鸿蒙大年来临，软硬件一体领军有望崛起

软通动力（301236） 证券研究报告·公司深度研究·IT服务Ⅱ 鸿蒙大年来临，软硬件一体领军有望崛起2024年06月06日 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 19104 17581 34243 40202 48247 同比（%） 14.92 (7.97) 94.78 17.40 20.01 归母净利润（百万元） 973.32 533.90 713.94 925.11 1,117.50 同比（%） 3.02 (45.15) 33.72 29.58 20.80 EPS-最新摊薄（元/股） 1.02 0.56 0.75 0.97 1.17 P/E（现价&最新摊薄） 38.15 69.56 52.02 40.14 33.23 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 国内头部数字技术服务商，深度服务华为：公司业务主要包括通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案和数字化运营四大部分。公司与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。2023年,公司实现营收175.81亿元，同比降低7.97%；归母净利润5.34亿元，同比减少 89% 77% 65% 53% 41% 29% 17% 5% -7% -19% -31% 软通动力沪深300 45.15%，主要系全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚 未完全恢复。2018-2023年，公司来自华为的收入持续上升，从43.44亿元增长到64.37亿元，是华为第一大数字技术服务商。 鸿蒙大年来临：技术上：HarmonyOSNEXT星河版将于今年四季度发布面向消费者的商用版本。产品上：华为终端新品不断发布，鸿蒙装机量快速提升。2024年Q1，华为手机中国市占率回升至17%，重回首位。政策上：5月20日，测评结果公告（2024年第1号）发布。操作系统参与者增多，给与新进操作系统厂商更多可能性。 鸿蒙市场空间广阔，收购同方造就头部鸿蒙PC软硬件厂商：我们测算2023年鸿蒙PC操作系统市场规模为183亿元；手机应用软件开发市场规模为200亿元；中国车载OS市场规模为185亿元；物联网操作系统市场有望达到百亿级。软通子公司鸿湖万联是华为首批OpenHarmony 生态使能伙伴，华为持股5%。公司在开源鸿蒙社区代码修改量排名第 �。2024年2月，软通公告完成对同方国际和同方计算机的收购，布局 PC整机，软通成功构建鸿蒙PC软硬件一体产品矩阵，竞争力加强。 布局欧拉、高斯、ERP等多个华为产品，主业逐步回暖。欧拉方面，公司推出商业发行版天鹤操作系统和OpenEuler一站式服务解决方案。高斯方面，公司基于OpenGauss内核发布软通动力数据库。ERP方面，公司有望成为未来华为MetaERP的ISV。2023年，华为净利率为12%， 同比提升6pct，伴随华为盈利能力回升，公司通讯相关业务有望回暖。 收购同方，布局算力+构建软硬件协同：同方计算机涉及鲲鹏/昇腾服务器、PC整机，2023年实现营收40.20亿元。华为算力是算力国产化主力军，收购后软通多款华为应用产品可与同方计算机硬件相结合，增强竞争力。同方国际主要从事消费电子业务和ODM业务。2024年5月， 微软发布AIPC，Gartner预计到2025年AIPC出货量会占所有PC出货量的43%。同方国际旗下机械革命电脑品牌积极布局AIPC，布局海外业务，有望伴随AIPC渗透率提升实现营收快速增长。 盈利预测与投资评级：2024年是鸿蒙大年，软通是华为第一大数字技术服务商、鸿蒙头部合作伙伴，收购同方构建鸿蒙软硬件一体解决方案，有望率先受益于鸿蒙崛起。同时，公司收购同方布局华为算力和AIPC，软硬件协同。华为盈利能力回升，公司主业有望回暖。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为7.14/9.25/11.18亿元。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 2023/6/62023/10/52024/2/32024/6/3 市场数据收盘价(元) 38.97 一年最低/最高价 19.05/55.88 市净率(倍) 3.61 流通A股市值(百万元) 26,511.89 总市值(百万元) 37,136.12 基础数据每股净资产(元,LF) 10.79 资产负债率(%,LF) 50.89 总股本(百万股) 952.94 流通A股(百万股) 680.32 相关研究 1/27 东吴证券研究所 内容目录 1.布局数字化创新，国内核心IT服务商4 1.1.中国头部数字技术服务商，服务华为、互联网大厂4 1.2.整体营收稳健，业务结构调整5 2.鸿蒙大年来临，稀缺软硬件一体头部厂商8 2.1.2024年是鸿蒙产业大年8 2.1.1.技术上：鸿蒙自身技术迭代，HarmonyOSNext来临8 2.1.2.产品上：华为终端新品不断发布，鸿蒙装机量快速提升9 2.1.3.政策上：2024年行业信创加快，智能终端替换有望加快12 2.2.鸿蒙市场空间广阔13 2.3.软通是华为鸿蒙生态头部合作伙伴14 3.多点开花，同时布局欧拉、高斯、ERP等多个华为产品16 3.1.欧拉生态：OpenEuler社区核心参与者和贡献者16 3.2.高斯生态：数据库商业发行版已上线17 3.3.MetaERP：华为MetaERP首批生态伙伴18 4.收购同方计算机和同方国际，构建“算力+软件”软硬件一体产品矩阵19 4.1.布局国产算力，软硬件一体增强竞争力19 4.2.布局消费电子和ODM，有望乘AIPC之风20 5.主业通信行业回暖，加速新兴行业布局21 5.1.华为盈利回升，通讯设备行业营收有望回暖21 5.2.布局互联网、金融等多行业，不断开启新增长点22 6.盈利预测23 7.风险提示25 2/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：软通动力发展历程4 图2：软通动力主营业务5 图3：软通动力股权结构（截至2024年6月5日）5 图4：2018-2023年公司营收及同比增速6 图5：2018-2023年公司归母净利润及同比增速6 图6：2020-2023公司营收拆分6 图7：2021-2023公司分业务营收增速6 图8：2018-2023年公司整体毛利率7 图9：2020-2023年公司分业务毛利率7 图10：2020-2023年公司期间费用率7 图11：2018-2023年公司员工总人数及变动（万人）8 图12：2018-2023年公司人均创收及其变化（万元）8 图13：HarmonyNext发布节奏8 图14：部分启动鸿蒙原生应用开发（截至2023/12/24）9 图15：2024Q1华为手机出货量（百万台）10 图16：中国区手机操作系统市占率11 图17：2022-2023年华为PC市占率提升12 图18：2019-2025年中国PC出货量12 图19：中国车载OS市场规模12 图20：中国智能硬件市场规模14 图21：鸿湖万联股权结构（截至2024年6月5日）15 图22：OpenHarmony主仓代码贡献比（截至2024年6月4日）15 图23：2018-2022年公司来自华为的营收及其占比（亿元）16 图24：发布OpenEuler商业发行版的厂商17 图25：2021-2022年中国openEuler系服务器操作系统装机量市场份额17 图26：墨天轮中国数据库流行度排行（截至2023年10月）18 图27：华为宣布成功实现MetaERP研发和替换19 图28：MetaERP全栈式自主可控19 图29：同方计算2019-2023年营收及归母净利润(亿元)20 图30：同方国际2019-2023年营收及归母净利润(亿元)20 图31：2023-2025年全球AIPC市场份额21 图32：机械革命产品矩阵21 图33：2019-2023年华为财务概要22 图34：2018-2023华为营收及其同比增速22 图35：2018-2023华为毛利率22 表1：与华为高斯开展深入合作18 表2：营收预测(亿元)24 表3：可比公司估值(截至2024/6/5)25 3/27 东吴证券研究所 1.布局数字化创新，国内核心IT服务商 1.1.中国头部数字技术服务商，服务华为、互联网大厂 软通动力是中国领先的数字技术服务提供商，华为第一大数字技术服务商。公司为企业提供咨询、设计开发、测试、运维的全生命周期服务。2005年，公司成立于北京，目前，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构，员工近90000人。 着眼数字化转型和国产化，调整业务重心。2010年12月，公司于纽交所上市，拓展了微软等全球众多500强企业。把握数字化创新和国产化趋势，公司于2014年完成私有化，逐步将业务重心移至国内。公司与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。至今已先后获得“2021中国软件和信息技术服务竞争力百强企业”、“2022中 国新经济企业500强”等多项荣誉。 图1：软通动力发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司业务主要包括通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案和数字化运营四大部分。 通用技术服务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。 数字技术服务业务研发自主可控的软硬件产品，提供联合解决方案、数字基础设施与集成服务，形成了覆盖“云网边端数智”的全链条数字技术服务能力和完整的业务矩阵。主要包括云智能、信创及开源鸿蒙欧拉、工业互联网、企业管理软件和系统集成服务等。 咨询与解决业务。横向上，公司形成了包括战略规划与流程变革、企业数字化转型、数据使能、智能制造、企业信息化规划、数字营销、企业安全、云咨询&数字园区在内的8大能力线。纵向上，逐渐渗透至制造、交通、零售、医疗、高科技、能源等8大行业。 数字化运营业务。软通动力数字化运营服务以数据和数字技术为驱动，为客户提供 4/27 东吴证券研究所 覆盖客户业务全链路的端到端数字化、智能化运营服务及解决方案，涵盖数字化营销与用户体验、数字内容服务、客服业务服务、业务流程运营服务，帮助客户降低运营成本，提升运营效率，激发业务增长。 图2：软通动力主营业务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 刘天文先生为实控人，持股23.75%，专业背景雄厚。刘天文先生拥有电子工程学士、工程硕士学位，是麻省理工学院（MIT）斯隆学者，曾就职西门子、DEC等跨国企 业，在IT服务及技术创新领域，拥有超过20年的管理经验。 图3：软通动力股权结构（截至2024年6月5日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.整体营收稳健，业务结构调整 营收逐年增长，行业景气度影响短期业绩。2023年,全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复，公司实现营收175.81亿元，同比降低7.97%；归母净利润5.34亿元，同比减少45.15%。 5/27 图4：2018-2023年公司营收及同比增速图5：2018-2023年公司归母净利润及同比增速 12.59 9.45 9.73 7.12 5.34 3.07 14 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% -100% 归母净利润(亿元)同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 营收行业分布多元化。公司自成立以来，深耕通讯设备、互联网服务等行业，并积极发力金融科技，智能汽车，数字能源，智能终端，快消品及零售等新兴行业。2020-2023 年，