3季报业绩符合预期，继续看好未来成长

HeaderTable_User 5017307 1200150010 1535026936 HeaderTable_Stock 002648 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,187 5,355 8,489 9,014 13,596 同比增长 -2.8% 27.9% 58.5% 6.2% 50.8% 营业利润（百万元） (436) 308 1,342 1,603 2,474 同比增长 -1085.3% 170.6% 336.0% 19.4% 54.4% 归属母公司净利润（百万元） (436) 312 1,157 1,379 2,117 同比增长 -1439.3% 171.5% 271.3% 19.2% 53.5% 每股收益（元） (0.41) 0.29 1.09 1.30 1.99 毛利率 8.5% 22.3% 26.4% 27.4% 25.2% 净利率 -10.4% 5.8% 13.6% 15.3% 15.6% 净资产收益率 -13.1% 9.6% 21.2% 17.2% 22.5% 市盈率（倍） (42.4) 59.4 16.0 13.4 8.7 市净率（倍） 5.9 5.5 2.5 2.2 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 3季报业绩符合预期，继续看好未来成长 报告缘起 公司发布2017年3季报，前3季度实现营收61.25亿元，归属于上市公司股东的净利润为6.96亿元，同比大幅增长600%；公司同时预计17年全年可实现归母净利润9.1-10亿元，同比增长192%-221%。 核心观点 3季度业绩稳中有升，符合预期。17Q3公司实现归母净利润2.11亿，较17Q2的1.92亿环比增长10%，较16Q3的0.84亿同比增长151%。业绩增长原因在于丙烯酸下游需求较好，相关产品价格价差环比扩大，以丙烯酸为例，17Q2丙烯酸价格和价差分别为7600元/吨和2893元/吨，17Q3价格价差分别为8373元/吨和3230元/吨，业绩符合市场预期。 后续成长更值得期待。在前期报告《从丙烯酸扩产看公司未来发展空间》中，我们详细分析丙烯酸行情需求情况，丙烯酸下游需求增长极快，每年增量都在20 万吨左右。三大下游包括水性涂料、SAP、胶粘剂都能维持比较高的增速。公司具有卡位优势，全产业链成本优势在单吨1000元以上，并且从公司历史经营上看，上市以来持续扩张产能，具备高速成长基因。据公司目前最新规划，未来两年还将新增45 万吨丙烯、36 万吨丙烯酸、20 万吨双氧水、6 万吨SAP、20 万高分子乳液，总计127 万吨产能，相当于产能几乎翻一倍，上述项目保障了公司新一轮的利润增长。 财务预测与投资建议 我们对公司17-19年EPS预测为1.09、1.30 和1.99元/股，维持目标价20元和 “买入”评级。 风险提示 油气价格大幅波动扰动公司盈利；丙烯酸及酯供需改善低于预期；SAP 项目推进低于预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月27日） 15.44元 目标价格 20.00元 52周最高价/最低价 18.25/10.60元 总股本/流通A股（万股） 106,371/80,000 A股市值（百万元） 16,424 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2017年10月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.5 -4.3 -12.3 42.8 相对表现（%） -0.9 -9.6 -20.6 22.6 沪深300（%）% 2.4 5.3 8.3 20.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 贾广博 021-63325888-7540 jiaguangbo@orientsec.com.cn 相关报告 VOCs治理力度加强，利好丙烯酸需求 2017-09-24 开启成长新周期，上调目标价 2017-09-10 美国飓风导致产能关停，利好国内价格 2017-08-31 -25%0%25%50%75%100%16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09卫星石化沪深300卫星石化 002648.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 卫星石化季报点评 —— 3季报业绩符合预期，继续看好未来成长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 613 739 3,089 2,803 3,295 营业收入 4,187 5,355 8,489 9,014 13,596 应收账款 201 314 382 406 612 营业成本 3,831 4,162 6,248 6,546 10,172 预付账款 49 77 102 108 163 营业税金及附加 7 12 14 14 22 存货 485 458 937 982 1,526 营业费用 167 203 243 267 294 其他 1,014 1,179 1,494 1,574 2,270 管理费用 379 439 526 579 637 流动资产合计 2,361 2,767 6,004 5,873 7,867 财务费用 210 160 85 11 (1) 长期股权投资 0 96 96 96 96 资产减值损失 32 82 7 (3) 18 固定资产 3,780 3,476 3,417 3,133 3,180 公允价值变动收益 (5) 14 0 0 0 在建工程 60 306 433 1,788 2,724 投资净收益 7 (3) (24) 5 21 无形资产 284 378 375 371 368 其他 0 0 0 0 0 其他 614 430 287 163 163 营业利润 (436) 308 1,342 1,603 2,474 非流动资产合计 4,737 4,687 4,607 5,552 6,531 营业外收入 23 6 24 24 24 资产总计 7,098 7,454 10,611 11,425 14,398 营业外支出 6 9 8 8 8 短期借款 1,327 1,725 350 350 350 利润总额 (419) 305 1,358 1,619 2,490 应付账款 800 702 1,250 1,309 2,034 所得税 17 (2) 204 243 374 其他 1,239 1,475 1,340 1,065 1,610 净利润 (436) 307 1,154 1,376 2,117 流动负债合计 3,366 3,903 2,940 2,724 3,994 少数股东损益 (0) (5) (3) (4) (1) 长期借款 569 113 113 113 113 归属于母公司净利润 (436) 312 1,157 1,379 2,117 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.41 0.29 1.09 1.30 1.99 其他 32 51 32 32 32 非流动负债合计 601 164 145 145 145 主要财务比率 负债合计 3,967 4,067 3,085 2,869 4,139 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 3 10 8 4 3 成长能力 股本 800 804 1,064 1,064 1,064 营业收入 -2.8% 27.9% 58.5% 6.2% 50.8% 资本公积 1,486 1,416 4,141 4,141 4,141 营业利润 -1085.3% 170.6% 336.0% 19.4% 54.4% 留存收益 789 1,101 2,257 3,290 4,993 归属于母公司净利润 -1439.3% 171.5% 271.3% 19.2% 53.5% 其他 54 57 57 57 57 获利能力 股东权益合计 3,132 3,387 7,526 8,555 10,258 毛利率 8.5% 22.3% 26.4% 27.4% 25.2% 负债和股东权益 7,098 7,454 10,611 11,425 14,398 净利率 -10.4% 5.8% 13.6% 15.3% 15.6% ROE -13.1% 9.6% 21.2% 17.2% 22.5% 现金流量表 ROIC -3.9% 8.2% 17.2% 15.8% 21.3% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 (436) 307 1,154 1,376 2,117 资产负债率 55.9% 54.6% 29.1% 25.1% 28.8% 折旧摊销 513 581 416 421 311 净负债率 58.9% 50.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 210 160 85 11 (1) 流动比率 0.70 0.71 2.04 2.16 1.97 投资损失 (7) 3 24 (5) (21) 速动比率 0.55 0.59 1.72 1.79 1.59 营运资金变动 873 (139) (213) (49) (249) 营运能力 其它 99 (170) 20 (3) 18 应收账款周转率 20.6 19.5 22.8 21.4 25.0 经营活动现金流 1,253 742 1,487 1,751 2,175 存货周转率 6.4 8.6 8.9 6.8 8.1 资本支出 71 (331) (351) (1,360) (1,290) 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.8 1.1 长期投资 (98) (96) (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (237) 33 (24) 5 21 每股收益 -0.41 0.29 1.09 1.30 1.99 投资活动现金流 (264) (395) (375) (1,355) (1,269) 每股经营现金流 1.18 0.70 1.40 1.65 2.05 债权融资 (459) (445) (269) (323) 0 每股净资产 2.94 3.18 7.07 8.04 9.65 股权融资 (6) (4