江波龙机构调研纪要

江波龙机构调研报告 调研日期:2024-05-27 深圳市江波龙电子股份有限公司是一家专注于Flash及DRAM存储器研发、设计和销售的公司。公司形成了固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等核心竞争力,提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。公司的存储产品被广泛应用于消费电子、通信、汽车电子等领域,致力于为客户提供高品质、高可靠性的存储产品和服务。 2024-06-03 副总经理、董事会秘书许刚翎,投资者关系经理黄琦,投资者关系资深主管苏阳春 2024-05-272024-05-31 深圳市南山区科发路8号金融基地1栋8 特定对象调研 楼会议室 CitiResearch其它- POLYMERCAPITALMAN(HK)资产管理公司- RaysCapitalPartnersLtd其它- TemasekHoldings(Private)Ltd其它- TRIVESTADVISORS-- ValuePartners 基金管理公司 - NikkoAM 其它 - 申万证券 证券公司 - 诺安基金 基金管理公司 - 云图资产 资产管理公司 - 怀远基金ArtisanPartners 基金管理公司资产管理公司 -- 招商资管 资产管理公司 - 唯德投资 - - 凯丰投资 投资公司 - 东海证券 证券公司 - SPARX资管 - - 长城证券 证券公司 - 信达澳亚基金管理公司 - CapstoneFund- - FENGHEFUNDMANAGEMENTPTELTD其它 - FidelityInternational(FIL)- - MANULIFEASSETMGMTASIA- - PerseveranceAssetManagementL.L.P资产管理公司 - PictetAM- - Point72AssetManagement其它 - 1、从下游领域来看,公司在各细分市场营收分别占比多少? 答:目前公司暂未对各下游细分市场营收进行统计。从公司四大产品线来看,今年嵌入式存储业务依然是公司主力,是销量及毛利的主要贡献来源;典型的移动存储业务将保持稳定的业务占比;基于公司企业级存储产品的推出,叠加信创行业复苏所带来的双重驱动,今年公司固态硬盘业务占比将呈现稳步上升的趋势;最后是内存条业务,今年其营收占比预计保持稳中有升。 2、公司对未来晶圆价格走势的判断? 答:依据市场机构分析,目前原厂供应向企业级产品倾斜,整体存储晶圆的供应依然偏紧;其次,在价格上,原厂拉涨价格的态度目前较为坚 决,今年内晶圆价格有望延续温和上涨的趋势,但各个不同应用场景下的存储器价格趋势可能出现结构化差异。各厂商之间的技术能力、市 场能力及品牌能力等差异化要素的作用权重有望增大。3、目前公司自研主控及封测业务对比外采或外协的优势有哪些? 答:公司两款自研主控芯片(WM6000、WM5000)已经批量出货,赋能公司eMMC和SD卡两大核心产品线,并已经实现了数千万颗的规模化产品导入,助力公司中高端存储器产品固件算法自研的竞争优势,进一步增强公司整体竞争力以及产品技术护城河;封测制造方面,公司已在封装设计、测试算法及测试软件方面等储备了多年的实力,并于2023年完成了元成苏州和Zilia的并购,这是加强全球供应链布局 ,进一步开拓海外市场的重要举措,有助于公司形成全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局。4、公司在信创行业进展情况? 答:公司重视并投入信创产业,对党政信创、行业信创并重。在党政信创领域,公司主要与浪潮、深信服等下游大客户积极配合。在行业信创领域,目前看到以电信运营商为代表的部分行业信创市场有所起色,预计今年会有更多新增需求。信创市场对应公司的主力产品线集中在企业级存储业务,由于行业信创涉及到每一个采购主体各自的采购程序,包括采购程序之前的产品验证导入的过程,因此在前两年企业级产品完成验证程序的基础之上,公司未来在信创行业将迎来更多的参与机会。公司企业级存储业务在今年预计会有一定受益。 5、国产替代为公司带来的机遇有哪些? 答:未来存储行业的国产替代刚需,公司认为将更多的体现在行业信创服务器存储领域。在产品形态上,表现为企业级存储产品,如eSSD、RDIMM产品。企业级存储具备技术壁垒较高,产品导入验证周期长、竞争者进入难度大等特点,公司近年来投入了大量研发资源。随着公司 eSSD、RDIMM产品的量产出货,代表着公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展,将为公司业绩增长带来新的增量。此外,企业级市场除了国产替代领域外,其在海外市场亦具备一定的规模。因此公司除了立足国内市场,未来也将持续拓展海外市场,不断提升公司在全球的 市场份额。6、公司目前的库存策略? 答:公司采用以需求为基本牵引,结合市场综合因素判断的采购策略。公司2024年一季度营业收入44.53亿元,同比增长200.52%,随着公司整体销售规模的不断增长,公司存货金额也会相应增加;与此同时,公司大客户有所新增(如OPPO等),大客户非常关注公司持续供应能力,公司相应增加备货;此外,从目前行业来看,参与各方(包括公司在内)均认为存储晶圆的价格在未来一段时间内将保持上涨的态势,公司存货的备货策略也会与下行周期有所差异。 7、晶圆涨价对公司毛利率的传导效应? 答:因晶圆采购与产品销售之间存在周期间隔,晶圆价格上行将对公司毛利率产生一定正面影响。公司2024年第一季度实现了24.39%,目前公司毛利率已处在相对健康区间。公司毛利率变动受产品结构、上游原材料供应情况、存储市场需求波动、市场竞争格局变化等因素综合影响,公司将不断进行产品结构的优化,加大对高毛利产品的研发和投入。 8、公司核心优势及今年业绩增长点主要有哪些? 答:在核心技术方面,公司拓展了SLCNANDFlash等小容量存储芯片设计能力,并推进相较于典型存储器/模组企业,公司研发布局突破藩篱 进入到集成电路设计领域,实质性构建了自研SLCNANDFlash存储芯片设计业务,产品获得客户认可实现量产销售,代表着公司具备了从存储晶圆设计、生产端深入理解各类存储晶圆特性的能力。另一方面,公司已经推出了eMMC和SD卡主控芯片(已批量应用),并匹配自研固件算法的既有竞争力后,能够高效率满足客户,特别是大客户的产品性能要求,并且在售后服务故障解决等领域以自有能力帮助客户快速解决问题 ,从而最终建立起主营业务的进入壁垒,增加大客户黏性。封测制造方面,公司已在封装设计、测试算法及测试软件方面等储备了多年的实力,并于2023年完成了元成苏州和Zilia的并购,这是加强全球供应链布局,进一步开拓海外市场的重要举措,有助于公司形成全球化产 能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局。 品牌优势方面,公司拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar(雷克沙)。公司经过十多年的技术积累,打造了FORESEE品牌并在存储行业拥有良好的口碑;Lexar(雷克沙)是大陆地区为数不多的拥有高端消费类存储品牌的企业,在全球市场具有较高影响力。 供应链方面,公司凭借应用技术、产品设计和市场销售优势,帮助晶圆原厂快速实现晶圆的产品化;其次,公司与国内外主要存储晶圆原厂签署了长期合约,确保存储晶圆供应的稳定性,巩固公司在下游市场的供应优势。 总体来说,公司未来将通过不断投入研发,改善及提升产品结构,在企业级存储、车规工规级存储以及Lexar(雷克沙)品牌业务等主要领域取得进一步的突破。 9、公司目前的市场策略? 答:公司将保持较快的、差异化的销售节奏,一方面增强自我造血能力,保持备货与经营性现金流量之间的平衡,一方面充分的利用目前企业级存储、车规级存储等市场的结构性短缺以及价格接受度较高的情况,将中高端业务经营得更好,更稳。 10、公司企业级存储业务进展及客户情况? 答:公司是国内少有的eSSD和RDIMM两类产品协同发展的企业,其中公司eSSD已经在多个核心客户处完成了认证和量产,广泛应用于通信、金融、互联网等行业,并在多个客户处取得了极高的性能和质量评价;RIDMM方面,公司已经完成了从16G到96G所有主流容量产品的布 局。未来国内企业级存储市场有望持续快速增长,公司将有效地捕捉并利用这一市场机遇,实现业务的飞跃性增长。目前公司企业级存储业务发展态势良好,亦是公司业绩增长新动能之一。 11、未来公司在智能汽车市场会重点布局吗? 答:智能汽车市场是公司未来发展重点之一。在新能源汽车的带动下,汽车智能化程度不断提升,高级驾驶辅助系统(ADAS)、汽车事件数据记录系统(EDR)对于车规级存储的发展将构成新的动能,车规级存储的整体市场规模将保持增长。根据市场机构预计,未来十年,单车存储容量将达到2TB-11TB。根据美光科技发布的《车用存储大趋势白皮书》,随着自动驾驶、车载娱乐系统普及,车用存储市场规模将从2021年的40亿美元提升至2025年的100亿美元,复合增长率将达28%。而到2025年车均搭载存储将达16GBDRAM和204GBNAND,分别较2021年水平提高3倍和4倍。公司认为,若考虑AI应用在智能汽车落地带来的影响,未来几年车均搭载存储的标准有望 超过目前的普遍预期。 截至目前,公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证,并已经进入国内二十多家Tier1供应链体系。目前公司车规存储芯片在快速上升阶段,车规级eMMC产品,UFS产品已经批量应用在整车中。 12、公司如何去攻克企业级存储重点客户?公司提供什么方案对于客户来说是比较有吸引力的?答:在企业级存储领域,公司是国内少数具备 “eSSD+RDIMM”设计和供应能力的企业,企业级存储产品已在多个行业领域获得认证并量产,产品兼容国产CPU平台服务器,适用于云计算 、分布式存储、边缘计算等,满足市场对高性能、高可靠性存储解决方案的需求。在公司的产品结构策略中,以eSSD为主力产品突破客户,以企业级存储产品组合为个性化供应优势,能够较好的满足服务器等复杂应用场景的需求。 13、Zilia目前主要有哪些业务?将来是否会拓展到除巴西外的其他市场? 答:Zilia的收购作为公司加大海外市场开拓的具体举措,公司将以自身的技术与产品设计方案为Zilia赋能,发挥Zilia贴近本地客户、自 研技术、综合存储产品、本地制造的优势,为海外客户提供更优质的服务,扩大公司的海外市场份额,并为公司国际业务的中长期发展起到基础性作用。 14、未来公司在业务出海方面的战略性目标? 答:基于存储产业链和行业特征,公司在境外中国香港、中国台湾、美国、欧洲、日本等地设立有分支机构,形成全球化经营布局。随着半导体存储产业进入上行周期,存储产品价格持续上涨趋势一直延续至当前,短期来看,继续上涨的复苏趋势仍在,加上公司2023年收入规 模占同期全球市场规模仍不足2%,公司增长空间广阔。未来,公司将积极拓展海外市场,加快全球化布局,实现国内国际双循环。 15、原厂与公司在终端市场业务的差异体现在哪些方面? 答:原厂的经营重心集中在芯片设计与芯片制造等产业链前端环节,在产品应用领域投入资源时,追求大规模、高回报的行业和客户(如智能手机、个人电脑及服务器行业的头部客户),而对于碎片化明显的其他存储下游应用市场,则较难逐一投入资源匹配。所以,在存储原厂的 目标市场和目标客户之外,存在着多元化的市场需求和大量未充分发掘的应用场景,这些需求创造了独立存储器厂商生存发展的广阔空间。16、Lexar(雷克沙)业务近几年快速增长的原因?以及未来盈利能力如何? 答:Lexar(雷克沙)在2023年的逆势增长,得益于在人才与组织优化、渠道建设、产品创新以及品牌推广等方面的不懈投入。在人才与组织优化方面,2023年持续加大人才升级与组织优化的力度。通过构筑适合于toC消费品牌的组织体系,Lexar(雷克沙)完成了骨干团队 的迭代,使团队更加年轻化、高素质化和专业化