教材教辅仍有韧性，高分红率回馈股东

新华文轩（0811.HK）公司研究报告

推荐逻辑：

1. 稳健的业务基础

• 教材教辅业务：四川省K12在校生数量短期内保持稳定，教材教辅出版发行业务贡献稳定业绩。
• 一般图书业务：受益于与知名作家和机构的合作，以及线上销售渠道的拓展，预期业绩将有所增加。

2. 地区龙头地位

• 公司旗下全资拥有15家出版传媒单位，涵盖广泛的出版品类。
• 教材教辅方面，拥有四川省内销售的主要教辅材料出版资质。
• 一般图书方面，与众多知名作家和机构合作，市场占有率位居前列。

3. 稳定的分红策略

• 近年来，公司保持30%以上的稳定分红率，回馈股东。
• 股息率约为4.8%，提供持续的现金回报。

发展展望：

1. 出版发行业务

• 地区优势：作为西南地区的出版龙头，享有区域内的资源优势。
• 技术创新：积极探索新技术应用，线上线下双渠道并进，提升运营效率和服务质量。

2. 盈利预测与估值

• 预计2024-2026年每股收益分别为1.41元、1.53元、1.65元，对应市盈率分别为5.9倍、5.4倍、5倍。
• 综合考虑公司的稳定分红、地区龙头地位、增长潜力以及估值折让，给予公司2024年8倍市盈率的目标价。

风险提示：

• 政策风险：国家政策变动可能影响出版业的发展。
• 人口波动风险：入学人口数量的变化可能影响业务需求。
• 成本风险：纸张价格波动可能增加运营成本。

结论：

新华文轩作为西南地区的出版龙头，凭借其在教材教辅和一般图书领域的稳固基础、地区优势和技术创新，展现出良好的成长潜力。稳定的分红策略和合理的估值为其提供了吸引力，投资建议为“买入”。投资者应关注政策环境、人口趋势及成本控制等方面的潜在风险。