华泰策略事件点评欧央行鹰派降息或为港股创造顺风

核心观点：欧央行降息或为港股创造“顺风”，但当前不宜过度外推继南美与瑞士/瑞典降息后，考虑相对较弱的经济/通胀韧性，欧央行亦宣布于24年6月降息25bp。 不过，本次ECB降息或为“鹰派降息”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。 复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益/美欧债券/贵金属或较占优。华泰策略|事件点评#欧央行鹰派降息或为港股创造“顺风” 核心观点：欧央行降息或为港股创造“顺风”，但当前不宜过度外推继南美与瑞士/瑞典降息后，考虑相对较弱的经济/通胀韧性，欧央行亦宣布于24年6月降息25bp。 不过，本次ECB降息或为“鹰派降息”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。复盘历史上全球降息周期开启后大类资产表现，权益/美欧债券/贵金属或较占优。 综合多维度因素考虑，当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《》（2024.6.3）中的观点，仍建议以ROE为“本手”，配置电信/公用事业/软件与服务/零售业； 后续可据市场变化增配对海外流动性敏感度较高的医药。 欧洲相对较弱的经济/通胀韧性驱动欧央行开启降息自2023年部分南美国家逐步开启降息以后，瑞士（2024.3.21）、瑞典（2024.5.8）等国央行亦开启降息步伐。 对于欧央行（ECB），一方面欧元区经济增速绝对情况相对疲弱（尤其相对美国）、另一方面欧元区通胀亦非“高且顽固”，两者推动市场此前普遍预期欧央行将于6月宣布降息。 本次欧央行（2024.6.6）宣布降息，从事实上正式掀起全球主要央行的“降息周期”序幕，其 亦是欧央行首次在正常情况下领先美联储降息（2011年欧央行曾为欧债危机而降息、彼时美联储维持主要政策利率不变）。 降息决策后，欧元短线上升、10年期德债利率拉升、欧股涨幅小幅收窄，市场表现略“鹰”。 但ECB不对利率路径做预先承诺，“鹰派降息”下暂不宜过度外推结合考虑ECB不对利率路径做预先承诺、且上调GDP和通胀预期，本次ECB降息或为“鹰派降息”。 考虑：1）今年以来欧洲主要国家制造业PMI或陆续处于回暖趋势、此后不排除欧洲经济持续向好可能；2）降息路径仍需权衡过紧对经济的损伤、和过宽对此后“通胀韧性”的支持；3）市场一定程度上已提前计价ECB降息与近期欧洲经济边际改善，4月中旬以来欧元兑美元汇率持续走强、尽管市场预期6月欧央行先于美联储降息；4）6月5日加拿大央行宣布降息、但此后加元小幅走强，或为欧央行本次降息“提前打样”，当前不宜过度外推海外流动性与联储降息时点。 历史复盘：全球降息周期开启后权益/美欧债券/贵金属或较占优欧央行通常同步或略滞后于美联储降息，以美联储降息后3个月/半年大类资产表现作为观测：1）权益市场涨多跌少，降息3个月内发达市场占优，半年内新兴/发达市场权益表现基本接近；2）商品表现分化，金、银强势，铜、铝较弱；3）美债、欧债上涨（收益率下行）；4）3个月内美元走势不明确，但半年内通常回落。 但本轮差异或在于，1）上一轮加息顺序为新兴市场→欧洲→美国，对应本轮降息或呈现类似顺序，历史上仅2011年底欧央行降息、但联储未降息，参考价值或有限；2）欧央行“鹰派降息”下仍不宜 对全球降息周期过度外推，仍需观察联储和欧央行后续反应。 配置：仍以“本手”为底仓，密切观察联储、欧央行后续货币政策路径尽管欧元强势→美元指数趋弱为港股创造“顺风”环境，暂不宜以一次降息直接外推欧央行降息力度与联储降息节奏。 当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们保持中期策略《》（2024.6.3）中的观点，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。 “妙手”品种当前仍建议“待时而动”：后续可密切跟踪美欧经济/通胀数据和货币政策路径（下一个主要时间节点或为联储6、7月FOMC会议），根据市场变化可择时增配对海外流动性敏感度较高的医药。 报告联系人：王以/张典/方正韬