固定收益专题：公共事业涨价对物价影响几何？

公用事业调价涉及居民及工商企业 2024年以来多地出台公用事业收费改革方案，具体对象涉及居民以及非居民，调整其包括水、电、燃气以及高铁等公用事业的价格。本轮公用事业调价旨在促进居民端与非居民端用价市场化改革，其中燃气与高铁价格主要针对居民端上涨，而水电费则同时影响居民及非居民部门。当前公告显示水费涨价幅度在30%左右，高铁费涨价幅度约为20%，燃气费涨价幅度在10%以内；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。 本轮公用事业调价为何？ 本轮公用事业调价可能受以下原因影响：成本上涨、地方财政承压以及与国际相比定价偏低。公用事业成本近年来不断攀升，主要受到城市公共建设推进、国际能源价格上涨影响，导致公用企业盈利能力承压；随着地产市场不振、土地出让收入有所下滑影响，地方对当地公用事业财政补助趋严；与国际相比，我国公用事业收费一直处于低位，水电等价格上涨空间较大。 公用事业涨价对物价指数影响测算 CPI方面，通过“权重x幅度”的方式测算公用事业涨价的影响，预计公用事业整体涨价5%，将带动CPI上涨0.26个百分点。通过居民消费支出构成中的对应分项，测得公用事业整体对CPI影响权重约5.2%。PPI方面，预计5%的涨价将带动PPI上涨0.45-0.74pct。水燃电热分项占工业企业营收约8.97%，该部分为涨价的直接影响。此外考虑公用事业涨价对其他行业的扩散效应，通过各部门投入成本比估计间接影响约0.29pct。 结论：本轮调价对物价影响预计有限 综合来看，当前物价指数主要受需求复苏动能偏弱影响，公用事业涨价或难以造成社会物价指数明显上行。叠加公用事业调价预计将错峰陆续推进，对CPI、PPI的抬升或将在未来逐步温和体现。 风险提示：公用事业涨价政策超预期执行；测算假设存在偏差。 2024年以来多地出台公用事业收费改革方案，具体对象涉及居民以及非居民，调整其包括水、电、燃气以及高铁等公用事业的价格。当前物价指数低位运行，本轮公用事业涨价是否会引发物价指数抬升，我们将从本轮公用事业调价逻辑、其对居民和部门的影响分项来拆解，测算出其对CPI、PPI的影响，以下分别展开讨论。 1.近期多地公用事业项目调价 近期多地出台公用事业收费改革方案，涉及燃气、高铁价、水费等。本轮公用事业调价旨在促进居民端与非居民端用价市场化改革，其中燃气与高铁价格主要针对居民端上涨，而水电费则同时影响居民及非居民部门，具体来看： 燃气价格上涨主要针对居民端。由于燃气非居民收费已由市场化定价，因此自2023年《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》出台后，推进居民天然气价格市场化已在路上，例如深圳在今年3月将第一、二、三档居民价格分别上调10%、8.6%、6.4%。水、电价上涨同时涉及居民部门和非居民部门。比如广州同步上调了居民和非居民水价，其中居民用水价格相对较低，二、三级水价涨幅更加明显。电价主要体现在优化峰谷分时电价，比如安徽调整季节性（1月、7月、8月、9月、12月）高峰电价上浮84.3%。高铁价格方面，已实现铁路运营市场化定价，于6月15日正式对京广高铁等四段铁路票价进行优化调整，涨幅近20%。 图表1：公用事业项目调价汇总 2.公用事业调价的政策逻辑 2.1成本上涨或成直接原因 首先，公用事业部门的成本上涨或成其调价的直接原因。1）一方面，固定成本增加：根据广州2024年5月上涨水价听证会公告，受宏观经济增长、供水建设投入等因素影响，城市供水成本已发生较大变化，成本包括厂站网建设推进城中村供水改造、完成老旧小区二次供水设施以及老旧管网改造等，近十年累计投入约150亿元。（2）国际能源原材料涨价的传导：从国际能源价格看，尤其是原油、天然气等价格在2021-2022年迅速攀升，2023年以来虽有震荡但仍然高于疫情前水平，其中原油价格相较2020年初已提升超过一倍，这也导致对应公用事业企业营业成本明显高于疫情前水平，每百元营业收入成本中，2024年以来公用事业企业营业成本最高接近91元，较疫情前水平上升约2元，在成本波动下公用事业盈利能力承压，成为公用事业调价的直接原因。 图表2：国际能源尤其原油价格上涨（美元/桶；美元/百万英热） 图表3：公用事业企业成本高于疫情前水平（元） 2.2地方财政承压，对公用事业企业补助的管理趋严 近年来，各地受地产市场不振、土地出让收入下降影响，各地财政收入承压，叠加地方政府负债率攀升，利息等成本支出进一步提高，多地面临较大的财政收支压力。然而，公用事业行业较为依赖当地财政补助，随着地方财政压力加大、公用事业亏损企业比例2024年达到新高。从降成本角度来看，公用事业涨价是企业减轻对地方财政压力的有力手段。结合今年1月通过、5月正式执行的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》：要求公用事业企业聚焦使用者付费项目，不因采取特许经营而额外新增地方财政未来支出责任。政府向公用事业特许经营机构提供财政补助的管理趋于严格。上述政策改变说明公用事业企业需向市场化定价转型，减轻对地方政府的财务压力。 图表4：大部分地区土地出让收入同比下行（%） 图表5：公用事业亏损企业比例达到新高（%） 2.3与国际相比我国水电价格较低 本轮调价的另一个原因是我国公用事业收费一直处于国际较低水平。国际来看，根据国际水协会IWA数据，我国用水成本（以北京为例）远低于国际其他地区。而2021年水利部发展研究中心报告称，以国内水价最高的北京为例，其水价约是巴黎的1/6，是东京的1/3；相对于可支配收入而言，国内各城市居民人均月水费支出比较小，居民生活用水水价还有较大的提升空间。 图表6：国际上我国水费处于低位（美元/百立方米） 用电方面，根据国家电网的数据，2019年我国工业电价相当于OECD和新兴国家的70%与84%，在36个OECD国家中列倒数第九位；而居民用电相对更加便宜，不足OECD国家的40%，在36个OECD国家中列倒数第二位，相当于新兴市场国家的71%、美国的60%。由此可见，我国水电气等公用事业价格，市场化程度相对较低，尤其面向居民价格，居民电价整体低于供电成本，主要依靠商业用电与财政补贴弥补。在当前公用事业市场化改革进程下，价格具有较大上涨空间。 图表7：我国电价低于国际平均水平（元/千瓦时） 3.公用事业涨价对物价指数的影响测算 3.1CPI：初步抬升CPI上涨0.3pct 鉴于本轮公用事业涨价涉及范围包括居民及非居民，因此将对我国CPI及PPI都有拉动效应。具体而言，我们通过“权重x幅度”的方式测算公用事业涨价对我国CPI的影响。水电燃气对应CPI中“居住”分项下的水电燃料价格，鉴于2023年水电燃料等占居民人均现金消费支出的5%，我们将其视为该项对应CPI的比例；高铁消费占比参考2020年全国投入产出表中居民消费支出构成，其中铁路旅客运输占居民消费支出的0.17%，将其近似为高铁运输对CPI的影响权重。因此公用事业整体对CPI的影响权重约为5.2%，按其涨价5%预估将抬升CPI 0.26个百分点。考虑2024年以来水电燃料分项对CPI总额的拉动每月平均在0.025pct左右，因此预计该轮价格上调将在未来逐渐影响CPI。 图表8：公用事业价格上涨对CPI影响有限（%） 3.2PPI：考虑全部影响，预计扩大0.74pct 公用事业涨价预计对PPI影响更大。由于高铁客运并不属于PPI的统计范围，因此其涨价对PPI的拉动较小。通过公用事业占2023年工业企业营收比例来估算各行业对PPI的影响权重，其中电力、热力的生产和供应业占比最大，因此对PPI的拉动也最明显。总体而言，公用事业对PPI的影响权重合计约为9%，因此以5%的涨价计算将直接带动PPI 0.45个百分点。可见相较CPI，公用事业涨价对PPI的影响更大，主要由于其在PPI占比更大。 图表9：公用事业分项占PPI比重构成（以占工业营收比例估算）（%） 除了直接影响外，我们还考虑公用事业涨价对其他行业的扩散效应，假设水电燃气成本上涨能够完全传递至下游行业，根据中国统计年鉴中17个产品部门的投入产出表（2020年），计算得到各行业用到水燃电热项目的成本比，再乘以各项目占工业营收的比例，最后得到对应权重，预计5%的涨价将提升PPI 0.29个百分点。 综合上述计算，预计公用事业涨价5%将提升PPI 0.74pct。 图表10：各部门工业营收占比（%） 图表11：PPI间接影响测算（%） 但是随着公用事业价格上升，下游行业不会将所有成本全部转移，因此最终对PPI的拉动会小于0.74%。此外，各地对水电燃气的提价不会集中进行，考虑到居民特别是低收入群体对生活必需品价格敏感性较高，后续各地大概率会陆续错峰推进涨价，对国内物价水平的影响比较温和。 4.结论：本轮调价对物价影响或将有限 综合来看，本次公用事业调价对PPI的影响更大，其中电力、热力行业上涨对物价影响最明显。以5%的涨价幅度计算，预计将分别拉动CPI、PPI 0.26pct和0.45pct。额外考虑对其他行业的扩散效应，预计对PPI总影响在0.45-0.74pct。 由于当前物价指数主要受需求复苏动能偏弱影响，公用事业涨价不会造成社会物价指数明显上行。叠加公用事业调价预计将错峰陆续推进，对CPI、PPI的抬升将在未来逐步温和体现。 5.风险提示 公用事业涨价政策超预期执行；测算假设存在偏差。