与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城

中原内配（002448.SZ）：与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城 事件：公司于5月31日与吉凯恩氢能事业部（GKNHydrogenGmbH）签署 《固态储氢系统中国区域合作谅解备忘录》，双方将在固态储氢系统方面开展深度战略合作，共同扩展固态储氢系统的应用范围。 点评内容： 合作固态储氢系统，加深公司氢能产业链布局。本次战略合作公司将引进GKN的固态储氢系统，并作为其中国地区唯一合作方开展该系统销售活动，后续根据需求情况讨论本土化生产的可能性。公司与GKN合作早有渊源，2005年即 与GKN汽车事业部成立合资公司河南中原吉凯恩气缸套有限公司，开展大马力内燃机气缸套等配件的业务合作。GKN氢能事业部的固态金属储氢系统技术成熟，可灵活适配应急电源/离网供能/海上运输等多场景，目前已出货欧美等市场，公司有望基于本次合作加深氢能产业链业务布局，增强公司核心竞争力并助力实现全面转型升级。 全面布局氢能产业，卡位氢能核心零部件，打造公司中长期成长曲线。近年来公司聚焦拓展在氢能产业链的发展，已构建形成“燃料电池系统、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵”五大燃料电池核心零部件产业新格局。公司战略 合作燃料电池行业龙头宇通商用车/重塑科技，共同推进河南城市群的燃料电池汽车示范应用，23年实现首批50台燃料电池系统正式交付，空压机等其他核心零部件产品亦在本年度均实现了阶段性突破。我们认为，通过本次战略合作公司将切入固态储氢系统领域并进一步拓展延伸其氢能布局，有望形成由氢气储运端到应用端的产业链条，结合其区位优势、在燃料电池板块的产品技术布局以及与行业龙头客户的强强联合，公司未来氢能业务具有较大的发展潜力， 2024年6月7日 公司报告 中原内配 推荐/维持 公司简介： 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.7-4.72 总市值（亿元）34.42 流通市值（亿元）28.48 总股本/流通A股（万股）58,841/58,841 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 或充分受益于政策支持推动下氢能产业快速发展的红利，氢能业务有望成为公 司的中长期成长曲线。 传统业务提供稳定收益，新业务贡献增量。公司传统业务气缸套配套全球乘用车/商用车市场，19-23年营收复合增速6.9%，20年来毛利率维持~20%，气 缸套市场集中度高且竞争对缓，在货车新能源低渗透率与内燃机混动化长期存在趋势背景下,具备稳定的盈利能力与现金流贡献。16-23年公司分别拓展钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓三大新业务板块，受益于排放升级/汽车轻量化/ 40% 20% 0% -20% -40% 中原内配 沪深300 6/69/512/53/56/4 零部件国产化替代等行业发展趋势，三项业务均为公司业绩的增长贡献了较大的势能，公司有望凭借在新业务细分领域的技术及市场优势,提升自身传统零部件供应商的行业竞争力。 盈利预测及投资评级：公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础，将提供稳定收益，同时新业务钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓将为公司贡献业绩增长 势能、提升行业竞争力，氢能业务有望成为公司新的成长曲线，我们看好公司的长期发展前景，预计24-26年公司有望实现归母净利3.6/4.2/4.8亿，对应EPS0.61/0.71/0.82元，当前股价对应PE9.5x/8.2x/7.1x，维持“推荐”评级。风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、 公司氢能行业拓展进程不及预期等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,301.57 2,864.28 3,291.03 3,747.21 4,230.50 增长率（%） -6.01% 24.45% 14.90% 13.86% 12.90% 归母净利润（百万元） 167.18 310.70 361.23 420.68 484.76 增长率（%） -20.82% 85.85% 16.26% 16.46% 15.23% 净资产收益率（%） 5.41% 9.28% 10.13% 11.04% 11.88% 每股收益（元） 0.28 0.53 0.61 0.71 0.82 PE 20.59 11.08 9.53 8.18 7.10 PB 1.11 1.03 0.97 0.90 0.84 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于2024-06-06收盘价计算 P3 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城 非流动负债合计546.48 317.91 291.42 265.68 241.94 少数股东损益 4.26 14.76 17.16 19.98 23.02 长期借款300.87 66.74 40.25 14.51 -9.23 归属母公司净利润 167.18 310.70 361.23 420.68 484.76 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2,040.79 2,458.57 2,764.67 3,165.50 3,574.81 营业收入 2,301.57 2,864.28 3,291.03 3,747.21 4,230.50 货币资金 426.85 302.08 329.10 404.70 465.35 营业成本 1,725.93 2,093.46 2,392.69 2,706.56 3,036.43 应收账款 716.01 1,145.67 1,329.53 1,528.96 1,743.41 营业税金及附加 32.36 36.31 42.78 48.71 55.00 其他应收款 6.67 7.20 11.37 10.78 12.27 营业费用 67.19 81.76 92.06 105.87 119.52 预付款项 13.12 37.37 27.24 31.02 35.02 管理费用 179.96 204.93 230.75 260.11 293.66 存货 628.95 724.32 827.86 945.82 1,071.70 财务费用 28.43 28.38 30.62 27.51 23.41 其他流动资产 248.66 237.76 240.17 242.75 245.47 研发费用 127.35 136.90 154.15 175.52 198.15 非流动资产合计 3,092.07 3,245.29 3,167.22 3,071.66 2,966.75 资产减值损失 -31.07 -26.21 -30.11 -34.29 -38.71 长期股权投资 385.39 389.09 439.30 489.50 539.70 公允价值变动收益 0.06 1.09 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,662.89 1,743.29 1,670.22 1,535.73 1,384.90 投资净收益 38.93 55.20 55.20 55.20 55.20 无形资产 117.46 155.61 157.40 159.09 160.67 加：其他收益 45.91 39.64 42.46 42.46 42.46 其他非流动资产 839.49 877.06 871.19 865.33 859.46营业利润194.18352.27415.52486.30563.28 资产总计 5,132.85 5,703.86 5,931.89 6,237.16 6,541.56 营业外收入 1.02 3.71 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,253.09 1,639.67 1,660.30 1,727.33 1,761.47 营业外支出 5.15 1.04 0.00 0.00 0.00 短期借款 259.40 686.26 653.23 609.74 530.52利润总额190.05354.93415.52486.30563.28 应付账款 453.64 561.85 482.30 523.48 563.68所得税18.6229.4837.1445.6355.50 其他流动负债 540.05 391.56 524.77 594.12 667.27净利润171.44325.45378.38440.66507.78 其他非流动负债 245.61 251.17 251.17 251.17 251.17 主要财务比率 负债合计 1,799.57 1,957.58 1,951.72 1,993.01 2,003.41 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 242.55 397.93 415.08 435.06 458.09成长能力 实收资本（或股本） 588.41 588.41 588.41 588.41 588.41 营业收入增长 -6.01% 24.45% 14.90% 13.86% 12.90% 资本公积 571.57 572.31 572.31 572.31 572.31 营业利润增长 -18.34% 81.41% 17.96% 17.03% 15.83% 未分配利润 1,930.76 2,187.64 2,404.38 2,648.37 2,919.35 归属于母公司净利润增长 -20.82% 85.85% 16.26% 16.46% 15.23% 归属母公司股东权 3,090.74 3,348.36 3,565.09 3,809.09 4,080.07获利能力 负债和所有者权益 5,132.85 5,703.86 5,931.89 6,237.16 6,541.56毛利率(%)25.01%26.91%27.30%27.77%28.23% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.45% 11.36% 11.50% 11.76% 12.00% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产净利润（%） 3.26% 5.45% 6.09% 6.74% 7.41% 经营活动现金流 466.23 258.89 350.16 427.96 470.19ROE(%)5.41%9.28%10.13%11.04%11.88% 净利润 171.44 325.45 289.45 352.17 419.74偿债能力 折旧摊销 209.93 216.13 213.28 220.77 220.11 资产负债率(%) 35% 34% 33% 32% 31% 财务费用 28.43 28.38 30.62 27.51 23.41 流动比率 1.63 1.50 1.67 1.83 2.03 投资损失 -38.93 -55.20 -55.20 -55.20 -55.20