能源电力工程新签高增，现金流略有承压

事件：公司公告2023年实现营收6084.39亿元同增6.44%；归属净利润129. 88亿元同增13.58%；实现扣非归属净利润117.13亿元同增13.17%。公司公告2024Q1实现营收1401.54亿元同增5.15%；归属净利润30.45亿元同增0.7 9%；实现扣非归属净利润30.21亿元同增1.32%。 能源电力工程新签保持高增，运营业务规模持续扩张。公司2023年能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务2023年新签分别为6167.74/1547.99/3 360.25/352.46亿元，同比变化36.17%/-12.38%/-5.77%/53.40%，其中，新签光伏发电/抽水蓄能/火电/风电业务合同金额2798.97/780.51/336.47/1148.01亿元，同比变化44.54%/220.61%/50.42%/-21.12%。截至2023年底，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，其中：风电/光伏/水电/火电/独立储能装机841.28/77 2.71/685.06/364.5/55.3万千瓦，同比变动9.97%/189.66%/0.07%/15.35%/100 6%，公司下属的中电建新能源集团实现营收87.01亿，实现净利润25.08亿同增26.58%。截至2023年底，公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨，设计产能达5.05亿吨/年，投运产能达1.32亿吨/年。2023年度销量约为9,000万吨，实现营收46.3亿元，成为公司新的成长极。公司2024Q1新签合同3311.18亿元同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他业务新签分别为1987.56/534.27/695.35/94亿元，同比变化26.51%/6.27%/-34.27%/2.2 4%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归属净利润146.06/159.49/170.18亿元，分别同比增长12.46%/9.19%/6.70%，EPS分别为0.85/0.93/0.99元，对应PE分别为6.26/5.74/5.38倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。 中国电建2023年年报点评全文 事件：公司公告2023年实现营收6084.39亿元同增6.44%；归属净利润129. 88亿元同增13.58%；实现扣非归属净利润117.13亿元同增13.17%。公司公告2024Q1实现营收1401.54亿元同增5.15%；归属净利润30.45亿元同增0.7 9%；实现扣非归属净利润30.21亿元同增1.32%。 Q4收入确认加快，科技园区板块毛利率大幅提升。分季度来看，公司2 023Q1-Q4营业收入分别为1332.87/1480.05/1393.42/1878.05亿元，同比分别变动0.65%/11.1%/6.48%/7.23%；归属净利润分别为30.21/37.58/27.12/34.98亿元分别同比变动8.70%/13.25%/7.77%/23.98%。分业务看，公司2023年工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收5505.60/239.78/315. 08亿元，同比变动9.16%/0.69%/-23.63%。上述业务分别实现毛利率10.84%/44.40%/28.74%，同增0.98pct/4.27pct/5.71pct。工程业务营业收入与毛利率增长主要系太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张，盈利能力稳步提升；运营业务中，新能源业务全年实现营业收入95.09亿元，同比增长10.0 4%，毛利率52.50%；其他业务营业收入下降，主要是公司严控低毛利贸易业务，贸易及物资销售业务规模下降，毛利率增长主要是低毛利贸易业务规模下降、融资租赁业务综合融资成本下降。分区域看，境内、境外分别实现营业收入5247.17/813.29亿元，分别同增6.09%/8.69%。 能源电力工程新签保持高增，运营业务规模持续扩张。公司2023年新签合同11428.44亿元同增13.24%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签分别为6167.74/1547.99/3360.25/352.46亿元，同比变化36.17%/-12.3 8%/-5.77%/53.40%，新签订单增长主要系公司积极响应国家“3060”双碳战略，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，新签光伏发电/抽水蓄能/火电/风电业务合同金额2798.97/780.51/336.47/1148.01亿元，同比变化44.54%/220.61%/50.42%/-21.12%。截至2023年底，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，其中：风电/光伏/水电/火电/独立储能装机841.28/772.71/685.06/364.5/55.3万千瓦，同比变动9.97%/189.66%/0.07%/15.35%/1006%，公司下属的中电建新能源集团实现营收87.01亿，实现净利润25.08亿同增26.58%。截至2023年底，公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨，设计产能达5.05亿吨/年，投运产能达1.32亿吨/年。2023年度销量约为9,000万吨，实现营收46.3亿元，成为公司新的成长极。公司2024Q1新签合同3311.18亿元同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他业务新签分别为1987.56/534.27/695.35/94亿元，同比变化26.51%/6.27%/-34.27%/2.24%。 2023年盈利水平改善，现金流有所承压。公司2023年销售毛利率为13.2 3%同增1.02pct；期间费用率8.77%同增0.72pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/6.82%/1.71%，同比变动0pct/0.28pct/0.44pct；资产及信用减值损失率1.10%同增0.22pct；归属净利率2.13%同增0.13pct；公司2023年经营性活动现金流净流入222.65亿元，较上年同期少流入85.67亿元主要系公司收到的税收返还减少；收现比102.26%同增2.87pct；付现比97.20%同增2.34pct；截至2023年公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1081.6/1412.8/2539.7/1136.9亿元，较年初同比变动5.35%/22.71%/15.12%/8.32% 2024Q1盈利能力有所承压。公司2024Q1销售毛利率为11.79%同降0.41p Ct ；期间费用率7.06%同降0.97pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/5.28%/1.54%，同比变动0.03pct/0.17pct/-1.16pct；资产及信用减值损失率1.37%同增0.53pct；归属净利率2.17%同降0.09pct；公司2024Q1经营性活动现金流净流出390.03亿元，较上年同期多流出60.39亿元；收现比96. 35%同增8.66pct；付现比122.85%同增18.29pct；截至2024Q1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1 216.3/1635.7/2417.1/1105.1亿元，较年初同比变动12.45%/15.77%/-4.83%/-2.8 0%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归属净利润146.06/159.49/170.18亿元，分别同比增长12.46%/9.19%/6.70%，EPS分别为0.85/0.93/0.99元，对应PE分别为6.26/5.74/5.38倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。