招商基金研究部首席经济学家李湛20230705

招商基金研究部首席经济学家李湛2023-07-05□“无论联储后续是否继续加息，此轮加息大 概率已经接近尾声，对我国的经济影响有限”□▍个人介绍□李湛，任职招商基金研究部首席经济 学家，经济学博士（教授），深圳市先行示范区经济专家，中国证券业协会首席经济学家委员会委员 ，中国首席经济学家论坛理事，中国社科院国家金融与发展实验室特邀研究员，资本市场学院和深圳证券交易所投教中心讲座老师，历任中国债券研究所所长，深圳证券交易所债券研究负责人，大连股权交易中心董事、武汉股权托管交易中心董事。获得广东省“千百十”省级人才，深圳市领军人才，多年致力于宏观经济和固定收益的研究，在《金融研究》、《中国金融》等核心期刊和杂志发表文章200多篇□▍企业简介□招商基金管理有限公司于2002年12月27日经中国证监会（20 02）100号文批准设立，公司现注册资本金为13.1亿元人民币。公司的经营范围包括发起设 立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务，是目前行业内少数能够同时开展包括公募基金 、社保基金、年金、基本养老保险基金、特定客户资产管理、QDII、投资咨询、保险资金委托管 理等各类投资管理业务的基金管理公司之一。目前，招商基金拥有两家全资子公司，分别为招商财富资产管理有限公司和招商资产管理（香港）有限公司。截止2022年底，招商基金管理规模超1.4 万亿，非货规模超5600亿，位列行业第5。招商基金将秉承“诚信、理性、专业、协作、成长”的 理念，以“为投资者创造更多价值”为使命，力争成为中国资产管理行业具有“差异化竞争优势、一流品牌”的资产管理公司。2023年上半年已经过去。纵观上半年，中国经济在缓慢复苏。在内需外需均疲弱的情况下，前两季度经济表现并未如期，中美两国5月份经济数据一冷一热形成反差，美联储加息与人民币超贬同步，利差对出口型经济带来更多不确定因素。 棋至中盘，市场对下半年经济复苏仍然有着较高的期待。下半年中国经济的复苏进程会怎么走？政策面后续的核心逻辑是什么？还有哪些储备措施能够落地？，他对下半年经济整体较为乐观。在他看来 ，下半年中国经济运行可能缓步回升。目前来看二季度GDP同比增速可能落在7.5%-8.0%、两年复合增速为3.8-4.1%。往后看，库存周期见底回升、稳增长政策加快加码出台、市场主体信心修复，届时我国经济运行有望稳中求进。 对于下半年人民币汇率的走势，李湛的看法与市场主流一致。他对记者表示，由于美元存款利率较高 ，银行结汇数据也低于往年水平，这些因素共同推动了人民币汇率贬值。往后看，随着我国经济逐渐恢复，人民币并不存在单边贬值的基础，大概率保持双向波动。 01□下半年中国经济将缓步回升□Q：前段市场比较悲观的时候，有观点称下半年中国经济可能会二次探底，你怎么看？ 李湛：我不认同。下半年中国经济运行可能缓公众号新价值人步回升。目前来看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、两年复合增速为3.8-4.1%。往后看，库存周期见底回升、稳增长 政策加快加码出台、市场主体信心修复，届时我国经济运行有望稳中求进。 Q：5月份经济数据显示，制造业和基建投资均未有明显增长，投资拉动经济作用趋弱，其中的核 心原因是什么？ 李湛：从数据上分析，5月经济修复仍遇波折，固定资产投资增速延续下行。其中，基建逆势回升支撑经济，且全年来看为稳增长的主要抓手，制造业和地产回落态势较为明显。 有两个特点，第一是制造业投资连续8个月下行，或系“三重压力”仍待纾解。主要原因是一是民企利润仍负增，限制投资扩产意愿；二是在做大做强央国企的背景下，对民营的政策支持需进一步显性 化；三是内外需均转弱，制造业产能利用率持续下滑，投资扩产必要性不足而明显放量的企业中长期贷款或存“空转”。 第二是地产投资增速走弱。今年1-2月地产投资累计同比为-5.7%、显著好于预期，主要与土地 购置费异常高增有关。从高频开工来看，地产建安投资未有实质性改善，因此土地购置费的不确定因素消退后，地产偏弱的基本面开始显现。 Q：降息落地之后，很多人认为下一步货币、财政政策都还需加码，你怎么看？应该加码在何处？李湛：一般来说，在货币政策方面，降准是常规投放基础货币的方式，降息之后仍可能再降准。此外 ，PSL、专项再贷款等结构性货币工具也可能继续推出或扩容。作为再贷款的一种，同时也是“准财政”工具，PSL可能再次被启用。由于PSL期限较长，可推动政策性银行调增中长期基建贷款， 支撑企业中长贷保持较高水平。 我们注意到，央行一季度货币政策执行报告提出，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现工具的稳定性。因此，结构性货币政策或将成为常态化的针对特定领域的支持政策。 财政政策方面，关注地方存量债务化解、城投化险的实质性举措；与基建相关的政策性金融工具、特别国债等。6月13日，国家发改委等部门发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，其中 提出和延续针对中小微企业的税收优惠政策，缓解企业人工及原材料成本等。据此推断，后续也可能推出有助于改善居民收入、降低企业成本的其他政策。 02□美联储继续加息对国内影响有限□Q：美联储鲍威尔近期为加息风险划下红线，这是否意味着美元加息接近顶部？如果下半年加息两次，对国内有什么影响？ 李湛：美联储在6月FOMC会议中暂停加息，为2022年此轮加息开启后首次。但点阵图显示2023年可能还会加息两次，美联储主席鲍威尔表态也比较鹰派。其背后原因一是当前美国利率水平已 经较高，实际利率也已经转正，对经济的抑制作用将会逐步显现；二是当前美国通胀水平虽连续回落，但高基数发挥了较多作用，后续通胀反弹风险并不低。 但是，我们认为，无论联储后续是否继续加息，此轮加息大概率已经接近尾声，对我国的经济影响有限。首先，美联储后续能够加息的空间不大，国内货币政策预计将以我为主，继续支持国内经济复苏 ；其次，在出口方面，美国经济目前主要是服务消费支持，商品消费并不强劲，对我国出口的拖累作用也有限。 Q：近期人民币贬值幅度较为明显，主要原因是什么？人民币汇率目前这种情况，对经济复苏是否 有利？ 李湛：近期人民币出现新一轮贬值，可以从内外两个角度来分析。从外部看，由于美联储保持鹰派，美元指数近期保持较高位，叠加美债收益率上行带动中美利差扩大，人民币汇率的外部环境有所恶化；从内部看，当前我国经济面临非典型复苏，经济恢复态势与市场预期有一定差距，人民币汇率有所承压。 此外，由于美元存款利率较高，银行结汇数据也低于往年水平，共同推动了人民币汇率贬值。往后看 ，随着我国经济逐渐恢复，人民币并不存在单边贬值的基础，大概率保持双向波动。此外，汇率的贬值一定程度上也有助于我国相关产品的出口，为经济复苏提供一定的支撑。 Q：最近一些观点认为，随着国际化的推进人民币币值会越来越坚挺，你怎么看这个问题？李湛：根据SWIFT数据，2023年5月人民币在全球支付货币中排名第5，占比2.54%，人 民币国际化可能还需要一个较长的过程。这其中不仅涉及到我国经济自身的发展，也关乎与其他国家合作交往的密切程度。而人民币汇率则受市场上人民币的供需影响，反映的是贸易往来、资本流动以及两国经济的相对强弱。相信随着我国与相关国家经济金融往来的逐渐加深，人民币将会被更多的国家接受和使用，人民币国际化也将稳步推进。 03□放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大□Q：房地产你怎么看？下半年房地产投资和销售是否还有缓和的可能？ 李湛：数据显示，1-5月房地产投资累计同比为-7.2%，全年预计将小幅改善至-4%。1-5月商品房销售额累计同比为8.4%，主要与2022年疫情低基数有关，全年可能缓步回落。 今年中央多次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，当下地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松，包括松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等，但放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大。从长远来看，总人口规模和经济活动人口占比均见顶回落 ，叠加城镇化放缓，预计商品房销售面积中枢将下行，同时我国长期以来存在的房地产供给过剩或需进一步出清、向良性稳态水平回归。 Q：从促进经济复苏的角度，我们在产业、消费和出口方面还有哪些政策可以推出？ 李湛：实际上，6月的降息已经体现在经济复苏出现波折后，决策层对稳增长的重视程度提升，可以密切关注7月底政治局会议。基于近期政策跟踪，我们认为可能的发力方向有：一是在地产政策方面，在房住不炒大基调下，一线城市房地产实质性放松较难，但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动 。房企融资端松绑政策有望加强落实。 二是在制造业和产业政策方面，近期中央和地方的政策文件均表明，目前国家重点支持产业以电子信息、算法、集成电路、新能源汽车产业链、高端装备制造、先进材料为主，包括推动产业升级、完善产业链等。后续政策或将延续支持“卡脖子”领域、高质量发展相关领域，比如AI、半导体、数字经济等。 三是在消费政策方面，6月多部门加快出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施，如推动新能源汽车 下乡、延长新能源汽车车辆购置税减免、促进绿色智能家电消费等。后续关注多措并举促进消费，例如汽车家电、地方消费券、其他政策等。 最后在出口政策方面，我国可能采取出口信贷支持、优化结算服务、推进自贸协定落地等措施，并将继续通过产业政策大力支持新能源汽车、太阳能电池、锂电池“新三样”及其他各类产品的出口；此外，“一带一路”十周年之际，我国加深沿线国家与地区合作，有利于对冲部分出口下行压力。