欧佩克会议解读：6月2日欧佩克+会议对油价产生影响几何？

期货研究报告/商品研究 欧佩克会议解读 ——6月2日欧佩克+会议对油价产生影响几何？ •安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z0014623 2024年6月4日 目录 contents 01会议背景 02会议决策及影响 03后市展望 01会议背景 1.会议背景——悲观情绪笼罩，市场对供应端期待甚高 地缘风险暂告一段落：4月底，以色列对伊朗反击后，伊朗淡化事件影响的报道，市场认为双方军事冲突暂时解除，断供的风险溢价回吐，原油单边和月差均冲高回落。 需求端出现低于预期的迹象：今年2-5月汽油表观消费同比显著下滑，交易者担心旺季需求不及预期。高利率下，工业用柴油需求同比走弱，同时去年下半年投产的中东炼能较多达到45万桶/天，供应增但需求弱，成品油供应宽松使得炼厂综合利润连续两个月回落，目前已经跌至历史均值水平，市场担心利润跌至低位后，负反馈影响炼厂加工原油的需求。供需紧张的格局缓解，原油月差随之下跌。 宏观面利空：美联储官员多次讲话态度偏鹰，称“不排除进一步加息的可能”，意味着降息可能要继续推迟，高利率环境不利于油品消费。 总结：近两月以来的价格价差走势、数据和消息表明原油悲观情绪浓厚，会议之前油价在布伦特80美元/桶左右震荡，下 方的支撑主要来自供应端，因此交易者对此次欧佩克+会议报有较高期待。 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 美国成品汽油消费4周移动平均 （千桶/天） 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 美国馏分油消费4周移动平均（千桶/天） 2018-2022范围202420232018-2022均值10 9 8 7 6 5 4 3 2 美国CPI同比 7,000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 3,200 3,000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 1 0 2019/12/12020/11/12021/10/12022/9/12023/8/1 数据来源：彭博，招商期货 02会议决策及影响 2.1会议决策 本次欧佩克+会议主要提出三方面决定： 1.去年提出的9个国家的自愿减产协议延续到2025年，该项属于预期内。 2.今年10月之后，根据市场情况考虑放松8个国家的自愿减产协议（也就是11月会议通过的220万桶/天的减产协议），这属于预 期之外的一个决定，并给出了详细的增产时间表，如下图。 3.2025年提高阿联酋的产量配额30万桶/天，该项属于预期内，因为这两年阿联酋新增产能较多，欧佩克一直在默许阿联酋增产。 数据来源：OPEC，招商期货 2.2会议影响 回到平衡表来看，我们之前报告当中假设“欧佩克+产量不变维持到年底”，按照欧佩克给出的详细产量计划来看，到今年底供应不仅不应该增加甚至还需要下调，理论上供需缺口将放大。但实际上，伊拉克、阿联酋、俄罗斯等减产不达标的国家仍然可能不配合减产，那假如按照最悲观的情景假设，不达标的国家继续不达标，可增产的国家都增产，那Q4供应上调最多20万桶/天（来自沙特增产），可能会使得Q4供需从小缺口回到平衡态，平衡表来看不算特别大利空。 但正如上文提到，由于近期市场悲观情绪笼罩，交易者看到本次会议不仅没有提到深化减产，而是提出增产计划，这使得供应支撑减弱，因此油价周一大幅下跌，跌破布伦特80美元/桶关键关口。 数据来源：彭博，招商期货 03后市展望 3.后市展望 需求端：今年全球油品需求预计同比增长110万桶/天，增量主要来自中国和印度。短期重点关注6-8月汽油消费旺季以及炼厂开工情况，当下汽油价格同比持平，消费意愿尚可，汽油旺季需求不兑现的概率预计较低。若旺季不旺，油价恐回调至70-75布伦特。若旺季兑现，油价或涨至布伦特85-90美元/桶。 供应端：假设沙特四季度增产20万桶/天，其他欧佩克+国家维持产量不变到年底。但不排除哈萨克斯坦、伊拉克和俄罗斯主动减产的可能。而其他几个增产国可能出现被迫减产的情况，美国今年飓风可能较为猛烈影响增产，加拿大野火可能影响增产，巴西因检修和意外使得产量已经下调。 总结：沙特称“增产计划是可以暂停甚至逆转的”说明沙特挺价意愿不变，因此油价下跌空间较为有限。油价若跌至布伦特70-75美元/桶，沙特极可能做出挺价行动。同时，供应端的潜在利多较多，且潜在影响较大。虽然需求端预期较差，但6-8月消费旺季才刚启动，我们认为实际需求可能会好于预期。Q3供需偏紧的概率较大，Q4供需趋于平衡。交易上，建议关注WTI正套机会，近端有旺季提振需求同时欧佩克维持减产，远月欧佩克可能增产且旺季结束。套保方面，建议布伦特75美元/桶 即SC550元/桶逐步减少卖出套保比例，届时买入套保可逐步入场。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，系统性风险爆发。 110 105 100 95 90 85 80 75 供需差全球石油需求及预测全球石油供应及预测 0.0 -0.6 -0.9 -0.2 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 OECD原油及成品油库存（百万桶） 库存相比�年均值（右） 库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 70 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q32024Q2 -4.0 2017年5月2018年7月2019年9月2020年11月2022年1月2023年3月 数据来源：IEA，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承 担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼