5月外贸数据解读：出口改善或将持续

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 5.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 6.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 7.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 8.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 证券研究报告 宏观月报/2024.06.07 出口改善或将持续 ——5月外贸数据解读 核心观点5月出口增速继续回升，较4月增速上升约6个百分点。从量价拆分来看，价格拖累不变，数量拉动小幅提高。从地区来看，东盟和拉美对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。5月我国进口增速受高基数影响，较上月回落6.6个百分点。从量价拆分来看，价格因素拖累出口大幅收窄，同时数量贡献也有大幅回落。从地区来看，拉美对我国进口拖累最大，是本月进口回落的主要拖累。从品类来看能源产品拖累进口回落幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首先去年同期基数继续回落，低基数效应将助推出口增速持续回升。其次，部分发达国家央行已转向宽松，全球降息潮正逐步形成，将推动新兴市场经济回暖，对我国出口形成一定支撑。再次，欧美补库周期已经起步，而现存地缘冲突带来的外贸优势并未削弱。最后，拜登政府已对我国追加出口关税，考虑到选举前贸易政策的不确定性，今年抢出口行为或再度出现。 对各国出口普遍续升。从5月同比增速来看，对主要经济体出口在低基数影响下上行明显，对东盟（25.4%）、拉丁美洲（19%）和俄罗斯（-1.1%）出口 增速较上月上行超10个百分点。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我 国出口拉动均继续小幅扩大，其中东盟拉动较上月增加近2个百分点，拉丁美 洲和“其他”国家对我国出口拉动值均上升超1个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 劳动密集推动出口回升。从商品类别上来看，除了机械产品对5月出口拉 动有所下降，电子、劳动密集和原材料的拉动值继续上升，劳动密集和原材料产品是本月出口回升的主要动力。从产业链视角来看，交运设备中船舶 （62.1%）和汽车及底盘（16.7%）表现仍好。劳动密集型产品普遍续升，纺织 （8.1%）、家具（18.1%）和箱包（2.5%）增幅较大。除自动数据处理设备（7%受高基数影响小幅回落，芯片产业链多数产品同样续涨，其中集成电路 （30.4%）和音视频设备及其零件（12.3%）涨幅较大 能源拖累进口回落。从各类商品贡献来看，在高基数效应影响下，各分项对 进口拉动普遍小幅回落，除机械和电子与上月基本持平，能源对进口拉动较上月回落超2个百分点。能源品中，原油（-2.3%）受高基数影响降幅较大，成 品油（2.7%）降幅超30个百分点。工业原材料中，未锻轧铜及铜材（30.6%表现突出，但铜矿砂（-5.8%）以及钢材（-4.1%）在高基数影响下大幅降低。机电产品中，自动数据处理设备（69.1%）持续表现亮眼，而液晶平板显示模组（11.2%）和二级管（3.6%）对进口有所拖累。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）4 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）5 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图7.贸易差额（亿美元）6 5月出口增速继续回升，较4月增速上升约6个百分点。从量价拆分来看，价格拖累不变，数量拉动小幅提高。从地区来看，东盟和拉美对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。5月我国进口增速受高基数影响，较上月回落6.6个百分点。从量价拆分来看，价格因素拖累出口大幅收窄，同时数量贡献也有大幅回落。从地区来看，拉美对我国进口拖累最大，是本月进口回落的主要拖累。从品类来看，能源产品拖累进口回落幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首先，去年同期基数继续回落，低基数效应将助推出口增速持续回升。其次，部分发达国家央行已转 向宽松，全球降息潮正逐步形成，将推动新兴市场经济回暖，对我国出口形成一定支撑。再次，欧美补库周期已经起步，而现存地缘冲突带来的外贸优势并未削弱。最后，拜登政府已对我国追加出口关税，考虑到选举前贸易政策的不确定性， 今年抢出口行为或再度出现。 出口增速续升。根据海关总署统计，按美元计价，2024年5月我国出口同比增速录得7.6%，较4月增速上升约6.1个百分点，出口增速仍将继续上行。首先，去年同期基数继续回落，低基数将助推出口增速持续回升。其次，部分发达国家央行已转向宽松，全球降息潮正逐步形成，将推动新兴市场经济回暖，对我国出口形成一定支撑。再次，欧美补库周期已经起步，而现存地缘冲突带来的外贸优势 并未削弱。最后，拜登政府已对我国追加出口关税，考虑到选举前贸易政策的不 确定性，今年抢出口行为或再度出现。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/518/519/520/521/522/523/524/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 数量拉动小幅上升，价格拖累维持不变。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，5月代表性商品出口增速中，价格拖累基本不变，数量拉动小幅上升。分品类来看，机械产品价格拉动回落，而劳动密集型和原材料的 价格拖累有所减小，电子价格拉动由负转正。除原材料的数量拉动有所下降，其他品类代表性出口商品数量拉动均有增长。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 对各国出口普遍续升。从5月同比增速来看，对主要经济体出口在低基数影响下上行明显，对东盟（25.4%）、拉丁美洲（19%）和俄罗斯（-1.1%）出口增速较上月上行超10个百分点。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我国出口拉动均 继续小幅扩大，其中东盟拉动较上月增加近2个百分点，拉丁美洲和“其他”国家 对我国出口拉动值均上升超1个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 美国欧盟 东盟拉美非洲 中国出口同比 日韩和中国港台地区俄罗斯 其他 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 劳动密集推动出口回升。从商品类别上来看，除了机械产品对5月出口拉动有所下降，电子、劳动密集和原材料的拉动值继续上升，劳动密集和原材料产品是本月出口回升的主要动力。从产业链视角来看，交运设备中船舶（62.1%）和汽车及 底盘（16.7%）表现仍好。劳动密集型产品普遍续升，纺织（8.1%）、家具（18.1%） 和箱包（2.5%）增幅较大。除自动数据处理设备（7%）受高基数影响小幅回落，芯片产业链多数产品同样续涨，其中集成电路（30.4%）和音视频设备及其零件 （12.3%）涨幅较大。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 高基数压降进口增速。2024年5月我国进口同比增速为1.8%，受高基数影响较上月回落6.6个百分点。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素 拖累出口大幅收窄，同时数量贡献也出现大幅回落。从进口国别来看，多数国家 或地区对我国进口增速的拉动有所下降，其中我国从欧盟、俄罗斯、拉丁美洲和美国进口降幅较大，对我国进口拉动值由正转负。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 22/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源拖累进口回落。从各类商品贡献来看，在高基数效应影响下，各分项对进口拉动普遍小幅回落，除机械和电子与上月基本持平，能源对进口拉动较上月回落超2个百分点。能源品中，原油（-2.3%）受高基数影响降幅较大，成品油（2.7%） 降幅超30个百分点。工业原材料中，未锻轧铜及铜材（30.6%）表现突出，但铜 矿砂（-5.8%）以及钢材（-4.1%）在高基数影响下大幅降低。机电产品中，自动数据处理设备（69.1%）持续表现亮眼，而液晶平板显示模组（11.2%）和二级管 （3.6%）对进口有所拖累。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差有所扩大。2024年5月我国贸易顺差826.2亿美元，较4月持续扩大。 展望未来，地缘冲突和欧美补库仍将持续，前者对我国化工和金属出口存在支撑，后者则对我国消费品需求贡献持续。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加全球央行转向降息，新兴市场经贸弹性更大，未来将继续对我国出口形成支撑。 图7.贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 19/5 20/521/522/523/524/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内