中高端突破与多业务协同驱动盈利提升

TCL电子（1070）更新报告 买入2024年06月06日 中高端突破与多业务协同驱动盈利提升 业绩明显改善：2023年整体收入789.9亿港元，同比增长10.7%，毛利同比提升12.5%至147.6亿港元，主要受益于电视出货增长以及销售结构优化；运营效率提升，整体费用率下降1.5ppts至15.1%，股东净利润/经调整股东净利润 为7.4亿/8.0亿港元，同比增长66.4%/14%；全年股息每股16港仙，保持50%派息比率。 电视主业逆势增长：2023年公司全球电视出货量同比增长6.2%至2526万台，65寸及以上产品出货同比增长35.3%至621万台，出货比例提升至24.6%，整体电视业务收入486.3亿港元，同比增长7.6%，毛利率略升至18.3%。国内电 视市场整体疲软，出货量同比下降4.3%，但仍跑赢行业，尤其下半年出货量环比增长24.8%，且高端化产品比例持续提升，65/75寸及以上出货占比分别提升 10.3及11.2ppts，带动国内市场收入同比增长5.4%至160亿港元，公司国内市占率提升至18.1%，稳居份额前二，2024年一季度国内市场出货增速保持强劲，同比增长24%；海外市场出货量同比上升10%，其中65寸及以上产品出货量同比提升60.3%，带动海外电视收入同比增长8.7%至326.2亿港元。2024年一季度公司全球电视出货量同比增长5.3%至584万台，65寸及以上产品出货同比增长23.1%，出货及中高端表现持续强势。 创新业务成为第二增长曲线：互联网业务收入27.6亿港元，同比提升20.2%，毛利率同比提升4.6ppts至55.1%，盈利贡献持续扩大，公司和海外流媒体三巨头的软硬件协同放量逻辑持续兑现，海外互联网收入同比增长40%至7亿港 元；创新业务收入同比大幅增长78.5%至186.4亿港元，其中光伏业务放量倍增，收入达到63亿港元，实现盈利，全品类营销（白电）收入同比增长26.3% 至104亿港元，收入和盈利稳健增长。 目标价7.0港元，买入评级：公司电视业务全球化布局+中高端品类发力有望带来份额和盈利的持续提升，我们预计公司今年仍有望保持海外和国内中高单位数的出货增速，以及均价同比向上对毛利的正面贡献；同时通过TCL全球品 牌运营优化，收缩手机等非强势品类业务规模，全品类产品和渠道优势协同有望提升整体经营效率，看好公司利润和收入端的持续高质增长。综上我们调整公司2024-2026年收入至846/931/1000亿港元，扣非净利润为11.1/14.8/16.9亿港元,给予未来12个月目标价7.0港元，对应2024-2026年 15/12/10倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期 黄佳杰 +852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 主要数据行业 家电 股价 5.75港元 目标价 7.00港元（+21.7%） 股票代码 1070 已发行股本 25.21亿股 港股市值 150亿港元 52周高/低 6.35港元/2.16港元 每股净资产 6.63港元 主要股东 TCLIndustrial xx.chen@firstshanghai.com.hk Holding(54.03%)ZealLimited （11.96%） 盈利摘要股价表现 截止12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 营业额（百万港元） 71,351 78,986 84,554 93,136 100,050 变动(%) -4.7 10.7 7.0 10.1 7.4 净利润 447 744 1,111 1,481 1,690 扣非净利润（百万港元） 704 803 1,111 1,481 1,690 变动（％） 102.4 14.0 38.4 33.4 14.1 扣非后每股基本盈利（港元) 0.29 0.33 0.45 0.60 0.68 市盈率@5.75港元（倍） 19.7 17.4 12.8 9.6 8.4 每股股息（港元） 0.13 0.17 0.22 0.30 0.34 股息现价比率（％） 2.2 2.9 3.9 5.2 5.9 7 6 5 4 3 2 1 6/6/2023 7/6/2023 8/6/2023 9/6/2023 10/6/2023 11/6/2023 12/6/2023 1/6/2024 2/6/2024 3/6/2024 4/6/2024 5/6/2024 6/6/2024 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 71,351 78,986 84,554 93,136 100,050 盈利能力 毛利 13,112 14,756 15,830 17,794 19,253 毛利率(%) 18.4% 18.7% 18.7% 19.1% 19.2% 销售费用 -7,401 -7,900 -8,456 -9,315 -10,006 管理及研发费用 -6,960 -6,340 -6,719 -7,401 -7,950 净利率(%) 0.6% 0.9% 1.3% 1.6% 1.7% 其他收入及收益 2,664 1,427 1,676 1,846 1,983 ROE 2.5% 4.4% 6.3% 8.1% 8.8% 营业收入 1,414 1,943 2,331 2,925 3,280 财务开支 -669 -885 -761 -838 -900 营运表现 营业外收支 90 90 90 90 90 SG&A/收入(%) 20.1% 18.0% 17.9% 17.9% 17.9% 税前盈利 836 1,148 1,660 2,177 2,470 实际税率(%) 34% 28% 28% 28% 28% 所得税 -282 -321 -465 -609 -691 实际股息支付率(%) 71% 54% 50% 50% 50% 库存周转 73 63 67 67 67 净利润 447 744 1,111 1,481 1,690 应付账款天数 94 94 105 104 105 扣非净利润 704 803 1,111 1,481 1,690 应收账款天数 58 61 69 69 69 扣非EPS 0.19 0.31 0.45 0.60 0.68 财务状况 增长 负债/股本 2.2 2.7 2.7 2.7 2.7 总收入(%) -4.7% 10.7% 7.0% 10.1% 7.4% 收入/总资产 1.3 1.4 1.3 1.4 1.4 总资产/股本 3.1 3.6 3.6 3.6 3.6 扣非EPS(%) 102.4% 14.0% 38.4% 33.4% 14.1% 盈利对利息倍数 2.1 2.2 3.1 3.5 3.6 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12 月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 9,391 10,737 11,156 11,457 12,083 应收账款 22,174 29,297 30,393 32,083 33,444 融资成本 669 885 761 838 900 存货 9,837 12,212 13,072 14,399 15,468 营运资金变化 978 1,039 1,276 1,339 1,962 其他流动资产 315 136 136 136 136 所得税 -282 -321 -465 -609 -691 总流动资产 41,717 52,382 54,758 58,075 61,130 营运现金流 1,365 1,603 1,572 1,568 2,171 固定资产 10,978 10,514 10,410 10,186 9,982 投资性资产 4,277 3,775 3,777 3,654 3,550 资本开支 -470 -211 -237 -93 -95 其他固定资产 6,702 6,739 6,633 6,531 6,433 其他投资活动 -302 232 105 109 0 总资产 52,696 62,895 65,168 68,260 71,113 投资活动现金流 -772 22 -132 16 -95 应付帐款 30,472 39,117 40,454 42,424 44,048 负债变化 -1,329 477 295 295 295 短期银行贷款 4,434 4,923 5,218 5,513 5,809 股本变化 -54 0 0 0 0 其他短期负债 1,183 1,235 1,235 1,235 1,235 股息 -417 -318 -555 -741 -845 总短期负债 36,089 45,275 46,908 49,173 51,092 其他融资活动 -437 -405 -761 -838 -900 长期银行贷款 1,029 889 889 889 889 融资活动现金流 -2,236 -246 -1,021 -1,284 -1,450 其他负债 405 393 393 393 393 总负债 37,523 46,557 48,190 50,455 52,374 现金变化 -1,643 1,379 419 301 626 少数股东权益 417 598 683 770 858 股东权益 16,881 17,306 17,946 18,773 19,707 期初持有现金 11,509 9,391 10,737 11,156 11,457 每股账面值(港元) 7.00 7.13 7.24 7.58 7.95 外币汇率变动影响 -475 -33 0 0 0 营运资金 5,629 7,106 7,850 8,902 10,039 期末持有现金 9,391 10,737 11,156 11,457 12,083 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略