贵金属：投机资金离场迹象明显，金银呈现先扬后抑走势

贵金属：投机资金离场迹象明显金银呈现先扬后抑走势 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年6月2日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 投机资金离场迹象明显金银呈现先扬后抑走势 1.走势回顾：当周外盘金银先扬后抑，周五夜盘跌幅扩大，金银比价连续4周走弱。人民币汇率开始回升，金银溢价连续2周同时反弹，后者国内买盘力量仍位于历史极端水平。 2.宏观面：随着联储最为看重的4月PCE物价指数公布，重回正轨令委员们降息信心增强，金银不涨反跌主要源自于资金面（包括白银溢价率攀升至进口窗口打开的临界状态）的获利回吐。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，一旦市场确认通胀重回正轨，则对应贵金属总体回落空间或有限。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。白银配置资金开始减持而黄金按兵不动；黄金投机净多持仓连续3周回升，主要得益于空头减仓，而该数据公布后的三个交易日金银投机资金均有明显流出。 4.行情展望：短期关注5月非农及欧央行会议情况。技术上，关注调整后企稳的机会，需注意纽期金 2285如告破调整级别将升级至周线级别，则介入也需延后。策略上，配置交易持仓为主，投机交易离场后静待调整末端的回补机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2348.25 2342.70 5.55 0.24% 伦敦银 美元/盎司 31.27 30.59 0.675 2.21% 黄金现货溢价 元/克 16.61 16.26 0.35 2.15% 白银现货溢价 元/千克 1075 993 82 8.21% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 286737 300729 -13992 -4.65% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 91730 94141 -2411 -2.56% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 50152 70923 -20771 -29.29% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 34547 34497 50 0.14% SPDR黄金 ETF持有量 吨 832.21 832.21 0 0.00% SLV白银ETF 持仓量 吨 12869.86 13016.22 -146.36 -1.12% 美元指数 104.63 104.74 -0.11 -0.11% 美日汇率 157.33 157.00 0.33 0.21% 美国实际利率 % 2.16 2.14 0.02 0.93% 标准普尔500指数 5277.51 5304.72 -27.21 -0.51% 美10年期国债 收益率 % 4.51 4.46 0.05 1.12% TED利差 % 0.1445 0.1445 -0.00004 -0.03% RJ/CRB商品价格指数 —— 294.28 —— -—— 金银比 75.11 76.58 -1.48 -1.93% VIX波动率指 数 % 12.92 11.93 0.99 8.30% 金油比 30.42 30.02 0.40 1.34% 道琼斯工业 38686.32 39069.59 -383.27 -0.98% 钯金期货 美元/盎司 921.00 968.00 -47.00 -4.86% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 美国截至5月25日当周初请失 2023-01-07 2023-01-28 2023-02-18 2023-03-11 2023-04-01 2023-04-22 2023-05-13 2023-06-03 2023-06-24 2023-07-15 2023-08-05 2023-08-26 2023-09-16 2023-10-07 2023-10-28 2023-11-18 2023-12-09 2023-12-30 2024-01-20 2024-02-10 2024-03-02 2024-03-23 2024-04-13 2024-05-04 2024-05-25 业金人数升至21.9万，高于预期及修正后的前值，但数据仍位于年内21-23万人主要波动区间内，美国就业市场总体仍延续偏强态势。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 美国:核心PCE:当月环比 美国:核心PCE:当月同比 6.00 0.60 4.50 0.40 3.00 0.20 1.50 0.00 0.00 图2.2：美国核心PCE物价指数当月同比与环比（右轴）（%） 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国4月核心PCE物价指数年率回落至2.75%，续创紧缩以来新低；月率降至0.25%，为年内新低，但距离去年下半年以来低位水平尚有距离。总体而言，结束了一季度令人失望的去通胀停滞后，联储官员降息信心得到些许喘息，但降息落地尚需新的通胀下行趋势形成。 联储票委首提9月降息可能 当周公布的经济数据强化支撑年内降息预期，加之票委首提9月可能降息， 降息时点有所前移，但次数延续1-2次定价波动： 美联储观察工具显示的年内降息预期维持1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，加息定价消失，市场对于降息起始时点预测前移至9月，6、7月两次会议按兵不动概率接近九成，但环比上周有所下降。 联储票委首提9月降息可能 图2.3：美联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 明尼阿波利斯卡什卡利 尽管加息概率很低，但目前不应排除任何可能性；还需要数月积极的通胀数据，才能让他相信降息是合适的，预计降息次数不会超过两次。 2 达拉斯联储洛根 仍然担心通胀面临上行风险，美联储在观察数据并决定如何应对时需要保持“灵活性”，并将“所有选项都摆在桌面上”。 3 纽约联储威廉姆斯* 有“充分证据”表明货币政策是具有限制性的，有助于将通胀率降至美联储2%的目标。 4 芝加哥古尔斯比 通胀率仍可能在失业率不上升的情况下下降。如果消费者贷款的拖欠率开始上升，这通常是情况将变得更糟的先行指标。 5 亚特兰大联储博斯蒂克* 会让手头的数据和信息告诉我什么时候才是调整政策的合适时点，当前看这一时点可能是9月。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 联储票委首提9月降息可能 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-21 2020-04-15 2020-06-05 2020-07-29 2020-09-18 2020-11-11 2021-01-01 2021-02-24 2021-04-16 2021-06-09 2021-07-30 2021-09-22 2021-11-12 2022-01-05 2022-02-25 2022-04-20 2022-06-10 2022-08-03 2022-09-23 2022-11-16 2023-01-06 2023-03-01 2023-04-21 2023-06-14 2023-08-04 2023-09-27 2023-11-17 2024-01-10 2024-03-01 2024-04-24 美、欧央行资产负债表 图2.5：美欧资产负债表 10000000 截止5月29日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模边际扩大， 对美元支撑增强。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 2024-05-31 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至5月31日，名义利率、实 际利率连续2周同时回升，对黄金 价格压力增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-08 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-25 2024-01-31 2024-02-06 2024-02-12 2024-02-16 2024-02-23 2024-02-29 2024-03-06 2024-03-12 2024-03-18 2024-03-22 2024-03-28 2024-04-04 2024-04-10 2024-04-16 2024-04-22 2024-04-26 2024-05-02 2024-05-08 2024-05-14 2024-05-20 2024-05-24 2024-05-31 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-09 2024-02-14 2024-02-19 2024-02-22 2024-02-27 2024-03-01 2024-03-06 2024-03-11 2024-03-14 2024-03-19 2024-03-22 2024-03-27 2024-04-01 2024-04-04 2024-04-09 2024-04-12 2024-04-17 2024-04-22 2024-04-25 2024-04-30 2024-05-03 2024-05-08 2024-05-13 2024-05-16 2024-05-21 2024-05-24 2024-05-29 美元指数 当周，经济数据与货币政策相对强弱分别指向美、欧，美元指数小幅回落。 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 50 107 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 美元指数 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数