家电产量情况16 图表37风电新增装机量情况17 图表38光伏新增装机量情况17 图表39LME库存高位波动17 图表40国内小幅去库17 一、锌市场行情回顾 5月沪锌主力期价加速突破上涨，源于宏微观共振。宏观面看，美国经济就业及通胀数据均有回落，且鲍威尔重申今年不加息，市场修正美联储降息预期。国内4月底国内政治局会议释放积极信号，且5月中旬政策加码，超长期特别国债发行落地，央行打出优化住房金融政策组合拳，内外宏观氛围较暖，市场风险偏好升温。基本面看，矿端紧张矛盾加剧，内外加工费不断下调的背景下，通过锌价上涨弥补部分炼厂利润，锌价下方支撑较强，且基建地产政策持续释放，增加需求向好的乐观预期。此外，月下旬美铜出现挤仓，市场做多情绪更加浓烈，锌价走势单边上涨的走势，截止至5月31日，期价收至24890元/吨，月度涨幅5.85%。 伦锌延续4月以来的上涨趋势。随着美国各项指标出现回落，降息预期不断摇摆，美元高位回落，叠加美铜挤仓刺激，伦锌走势强劲，月中高点至3185美元/吨，最终收至2985美元/吨，月度涨幅达2.65%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 元/吨 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 美元/吨 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2100 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国经济景气度进一步回落。数据显示，美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期的49.6和前值为49.2。此前3月，制造业PMI意外大幅好于预期，突破50大关，达到50.3，结束了连续16个月的制造业收缩。但4、5月数据未能延续上涨趋势，显示当前美国制造业复苏之路仍显颠簸。同时，美国1季度实际GDP年化环比增速由此前的1.6%下修至1.3%。就业市场降温，5月小非农ADP数据显示，就业人数增加15.2万人，为三个月来最低水平， 大幅低于预期的17.5万人。5月25日当周续请失业救济人数为179.2万人，略超过预期的179万。但降通胀进程依然偏慢，降息仍需等待，4月美国CPI同比为3.4%，较3月下行0.1个百分点；核心CPI同比为3.6%，较3月下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为3.6%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。4月美国PCE价格指数同比由3月的2.7%略微回落至2.65%，核心PCE同比由3月的2.8%回落至2.75%，回落幅度均较为有限。 美联储5月议息会议纪要较市场预期更加偏鹰，官员认为货币政策限制性的程度面临许多不确定性，需要更多的时间来确定去通胀的信心。一些与会者表示愿意在必要时进一步收紧货币政策。 整体来看，美国制造业放缓，通胀降温进程较慢，美联储降息仍需等待，目前市场预期美联储6月维持利率不变，年内仅降息一次。 2.2欧元区方面 欧元区经济景气度改善。欧元区5月制造业PMI终值为47.3，较初值47.4下修0.1个百分点，但仍为14个月高点，4月为45.7。但通胀有所回升，5月欧元区HICP同比增速为2.6%，较4月的2.4%上升了0.2个百分点，高于市场预期的2.5%。核心HICP同比增速同样较4月回升0.2个百分点至2.9%，市场预期为2.7%。 6月6日，继加拿大央行打响降息第一枪后，欧央行如预期一致降息25个基点，为2019年以来首次，是G7成员国中第二个降息的央行。不过会后欧央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺，意味着7月将连续降息不太可能。欧央行还表示，通胀前景“明显改善”，但同时上调了2024年通胀预期。 整体来看，欧元区经济景气度改善但通胀小幅回升，然欧央行如预期6月降息25BP，但对未来降息路径预期不过多承诺，市场仍预计今年还会降40BP。 2.3国内方面 5月份官方制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点。服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。5月制造业PMI超季节性回落，一方面今年前四个月生产端表现强劲，5月大宗商品价格上涨，需求待提振，生产指数下滑，另一方面，新出口订单超季节性回落拖累。 政策端依旧积极，5月以来地产优化政策频出，包括降首付比、取消住房贷款利率下限、降公积金贷款利率、3000亿保障性住房再贷款，且支持地方国企收购收购存量商品住宅、专项债资金支持收回及回购土地用于保障性住房等，杭州、上海、广州等地也相继出台放宽限购政策。总书记主持召开企业和专家座谈会，重点落在进一步全面深化改革，包括电力体制改革、科技改造提升传统产业、优化外资企业营商环境、推动城乡融合发展等；5月底，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求加强钢铁、建材产能产量调控，强化石化产 业规划布局刚性约束、严格新增有色金属项目准入等。 整体看，5月制造业出现回落，经济修复放缓，但政策端积极，稳地产、促改革是当前政策重点，经济预期延续向好，后期需关注政策实际效果及出口表现。 图表2美国通胀情况 % 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 8 6 4 2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 图表3美国利率水平 %美国:联邦基金目标利率 6 5 4 3 2 1 2021-12-16 2022-02-16 2022-04-16 2022-06-16 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 2023-02-16 2023-04-16 2023-06-16 2023-08-16 2023-10-16 2023-12-16 2024-02-16 2024-04-16 0 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表4美国就业市场 千人美国:新增非农就业人数:当月值:季调% 图表5欧美PMI数据 欧元区:制造业PMI %美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 1000 800 600 400 200 0 美国:失业率:季调 4.460 58 4.256 454 3.852 3.650 46 3.448 3.244 342 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 40 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧元区通胀情况图表7欧元区利率水平 欧元区:HICP:当月同比 欧元区:核心HICP:当月同比 5: %%欧元区隔夜存款利率 12 104 83 62 41 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05