中金固收如何理解城投模式的转变及其影响

城投模式转变的背后的逻辑，主要是“基建配合地产”模式发生改变后，城投债务风险愈发突出，因此需要“开源节流”。 一方面，严控城投债债务增速；另一方面，加速推动城投转型，提高自身盈利能力。城投模式转变后最直观的影响体现在对基建投资增速和基建结构上面。 我们认为城投融资收缩后，可能会导致基建投【中金固收】如何理解城投模式的转变及其影响？ 城投模式转变的背后的逻辑，主要是“基建配合地产”模式发生改变后，城投债务风险愈发突出，因此需要“开源节流”。 一方面，严控城投债债务增速；另一方面，加速推动城投转型，提高自身盈利能力。城投模式转变后最直观的影响体现在对基建投资增速和基建结构上面。 我们认为城投融资收缩后，可能会导致基建投资增速边际放缓，而从结构上来看，基建项目可能由传统的“铁公基”（铁路、公路等重大基础设施）项目向公用事业、新基建及产业配套类项目转型。 而其背后的原因，我们认为一是政策引导推动，二是地方由“基建配合地产”模式向“基建配套产业”模式发展；三则是国家区域发展重心的变化。 我们认为随着城投融资的放缓，市场上高息资产的供给或将出现下降，社会融资需求或也将有所减少，使得“资产荒”的情况更加突出。 事实上，今年以来社融增速和M1增速持续回落，在一定程度上也反映了城投融资减少带来的影响。为了应对融资收紧的压力，我们认为城投可能会通过“开源节流”的方式缓解现金流压力。 一方面，可能通过多种方式补充收入来源。 另一方面，城投可能减少拿地，导致土地出让收入下降、地方财政压力加大的情况下影响部分基建和其他财政支出。 这对企业、民生和通胀可能都会产生一定影响。 水电燃气涨价对通胀的影响较为温和，但基建需求边际走弱以及“资产荒”延续的情况下，对通胀可能有较为明显的负面拉动，综合猪肉价格等情况来看，我们预计年内通胀水平可能难以明显提振。 由于实体融资需求持续走弱，市场高息资产明显减少，我们认为金融机构或将继续面临“资产荒”局面 ，因此对于债券配置需求可能仍然较强。 此外，我们认为由于年内通胀大概率维持低位，实际利率偏高的情况下央行货币政策仍有进一步放松的空间，也会为债券利率下行打开空间。 综合来看，城投融资收缩对债券收益率可能有向下的拉动作用。 而城投化债背景下，压低利率水平，降低城投整体融资成本也是重要的方式之一。 此外，随着二季度末至三季度海外货币政策约束或逐步缓解，也会为央行放松打开更多的空间。我们预计后续降准降息依然可期，推动中短端债券利率快速下行，并为长端利率下行打开空间。基建投资增速超预期下行。