军工行业中期报告：新装备结构性机会突显，军转民长期空间广阔

1 2 • • • • • • • • • • • 3 4 • • • • • 10% 172023/11/172023/12/17 72023/9/172023/10/ /5/172023/6/172023/7/172023/8/1 0% 2023 4/172024/ 3/172024/ 24/2/172024/ 720 2024/1/1 5/1 -10% -20% -30% -40% 申万国防军工指数累计收益率上证指数累计收益率 5 • • 50.0% 40.0% 10.0% 30.0%20.0% -10.0% 10.0%0.0% -20.0% -10.02%024/1/262024/2/262024/3/262024/4/26 -20.0% -30.0% 0.0% -30.0% -40.0% iFinD低空经济指数累计收益率 iFinD大飞机指数累计收益率 6 • • 80120% 70100% 60 5080% 4060% 3040% 20 1020% 00% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 港股通资金净流入（亿元） 国防军工PE 国防军工PE分位数 7 8 9 2023/12/31 2022/12/31 2024/3/31 689 920 -27.7% 671 -12.0% 438 500 -13.0% 521 +18.2% 2,163 2,036 +3.3% 2,318 +5.0% 257 216 +11.7% 287 +9.2% 1,497 1,269 +13.0% 1,519 -0.6% 2023/12/31 2024/3/31 296 +8.9% 78 +19.6% 2023/12/31 2024/3/31 31 271 -408 -192 2023 23Q4 24Q1 4,565 +3.8% 1,364 -0.5% +34.1% 860 -6.0% / 365 -9.5% 54 -38.3% -41.1% 69 -20.3% / 24.5% -2.3pct 22.1% -2.7pct -4.0pct 24.7% -2.0pct / 9.2% -1.2pct 4.0% -2.4pct -5.1pct 8.0% -1.4pct / 13.6% +1.3pct 16.9% +2.1pct +1.4pct 15.4% +0.7pct / • • • • • 10 • 11 • 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12 2023W202023W242023W282023W322023W362023W402023W442023W482024W12024W52024W92024W132024W17 13 • 14 17” 20191217 16” 2012925 • 15 100% • 80% 26.0% 24.4% 22.9% 24.6% 24.6% 19.4% 15.6% 14.4% 22.1% 19.7% 17.8% 16.0% 21.5% 20.0% 18.5% 17.2% 21.9% 19.7% 18.4% 15.4% 60% • 40% 20% 0% “十二五”军工企业收入“十二五”国防预算“十三五”军工企业收入“十三五”国防预算 第一年第二年第三年第四年第五年 16 18,000.0 16,000.0 14,000.0 12,000.0 10,000.0 8,000.0 6,000.0 4,000.0 2,000.0 0.0 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 20102011201220132014201520162017 国防支出 yoy 装备费训练维持费人员生活费 17 • • • • • • 18 19 • • • 160 140 120 100 80 60 40 20 - 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 全球军用无人机市场规模（亿美元） 20 • • 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 • / / / / / / 21 22 • • 10 10 94 527 433 46 479 548 756 160 1,464 3,040 4,968 1,928 1,216 3,144 5,603 10,421 4,075 20,099 561 1,356 795 281 1,076 5,643 6,730 2,467 14,840 11,794 17,908 6,702 36,404 23 • • • • 24 • • • 25 • • 26 2277 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90.0% 68.3% 56.0% 35.0% 0.2% 7.6% 28 • 29 • 30 • 3311 21世纪00-10年 21世纪10年以后 •50-70年代80-90年代 • • • 63式107毫米火箭炮 • •70式130毫米火箭炮 81式122毫米火箭炮 83式273毫米火箭炮 PHL-03式火箭炮 PHL-03A式火箭炮 PHL-11式火箭炮 32 21,000 210 3,780 19 400 16 2,268 45 5,000 45 28,350 128 2,400 80 13,608 227 28,800 351 48,006 41976,806770 33 •中央政治局第二十二次集体学习中，习总书记强调，全面推进军事理论、军队组织形态、军事人员、武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展。全面加强练兵备战，确保实现国防和军队现代化目标任务。可见，信息化智能化是未来装备发展趋势，掌握现代战争信息优势即掌握战争主动权。根据 • 2000 129213781462 814 870 922 992 105711291210 34 1500 1000 500 0 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 35 • 600 544 493 500 439 400 376 298 319 300 261 279 200 100 - 20202021202220232024E2025E2026E2027E 电子对抗装备市场空间（亿元） 36 • 37 • 38 • 39 • 40 41 • 42 • 43 • • • 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20212022E2023E2024E2025E 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 44 卫星互联网行业市场规模（亿元）yoy • • • • 45 • • • • 46 47 48 49 • • • • 0.20 0.25 0.33 0.43 67.30 53.40 39.73 30.96 0.90 1.06 1.27 1.53 22.30 19.04 15.83 13.15 0.13 0.20 0.26 0.28 66.77 43.40 33.38 31.00 0.53 0.62 0.75 0.91 69.17 59.13 48.80 40.29 1.09 1.37 1.70 2.08 36.83 29.31 23.64 19.30 50 51 • 52 • • • 53