每日晨报

每日晨报2024年6月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 医药行业 2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 我们认为，医药板块当前性价比高，机构持仓已跌至低位，但行业情绪 上B 236 -1.76 2.02 未完全修复。我们建议2H24布局三条主线：1）估值底部+业绩反转的 深A 1,785 -1.19 -7.17 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,542 -0.18 13.42 上A 3,214 -0.83 3.03 恒指18,425-0.108.08 深B 1,131 -0.31 4.58 道指 38,807 0.25 2.97 标普500 5,354 1.18 12.25 戴维斯双击机会；2）创新是行业长期发展的主题，兼顾产品出海潜力； 如下：处方药=创新药>高股息中药/流通>民营医院>CXO。 纳指 17,188 1.96 14.50 英国富时100 8,247 0.18 6.64 处方药——业绩增速反弹+估值底部：集采影响递减叠加新大单品上市放 法国CAC 8,007 0.87 6.14 量，港股龙头收入和净利润增速有望重回双位数；同时加大分红和股份 德国DAX 18,576 0.93 10.89 3）业绩稳健+高股东回报的防守性机会。我们对于细分板块的偏好排序 主要商品及外汇价格 回购。重点推荐先声（2096HK）、石药（1093HK）、中生（1177HK）。 资料来源：FactSet 创新药——继续寻找强α机会：1）更多跨境BD/收并购落地；2）利好三个月 年初至 政策；3）与海外公司的估值差逐步修复。择时布局催化剂丰富且预期差收盘价升跌%今升跌 布兰特 77.52-5.530.57 较大的标的，关注临床数据读出和出海交易落地。推荐康方（9926期金 2,325.50 9.00 12.76 HK）、和黄（HCMUS/13HK）、荣昌（9995HK）、康诺亚（2162HK）期银 29.71 24.13 24.86 等。期铜 9,858.50 16.95 16.31 日圆 156.32 -4.04 -9.81 中药/流通等高股息标的：我们认为红利投资也将成为投资者长期投资、英镑 1.28 0.20 0.08 欧元 1.09 -0.05 -1.63 基点变动 三个月 六个月 医疗服务——变局中优选高质量民营医院和CXO标的：推荐：1）内生+HIBOR 4.58 0.00 0.00 并购高增长确定性强、竞争格局较好的专科标的，如海吉亚医疗（6078美国10年债息4.283.552.25 资料来源：FactSet HK）；2）海外投融资回暖，CXO行业基本面有望逐步触底回升，推荐具潜力细分赛道龙头标的药明合联（2268HK）和金斯瑞（1548HK）。 恒指技术走势 恒生指数 18,424.96 50天平均线 18,228.29 200天平均线 16,920.09 价值投资的关键路径。我们建议关注分红比例较高的国企和央企。 房地产行业 2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 中国内地：我们估计此次政策“组合拳”可带来超过1万亿元商品住宅的增量销售。我们相信市场还会按土地储备质量、规模和品牌，对主要开发商重新评估其前景。我们对中国内地房地产的偏好排序为：估值吸引的国企/国企背景开发商>拥有1/2线城市土地储备的民企龙头>其他民企开发商。 14天强弱指数50.92 沽空(百万港元)18,687 资料来源：FactSet 中国香港：随着更多城市开放个人旅游签注申请，入境游客的增加可以部分缓解北上消费的影响，同时房托基金将受益于潜在纳入沪深港通以 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 及降息的中期催化剂。我们对中国香港房地产行业的偏好如下：零售房托基金>低负债住宅开发商>零售收租股>拥有大量办公楼业务的房托基金 /收租股/开发商；我们选择领展（823HK/买入）作为我们中国香港房地 产的首选。 数据中心：我们继续看好数据中心的需求前景，预计估值将继续受到以下因素的推动：1）强劲的需求推动收入增长；2）潜在降息；3）通过降低资本开支和提高收益来改善现金流。我们偏好新意网（1686HK/买入），MEGAIDC落成以及利用率持续提升可为2024年收入增长带来动力。 科技行业 2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 人工智能基础设施建设如火如荼：我们在2024年展望报告中认为， 2024年人工智能基础设施建设或将进一步加速，并建议投资者关注芯片在计算，存储和通信以及数据中心服务器等机会。我们认为1H24市场表现符合我们的预期。我们展望人工智能基础设施的旺盛需求或在2H24继续。云服务商的资本开支或在2024年较2023年有较大上涨，海外四大云服务商资本开支或达1,679亿美元，同比上涨39%，高于我们和市场之前预期。下游需求进一步多元化并拓展到垂直行业企业和初创企业，以及主权国家自建大模型系统等。而中国内地BAT2024年的资本开支或可达到969亿人民币，远超我们和市场之前的预期。主要GPU厂商新产品上市后芯片代际间过渡顺利。而HBM芯片或继续在2024-25年完成产品升级，单价或上涨。人工智能变现方面，海外与内地大模型应用或进一步促进云业务收入加速上涨，但Copilot等直接变现方法或仍然需要时间落地。综合不同变现方法，百度预计AI2024年或可带来数十亿元人民币的新增收入。 下游硬件应用以及半导体需求复苏稳健，但对于不同领域的复苏则表现分化：智能手机库存持续降低，供需日趋平衡，且内地企业市场份额在上半年有所增加。服务器及个人电脑则受益于人工智能网上需求影响， 景气度在1H24进一步回暖。而通信设备以及汽车及工业的库存水平则依然处于4年来的高位，行业或还在周期底部。消费电子公司库存则呈现出较大波动。分析上游半导体公司库存情况，我们发现最近六个月半导体行业总体库存周转天数出现波动。分行业看，内地封测与存储的库存天数出现企稳或者下降趋势。而全球范围设备与设计库存天数则继续上升。 上调部分半导体及硬件子板块观点：从配置策略来看，我们上调对存储芯片观点到超配，主要考虑到存储芯片周期上行趋势明显，芯片售价上升，库存减少。对半导体制造观点从标配上调至超配，主要认为人工智能基础设施建设或使海外龙头公司受益。内地半导体制造业绩边际向 好，或有估值修复机会。对通信基础设施观点从低配上调到标配，主要认为行业或已经到达估值和情绪底部。我们继续重点看好对人工智能敞口较大的涉及算力和通信的海外半导体设计公司，以及对工人智能数据中心服务器及PC，PCB以及衬底等板块。鉴于国产替代逻辑，看好A/H股的智能手机及其产业链以及国产半导体设备头龙板块。鉴于人工智能落地在望的机会，看好海外大型软件公司，关注微软等公司人工智能应用变现的进展。 新能源行业 多措并举促进新能源消纳，确保大规模发展的同时保持合理利用水平 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》工作重点包括加快推进新能源配套电网项目建设，以及优化新能源利用率目标等。 目前新能源面临的消纳问题逐渐明显，今年1-4月光伏/风电利用率同比下降1.7/0.5个百分点。近年来，系统消纳成本因新能源发电量占比提高而明显上升，降低利用率目标对整体新能源消纳有其必要。 我们认为利用率目标由95%降低至90%可释放每年超50吉瓦新能源装机空间，但对存量项目有一定影响。我们认为龙头运营商新增装机带来的发电量增长，将适度缓冲存量项目利用率下降的压力。在我们覆盖公司中，我们仍 偏好新能源装机占比较高，2024-25年新增装机较快的龙源电力（916HK/买入）及中国电力（2380HK/买入）。 评级:领先 互联网行业月报 5月游戏月报：腾讯《MDNF》表现亮眼，Supercell新游海外上线 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 5月我们跟踪的本土手游流水同比增14%，较4月加速，受多款新游上线拉动。 我们估算4-5月，腾讯本土流水同比增31亿元，受益于新游贡献及老游 戏重启增长，海外流水同比增17亿元，主要受《荒野乱斗》驱动。网 易：本土流水同比增10亿元，主要贡献来自《逆水寒》，海外流水同比降7%。 腾讯《MDNF》领衔5月新游表现，上线至今稳居iOS畅销榜榜首，首月流水或超30亿元。Supercell《SquadBusters》5月29日海外上线，进入近60个国家iOS畅销榜前10。 投资启示：维持腾讯（700HK/买入）2季度手游收入加速增长预期 （9%，含手游社交分成），看好丰富的游戏储备及海外游戏增长潜力释放带来长期估值提升。我们预计网易（NTESUS/9999HK/买入），2季度手游增14%，下半年受《逆水寒》高基数影响增速将放缓，《永劫无间手游》（定档暑期）等新游上线或带来更多确定性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 6月3日制造业采购经理人指数(5月份）50.9050.90 6月3日ISM制造业采购经理人指数(5月份）49.8049.20 6月5日ISM非制造业采购经理人指数(5月份）60.0060.90 6月6日首次申领失业救济金人数(千)51.0049.40 6月7日非农业生产力增长(千)185.00175.00 6月7日失业率(%)3.903.90 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 12月11日 12月6日 12月4日 12月4日 6月3日 5月17日 5月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 新能源行业-多措并举促进新能源消纳，确保大规模发展的同时保持合理利用水平 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易交银国际研究-又踏层峰望眼开 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地 超微半导体(AMDUS)-双轮驱动，增长和复苏双管齐下 医药行业-生物科技-生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金港股策略-拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑 中国宏观-港股反弹的可持续性 全球宏观-AI全球选股策略投资组合月度跟踪（2024年4月）数据中心行业-人工智能推動數字房地產强勁需求；估值吸引 全球宏观-就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 郑民康,文昊CPA, 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵陈庆,李易,CFA 王大卫,PhD,CFA,童钰枫丁政宁,李柳晓,PhD,CFA蔡瑞,CFA,李少金,钱昊蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CF