传媒互联网海外6月金股

证券分析师 传媒 优于大市（维持） 证券研究报告|行业点评 传媒 2024年06月04日 传媒互联网海外6月金股 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 传媒沪深300 10% 0% -10% -20% -29%2023-062023-102024-02 -39% -49% 相关研究 1.《传媒互联网行业周报：基于混元大模型腾讯元宝上线，首个未成年游戏退费标准意见稿发布》，2024.6.2 2.《传媒互联网行业周报：关注618平台大促和跨境电商机会，腾讯网易等游戏大厂聚焦暑期档》，2024.5.27 3.《吉比特2023及24Q1业绩点评：核心产品已经企稳，看好后续储备新游》，2024.5.22 ： 4.《芒果超媒（300413.SZ）点评 《歌手2024》热度超预期，关注后续片单及招商情况》，2024.5.21 5.《传媒互联网行业周报：《歌手2024》和《庆余年2》爆火，持续看好恒生科技投资机会》，2024.5.19 投资要点： 腾讯控股：互联网核心资产，估值较低，重点产品定档。增值业务方面，国内游戏随着头部游戏策略的调整，以及DNF手游等新品在Q2的逐步上线，预计 24Q2有望恢复增长。2023年，小游戏的总流水增长超过50%，已成为中国领先的休闲游戏平台；视频号总用户使用时长翻番，得益于推荐算法优化下日活跃账户数和人均使用时长的增长。AI与各业务结合值得期待。腾讯混元大模型参数规模已扩展为万亿级，接入内部超过400个业务及场景测试，企业微信、腾讯会议及腾讯文档部署了生成式AI功能。升级了AI驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放的效果，增加了广告收入。 美团-W：财务数据向好，竞争格局向好，修复空间较大。核心本地业务方面， 2023年，餐饮外卖的年度交易用户持续增长，中高频用户及其购买频次稳步提 升；美团闪购再次实现出色增长，订单量同比增长超过40%；得益于线下消费的反弹，到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超过100%。新业务方面，2023年美团优选的增长速度放缓；2024年将进行战略调整，改善商业模式，目标是大幅减少经营亏损。 快手-W：持续向好。23年快手应用用户规模屡创新高，公司经调整利润净额和 年内利润均实现扭亏为盈，全年经调整利润净额达人民币103亿元，标志着公司 发展进入全面盈利的时代。23Q4平均月活跃用户突破7亿。电商和线上营销业务的增长均快于整体市场平均增速，持续提升市场份额。海外业务收入大幅增长的同时亏损大幅收窄。本地生活、快聘和理想家等创新业务，聚焦能力建设，为未来更快发展奠定了扎实基础。内容和商业生态的提升带来了强劲的财务收益。 网易-S：游戏行业龙头。4月10日，网易与暴雪娱乐、微软游戏共同宣布暴雪旗 下游戏将于2024年夏季开始重返中国大陆市场。暴雪娱乐与网易游戏发行团队 承诺，玩家的账号数据被完整保留。暴雪娱乐与网易经过一年的商讨，就未来继续为国服玩家提供服务达成一致。更新后的游戏出版协议将涵盖：《魔兽世界》 《炉石传说》，以及《魔兽争霸》《守望先锋》《暗黑破坏神》《星际争霸》的系列游戏。我们认为，与暴雪重启合作后，相关产品有望增厚游戏收入。 百度集团-SW：经营向好，AI模型龙头。23年，公司恢复收入增长，经营利润 大幅增加。百度核心业务在线营销业务保持韧性，持续顺周期恢复。AI有望提供 增长新动能。2023年公司在迭代文心大模型与文心一言、重构产品和服务、以及商业化方面取得重大进展。大模型方面，截至23年底文心大模型基本已将推理成本降低至原有的1%；通过飞桨与文心协同优化，模型周均训练有效率超过98%。为进一步提升AI原生应用和模型的开发效率，百度智能云上线千帆AppBuilder、千帆ModelBuilder两大工具。应用方面，百度全面推进旗下产品及服务的AI原生化重构，推出百度新搜索、百度新文库、文心一言App等AI原生应用，以及轻舸、品牌智能体等AI营销工具。公司持续坚定对生成式AI和基础模型的投入。 哔哩哔哩-W：经营亏损大幅收窄，月活创新高。24Q1，公司总营收56.6亿元， 同比增长12%，其中广告业务表现亮眼，营收达16.7亿元，同比增长31%；增 值服务业务收入为25.3亿元，同比增长17%。用户增长方面，日活用户达到 1.024亿，同比增长9%；24Q1月活用户创3.415亿的新高，同比增长8%。用户持续保持高活跃，用户日均使用时长达到105分钟，创下历史新高。同时，进一步推进将高质量社区流量转化为收入增长的商业化战略。业绩方面，经营亏损为8.19亿元，同比收窄40%。经调整经营亏损为5.12亿元，同比收窄52%。 上海电影：持续推进IP+AI商业化战略。IP商业化已初步跑通，23年授权业务 与其他合计营收超1亿元。我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收 入；小程序游戏成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。此外，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 求，粉丝购买力仍有潜力。展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥IP热度带动衍生品收入。关注后续IP内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典IP影视化改编已于2023年11月启动。“文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地，公司IP价值凸显。预计2024-2026年，公司营业收入为11.09/13.30/15.08亿元，同比增长 39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润2.60/3.54/4.38亿元，同比增长104.5%/ 36.3%/23.9%。 恺英网络：业绩高增，精品游戏和海外带来持续业绩增量。23年营收稳健增长，业绩表现亮眼。23年公司营收42.95亿元，同比+15.30%；归母净利润14.62亿 元，同比+42.57%。24年Q1归母净利润4.26亿元，同比+47.06%。游戏主业持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。公司业绩增长，主要系《原始传奇》《热血合击》《敢达争锋对决》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现。24年游戏储备，自研方面，《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《史莱姆新世界》等。计划代理发行《太上补天卷》 《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；IP储备《奥特曼》 《BLEACH千年血战篇》等。持续投入VR和AI。公司已经成立了AI应用研究中心，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。2024年初，臣旎网络研发的VR游戏《MechaParty》已正式登陆PlayStation北美服与Steam平台。股东回报持续增厚。23年实施分红2.13亿元；董事长提议2024年内分红， 总金额不高于2.2亿元（含税）。 神州泰岳：业绩稳健，AI赋能各项业务。23年营收59.62亿元，同比增长 24%；归母净利润8.87亿元，同比增长64%。24Q1营收为14.88亿元，同比增 长22.79%；归母净利润为2.95亿元，同比增长65.62%。23年核心游戏业务持续驱动公司增长，在海外及中国港澳台地区营收占比近九成。公司持续深耕SLG领域，在研产品丰富，预计24年海外将上线两款SLG游戏，科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》。2023年公司在人工智能方面积极布局，AI工具持续带来降本增效，公司通过使用最新的AIGC工具进行降本增效，公司旗下各类业务探索应用人工智能技术。 风险提示：竞争加剧，技术发展不及预期，商业落地和业绩不及预期等。 表1：金股23年及24Q1业绩 证券代码证券简称23年24Q1 营业总收入（亿元）营收同比(%)归母净利润（亿归母净利润同比扣非净利润（亿扣非净利润同比营业总收入（亿元）营收同比(%)归母净利润 归母净利润同比 扣非净利润扣非净利润同比 元）(%) 元）(%) （亿元） (%) （亿元） (%) 0700.HK 腾讯控股 6090.15 10% 1152.16 -39% 1087.14 529% 1595.01 6% 418.89 62% - - 3690.HK 美团-W 2768.50 26% 138.56 307% 115.95 250% - - - - - - 1024.HK 快手-W 1135.25 21% 63.96 147% 50.02 134% 299.71 18% 41.19 572% - - 9999.HK 网易-S 1034.68 7% 294.17 45% 294.17 45% 268.52 7% 76.34 13% - - 9888.HK 百度集团-SW 1345.98 9% 203.15 169% 203.15 169% 315.13 1% 54.48 -6% - - 9626.HK 哔哩哔哩-W 225.28 3% -48.22 36% -48.22 36% 56.65 12% -7.49 -19% - - 601595.SH 上海电影 7.95 85% 1.27 139% 0.63 117% 2.10 18% 0.46 28% 0.29 21% 002517.SZ 恺英网络 42.95 15% 14.62 43% 13.51 41% 13.08 37% 4.26 47% 4.24 48% 300002.SZ 神州泰岳 59.62 24% 8.87 64% 8.29 86% 14.88 23% 2.95 66% 2.87 95% 资料来源：iFind，各公司公告，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。7年多二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券TMT组长，传媒互联网/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师；2023年界面荣耀分析师传媒第一名；2023年21世纪金牌分析师传媒互联网第5名，港股与海外第5名。 王梅卿，2022年加入德邦证券研究所传媒互联网组。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所