【市场聚焦】铜:等待下一轮驱动

关注点1 摘要 前期铜价在矿端供需格局持续偏紧的背景下得以支撑，宏观面给予更多上行空间。由此，5月美铜挤仓事件的发酵给本就颇受关注的铜再度助力，推动国内外铜价创下历史新高。当然，短时的市场过热意味着风险度不断提升，在挤仓事件基本告终后，价格回归至上冲前的平台运行。 COMEX挤仓事件基本告终，价差回归 点评 美铜挤仓事件基本告终，COMEX价差结构回归，美伦价差同样回归至正常水平，铜价回落至因极端事件上冲前的平台运行。 持仓量持续下降，当前07合约持仓量约为12万手（约136万吨），此前最高近19万手（约215万吨），伴随交割月的临近，预计持仓将继续下滑。 关注点2 持续有精铜发往北美地区交割，虽然总量不及当前合约持仓，但或再难出现此前类似的极端行情。 TC进入“负数时代”，矿端供应缺乏弹性 点评 Q1样本矿企铜矿产量增速高于预期，主要原因为企业收购及去年同期的基数问题，预计年内增量将逐步放缓。 铜精矿TC连续4周报价为负，在炼厂的减产预期没有实质性兑现前，铜矿供需偏紧格局难以缓解。 关注点3 近期铜价走上11000美元/吨的高点，矿企IRR达25%以上，推动企业增加对新建、扩建项目的投入，但铜矿的开发需要较长时间，短期缺乏弹性。 旺季不旺，库存拐点依然难现 点评 库存拐点预期证伪，旺季时点的订单节奏被快速创下历史新高的铜价彻底打乱，6月累库幅度放缓甚至存在去库预期。 5月表观消费增速下滑明显，但全年增速预期有所维持，消费表现弱于去年但刚需仍存。电网投资及空调产销表现亮眼，超预期的电网投资增速值得关注，存在需求后置的可能。 观点总结 前期铜价在矿端供需格局持续偏紧的背景下得以支撑，宏观面给予更多上行空间。由此，5月美铜挤仓事件的发酵给本就颇受关注的铜再度助力，推动国内外铜价创下历史新高。当然，短时的市场过热意味着风险度不断提升，在挤仓事件基本告终后，价格回归至上冲前的平台运行。 宏观层面，当前联储降息预期已后延至年末，若年内未出现进一步加息，铜价整体得以支撑。然而，近期欧洲内生因素的通胀压力逐步显现，欧央行6月降息概率的提升短期或对铜价形成一定压力。 基本面上，供应端，铜矿供需愈发趋紧，当前正值半年长单TC谈判节点，价格大幅下滑的预期或使得本依靠长单利润运营的炼厂生产转入亏损，伴随再生铜隐性库存的持续消耗，可作为补充的原料同样有限，关注炼厂产量表现，计划外的减产或将于四季度逐步体现；需求端，受快速创下历史记录的铜价影响，5月精铜表消或将大幅回落，全年需求增速维持放缓预期。国内精炼铜库存拐点仍未显现，但预计6月累库幅度或将走缓。 当前，高位盘整的铜价在等待新一轮的驱动，在宏观面没有出现明显转变的前提下，或由炼厂减产预期兑现的时点开启。策略上，建议逢回调布局多单，上方目标位伦铜、沪铜分别看向12000美元/吨、95000元/吨，警惕海外流动性风险、国内需求不及预期。 作者简介 徐婉秋 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询资格证号：Z0019515 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。