稀土小金属行业半年度策略：价格长牛，拥抱高弹性

2024/5/30 1 2 • • • • 3 4 5 锑锭价格（元/吨） 图表1：锑价破历史新高 锑锭价格（元/吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2005-012008-022010-112015-022017-112020-082023-05 来源：wind，国金证券研究所 图表2：锑锭库存（吨）图表3：氧化锑库存（吨） 11000 10000 100009000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 10月 11月 3000 6 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 10月 11月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所 • 图表4：锑矿开工率（%）图表5：锑锭开工率（%）图表6：氧化锑开工率（%） 2019年2020年2021年 702022年2023年2024年60 6050 5040 40 30 30 2020 1010 00 2019年2020年2021年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年2022年2023年2024年 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 010203 月月月 030405 月月月 060708 月月月 09101112 月月月月 010203 月月月 03040506 月月月月 0708 月月 09101112 月月月月 0102 月月 030304 月月月 0506 月月 070809101112 月月月月月月 7 来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所 8 图表7：锑品进出口当月值（吨）图表8：锑净出口累计同比增速（%） 来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所 4 3 ••图表9：主要下游产销景气良好 图表10：终端需求消费显著强于实际消费（单位，吨） 202年1-4月 202年1-4月 YOY 产量23330 23110 1% 净出口5269 6381 -17% 极地黄金进口矿 1500 表观需求量18061 18229 -1% 库存去化幅度1040 540 93% 实际消费量19101 18769 2% 终端消费量23287 18966 23% 其中：传统12039 11751 2% 光伏11248 7215 56% 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 9 • 图表12：锑全球供应缓慢（单位，万吨） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 全球供应 12.1 12.1 12.5 13.6 14.1 14.6 15.2 YOY 0% 3% 9% 3% 4% 4% 国内供应 6.1 6.1 6.6 6.4 6.8 6.8 6.8 yoy 0% 8% -2% 5% 1% 0% 海外供应 5.0 5.0 5.0 6.4 6.5 7.1 7.7 yoy 0% -1% 28% 2% 9% 8% 再生矿 1 1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所测算图表13：锑全球供需持续偏紧（单位，万吨） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球供给（万吨） 12.1 12.1 12.5 13.6 14.1 14.6 15.2 YOY -30% 0% 3% 9% 3% 4% 4% 全球需求（万吨） 11.0 12.2 12.8 14.0 14.6 15.4 16.1 YOY -2% 10% 5% 10% 4% 5% 4% • 图表11：锑全球下游需求测算（单位，万吨） 来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所测算 供需平衡表（-供应紧张/+供应宽松） 0.8-0.1-0.3-0.4-0.6-0.7-0.8 平衡偏向（-边际偏紧 /+边际偏松） -5.3-0.8-0.2-0.1-0.2-0.1-0.1 来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所测算 10 来源：wind，国金证券研究所 11 • 图表14：不同黄金、锑价对应业绩弹性 12 • 图表15：我国稀土配额情况一览（单位：吨） 来源：wind，国金证券研究所整理 图表16：24年第一批配额增速同比下降 来源：wind，国金证券研究所整理 13 来源：wind，国金证券研究所整理 来源：wind，国金证券研究所整理 来源：wind，国金证券研究所整理 14 • • 图表17：我国稀土进口量当月值（单位：吨，折氧化镨钕）图表18：缅甸矿进口量有所下降（单位：吨，当月值，折氧化镨钕）图表19：美国矿进口量如期下降（单位：吨，当月值，折氧化镨钕 15 • • 图表20：全球海外氧化镨钕供应预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 海外矿（万吨） 1.92 2.41 2.75 2.58 3.35 3.60 3.70 3.91 YOY 26% 14% -6% 30% 8% 3% 6% 其中：美国矿 0.51 0.79 0.83 0.84 0.73 0.80 0.80 0.80 缅甸矿 0.35 0.49 0.56 0.36 1.20 1.20 1.20 1.20 澳洲矿 0.56 0.49 0.54 0.58 0.60 0.65 0.70 0.75 其它 0.20 0.20 0.15 0.20 0.20 0.25 0.25 0.36 独居石 0.30 0.44 0.66 0.60 0.62 0.70 0.75 0.80 来源：wind，国金证券研究所测算 来源：GWEC,中研网，华经情报网，国金证券研究所测算 16 2019A2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中国工业电机产量（亿kw） 2.93.2 3.5 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 全球工业电机产量（亿kw） 5.86.4 7.0 7.6 8.0 8.4 8.8 9.2 其中：微特电机 2.32.4 2.4 2.4 2.2 2.3 2.3 2.3 风机 0.61.0 0.9 0.8 1.1 1.2 1.3 1.5 空调压缩机 1.21.3 1.5 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 工业机器人 0.30.4 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 全球工业制造电机产量（亿kw） 1.41.3 1.6 2.2 2.3 2.5 2.6 2.7 yoy -12% 29% 34% 5% 8% 6% 4% 其中：国内（亿kw） 0.70.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 国外（亿kw） 0.70.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 工业制造电机钕铁硼单耗（kg/kw） 0.30.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 乐观情况 国内稀土电机渗透率5% 6% 7% 7% 8% 20% 50% 70% 国外稀土电机渗透率5% 6% 7% 7% 8% 15% 30% 40% 全球平均稀土电机渗透率5% 6% 7% 7% 8% 18% 40% 55% 全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨）0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 1.3 3.1 4.5 2023-2026年CAGR 101% 中性情况 国内稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 15% 30% 40% 国外稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 13% 18% 20% 全球平均稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 14% 24% 30% 全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨） 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 1.0 1.9 2.4 2023-2026年CAGR 65% 保守情况国内稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 12% 18% 25% 国外稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 10% 12% 15% 全球平均稀土电机渗透率 5% 6% 7% 7% 8% 11% 15% 20% 全球工业制造电机钕铁硼需求（万吨） 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 0.8 1.2 1.6 2023-2026年CAGR 44% •图表21：工业制造电机领域稀土永磁需求具有较高弹性 • • • 图表22：单台特斯拉人形机器人磁材耗量测算 单台特斯拉人形机器人磁材耗量 图表23：工业机器人需求测算 2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E 数量（个） 12 全球产量（万台） 44.9 62.4 70.6 74.5 80.8 88 98.6 功率（w) 空心杯电机 单耗（kg/kw) 10 0.2 YOY其中：中国生产量（万台） 5%23.7 39% 36.6 13% 44.3 6%45 8%49.5 9%55.9 12% 63.8 钕铁硼用量（公斤） 0.02 yoy 27% 54% 21% 2% 10% 13% 14% 数量（个） 28 钕铁硼单耗（公斤/台） 25 25 25 25 25 25 25 无框电机 功率（w)350 单耗（kg/kw)0.3 钕铁硼用量（公斤）2.94 全球工业机器人钕铁硼需求 （万吨） 来源：IFR，国金证券研究所测算 1.11.61.81.922.22.5 合计（公斤） 3 来源：科尔摩根官网，拓邦股份官网，国金证券研究所测算 17 来源：乘联会，前瞻产业研究院，华经产业研究院，GWEC，国金证券研究所测算 18 • 图表24：全球氧化镨钕需求测算 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球钕铁硼需求测算（万吨） 17.2 18.8 21.6 21.7 22.8 24.5 26.7 29.4 YOY 9% 15% 0% 6% 7% 9% 10% 高性能钕铁硼需求合计（万吨） 6.6 7.8 9.3 10.3 11.7 12.9 14.7 16.9 yoy 17% 19% 12% 13% 11% 14% 15% 其中：风电 1.1 1.7 1.6 1.2 1.6 1.5 1.4 1.6 传统汽车 1.6 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 新能源车 0.5 0.7 1.8 2.7 3.5 4.5 5.8 7.2 工业制造电机 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5 0.8 1.1 1.5 工业机器人+人形机器人 1.0 1.4 1.6 1.8 1.9 2.0 2.2 2.5 变频空调 0.8 1.0 1.1 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 节能电梯 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 消费电子 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 中低端钕铁硼需求合计（万吨） 10.5 11.0 12.4 11.3 11.2 11.5 12.0 12.5 氧化镨钕终端需求测算（万吨） 5.9 6.5 7.5 7.6 8.1 8.7 9.6 10.6 中游超额备货比例 10% 12% 13% 7% 7% 8% 10% 11% 氧化镨钕实际需求（万吨） 6.5 7.3 8.5 8.1 8.7 9.4 10.5 11.7 YOY 12% 17% -4% 6%