油市或在OPEC延期减产后维持供需趋紧

行业事件： 2024年6月2日欧佩克部长级会议上，欧佩克+成员国达成协议，将延长自愿减产政策至2025年底，自2024年9月起逐渐取消自愿额外减产。具体协议内容包括：将原定于2024年6月末到期的接近220万桶/日额外减产延长至2024年9月末，2024年10月至2025年9月成员国可以根据市场情况逐步恢复额外减产量；将原定于2024年底到期的接近166万桶/日的自愿减产延长至2025年底。 短期油价见顶回落 随着地缘政治溢价逐渐消退，短期油价走势见顶回落：WTI和布伦特油价在2024年4月分别触及86.91美元/桶和91.17美元/桶，而在5月末分别回撤至76.99美元/桶和81.62美元/桶，降幅接近10美元/桶。油市价格驱动逐渐回归基本面，宏观方面美国高通胀或将继续抑制原油需求增长。 新协议推迟产量恢复 欧佩克+将在2024年10月至2025年9月末逐步退出合计220万桶/日的额外减产，与我们在此次会议前的预测存在预期差：在新的产量协议下，欧佩克220万桶/日的额外减产中超过七成份额或将在2025年恢复，与我们预期接近116万桶/日产量或将在2024年恢复存在差异。此次会议产量协议也提示石油需求的恢复速度或低于我们预期。 上调2025年UAE产量 欧佩克在新产量协议中上调了阿联酋在2025年的原油产量30万桶/日，上调产量将在2025年1月至9月逐步落实。根据新的产量协议，阿联酋原油产量在2025年底或将达到338万桶/日，欧佩克+在2025年退出额外减产后的原油总产量或将达到4334万桶/日。 石油供应短缺或将延续 我们更新了2024年全球石油供需平衡预测，将新的产量协议目标作为我们基准情景下欧佩克产量预期：基准情景下石油市场或将在2024年三季度面临接近100万桶/日的供应缺口，四季度随着欧佩克+成员国开始逐步退出220万桶/日的额外减产，供需缺口或将在2024年底缩小至接近50万桶/日。 风险提示：全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。 1.2022年以来国际油价走势 在基本面的供需趋紧，叠加中东地缘政治事件的持续影响下，国际油价自2024年初进入上行通道：WTI和布伦特油价在2024年4月初分别突破85美元/桶和90美元/桶，在4月5日分别触及86.91美元/桶和91.17美元/桶的短期内高点。随着地缘政治溢价消退，油市价格驱动逐渐回归基本面，油价走势也显示出短期内见顶回落。 宏观方面美国高通胀或继续抑制原油需求增长，截至2024年5月末，WTI和布伦特油价分别回撤至76.99美元/桶和81.62美元/桶。 图表1：2022年以来WTI和布伦特油价（美元/桶） 2.欧佩克产量协议的两个预期差 欧佩克在2023年4月首次提出额外减产166万桶/日，沙特自2023年7月在之前的减产基础上新增额外减产100万桶/日与俄罗斯9月自愿减少30万桶/日原油出口一并延长至2023年末，至2023年末欧佩克+成员国总计额外减产接近266万桶/日。油价在2023年下半年受部分成员国减产执行放松影响进入下行通道，而2024年石油需求增长存在不确定性，欧佩克在2023年11月末的部长级会议宣布在2024年一季度延长220万桶/日的额外减产，并于2024年3月宣布将减产进一步延长至二季度末。 我们基于欧佩克截至2024年6月末的减产计划对其2024至2025年原油产量进行了预测，在我们的基准情景假设下，在2024年三季度沙特或将维持减产，其余成员国或将逐步恢复合计约116万桶/日的产量。在2025年三季度沙特或将恢复100万桶/日的产量，至2025年9月末欧佩克+合计或将恢复产量约216万桶/日。 图表2：2023至2025年欧佩克+原油总产量和预期产量（百万桶/日）以及产量预期调整（百万桶/日） 欧佩克在2024年6月2日部长级会议宣布了最新产量协议，包括沙特、俄罗斯、伊拉克在内的8个欧佩克+成员国在2024年一、二季度实施的220万桶/日自愿减产将延长至三季度末；自2023年5月欧佩克+接近166万桶/日的额外减产原定有效期至2024年底，现延长至2025年底。我们在此次会议前的预测存在两个预期差：第一个预期差是产量恢复的节奏，欧佩克+合计220万桶/日的额外减产将在2024年10月至2025年9月末逐步恢复，2024年的实际产量恢复节奏或慢于我们预期。第二个预期差是目标产量的调整，欧佩克在最新的产量协议中上调了阿联酋在2025年原油产量约30万桶/日，上调产量或将造成2025年退出额外减产后的欧佩克+总产量高于我们预期。 3.石油供应短缺或将延续 我们更新了2024年全球石油供需平衡预测，将第37届欧佩克部长级会议产量协议目标作为我们基准情景下欧佩克产量预期：基准情景下石油市场或将在2024年三季度面临接近100万桶/日的供应缺口，四季度随着欧佩克+成员国开始逐步退出220万桶/日的额外减产，供需缺口或将在2024年底缩小至接近50万桶/日。 我们也提出了供给高增长和低增长两种情景：在高增长情景下，沙特或将在2024年底提前恢复100万桶/日的额外减产，造成石油市场在2024年四季度由供应短缺逐渐恢复至接近供需市场均衡的局面；在低增长情景下，欧佩克成员国或将维持减产至2024年底，或将令石油市场在2024下半年面临较大的供需缺口。 图表3：欧佩克+预期产量和石油供需平衡预测（百万桶/日） 此次会议产量协议也提示石油需求的恢复速度或低于我们的预期，此前我们按照石油需求每年自然增长100万桶/日的节奏作为参考，欧佩克成员国或将适配需求增长速度，分别在2024年三季度和2025年三季度各恢复接近100万桶/日额外减产，基准情景下的供需基本面或将在2024年底达到市场均衡。在新的产量协议下，欧佩克220万桶/日的额外减产中超过七成的份额或将在2025年恢复，基准情景下石油市场在2024年底或将面临接近50万桶/日的供应缺口。 图表4：比较两种基准情景假设下欧佩克+预期产量和石油供需平衡预测（百万桶/日） 4.风险提示 全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。