江波龙机构调研纪要

江波龙机构调研报告 调研日期:2024-04-22 深圳市江波龙电子股份有限公司是一家专注于Flash及DRAM存储器研发、设计和销售的公司。公司形成了固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等核心竞争力,提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。公司的存储产品被广泛应用于消费电子、通信、汽车电子等领域,致力于为客户提供高品质、高可靠性的存储产品和服务。 2024-04-24 董事长、总经理、CEO蔡华波,董事 、副总经理、COO王景阳,董事、副总经理、财务负责人、CFO朱宇,独 立董事唐忠诚,副总经理、董事会秘书 2024-04-222许0刚24翎-04-22 全景路演(https://rs.p5 业绩说明会 w.net/html/141709.shtml) 参与公司2023年度暨2024年一季度业绩说明会的投资者-- 2024年4月22日,公司在全景路演平台举行了2023年度暨2024年一季度业绩说明会,公司高管对报告期内业绩情况进行了分析,并与参会的投资者进行了互动交流,详细情况如下: 1、面对存储器厂商20亿美元的营收天花板,公司将采取哪些举措?公司未来的战略目标及发展重点?公司如何应对未来市场的挑战? 答:传统的存储器厂商经营模式面临同质化竞争压力,也面临着明显的营收天花板。公司从战略上,实施从存储器厂商向半导体存储品牌公司的战略转型,加大研发投入,通过并购夯实存储封装测试能力,扩大竞争力,增加存储出海口。在芯片设计上,目前公司已经推出了eMMC和 SD卡主控(已开始批量应用),目前公司的eMMC可支持QLCeMMC产品,SD卡主控的读取速度业内领先,公司未来将陆续推出USB主控等产品。封测制造方面,公司于2023年完成了元成苏州和Zilia的并购,这是加强全球供应链布局,进一步开拓海外市场的重要举措,有助于公司形 成全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局。 打破存储器厂商20亿美元的营收天花板,需要存储器厂商,从原来的价差盈利模式,转变为通过技术、制造和品牌,依靠产品和服务附加值 ,获取稳定利润的模式。公司TCM模式目前在多家原厂及Tier1客户处得到实施,并且业务量快速增长。公司未来仍有很大的成长空间,公司也有信心突破营收天花板。 2、Lexar品牌高速增长的原因?在哪些领域还能实现较快的增长?未来还能持续快速增长吗? 答:Lexar在2023年的逆势增长,得益于在渠道建设、产品创新及人才与组织优化等方面的不懈投入。2023年Lexar充分发挥了中 国高效的供应链优势,并结合全球化渠道布局,实现了市场的快速扩张,目前实现了全球六大洲的完整渠道覆盖,零售业务覆盖国家已达52个,2023年Lexar在欧洲、中东、大洋洲、东南亚地区实现了比较明显的增长。产品布局上,Lexar重点拓展了SSD、DDR内存条、高端存 储卡等产品,2023年Lexar全球多个国家地区取得了SSD品牌市场份额领先的成绩。在人才与组织优化方面,Lexar持续加大人才升级与 组织优化的力度,通过构筑适合于ToC消费品牌的组织体系,Lexar完成了骨干团队的迭代,使团队更加年轻化、高素质化和专业化。Lexar在2023年实现了较快增长,但市场份额仍然较小,在已覆盖的地区,仍然有继续深挖产品品类和拓展业务模式的潜力,Lexar未来还有广阔 的增长空间。3、存货规模大规模增长的原因?公司的采购策略是怎么样的? 答:公司采用以需求为基本牵引,结合市场综合因素判断的采购策略。公司2024年一季度营业收入44.53亿元,同比增长200.52%,随着公司整体销售规模的不断增长,与之匹配的公司存货储备也随之增加;与此同时,公司新增OPPO为代表的新的大客户,大客户对公司的产品持续供应能力有较高的要求,公司相应增加备货;此外,从上游原厂到分析机构均认为存储晶圆的价格在未来一段时间内将保持上 涨的态势,公司存货的备货策略也会与下行周期有所差异。4、从产品线分类来看,2024年第一季度的收入增长中哪一个产品线贡献最大?如何展望2024年的经营情况? 答:2024年一季度的产品线收入占比和2023年相差不大,其中嵌入式存储产品的占比仍超过40%。根据第三方市场机构的预测 ,2024年半导体存储产业仍然将延续复苏趋势,市场规模将大幅增长,公司凭借前瞻的战略布局、深厚的技术积累以及敏锐的市场洞察 力,有望在产业复苏过程中率先受益。考虑到存储价格上涨短期内可能带来利润的增长,但长期过度上涨将抑制终端市场需求,公司也将兼顾上游和终端市场的平衡,避免单纯依赖价格刺激,实现更良性、更可持续的增长。 5、未来毛利率变化趋势如何? 答:因晶圆采购与产品销售之间存在周期间隔,晶圆价格上行将对公司毛利率产生一定正面影响。公司2024年第一季度实现了24.39%,目前公司毛利率已处在相对健康区间。公司毛利率变动受产品结构、上游原材料供应情况、存储市场需求波动、市场竞争格局变化等因素综合影响,公司将不断进行产品结构的优化,加大对高毛利产品的研发和投入,如企业级、工规级等高端存储器,通过提升产品的价值来抵消毛利率波动的影响。 6、公司封测及制造产能的运营情况及规划? 答:公司以往的封测制造多以外发加工为主,这其中封测厂扮演的主要是代工厂的角色,仅为实现产品的生产,实现产品与技术的相结合比较有限。公司通过收购元成苏州和Zilia,结合公司自身的技术研发优势,以及公司深耕存储市场对应用的深度理解,将封装技术、封装工艺 以及应用技术紧密结合,形成具有江波龙特色存储定制服务。公司通过更深层次的技术与产品整合,赋能TCM模式,缩短新产品的开发与交付时间,为客户提供低成本、高质量和个性化的产品和服务。 作为公司加强生产制造端布局的具体措施,元成苏州在继续承接现有客户群体的封测委托外发业务之外,还将进一步成为公司整体业务的封装测试基地,提高公司在封测和制造上的能力,满足客户交付保障的要求,其产能利用率将不断增长。Zilia的收购作为公司加大海外市场开拓的具体举措,公司将以自身的技术与产品设计方案为Zilia赋能,发挥Zilia贴近本地客户、自研技术、综合存储产品、本地制造的优势, 为海外客户提供更优质的服务,扩大公司的海外市场份额,并为公司国际业务的中长期发展起到基础性作用。7、公司2024年资本开支计划如何? 答:公司IPO的募投项目仍在有序进行中,包括江波龙中山存储产业园二期项目、企业级及工规级存储器研发项目、小容量Flash存储芯片设计研发项目。除此外,公司就新收购的两家公司元成苏州和巴西Zilia,基于产品线和产能的规划,计划持续投入新的设备以及进行适当的产能扩建,预计会增加一些新的开支,但整体规模不会特别大。 8、未来企业级存储的空间及机会? 答:随着AI的发展,服务器对于企业级存储器的需求大幅增加。一方面,随着AI发展,大量数据会重新提炼,并二次应用,整体数据存储容量需求将快速攀升。另一方面,AI应用过程中对计算的及时性产生更高要求,比如远程医疗问诊和汽车控制等应用场景,都需要云端具备快速计算能力,这将对高性能、大容量内存产生明显的需求。企业级存储各应用场景在标准化产品的基础上,产生各种定制化需求,将给江波龙 这类具备较强定制化服务能力的企业提供充足的成长空间。公司也是国内少有的eSSD和RDIMM两类产品协同发展的企业,其中公司eSSD已经 在多个核心客户处完成了认证和量产,并在多个客户处取得了极高的性能和质量评价;RIDMM方面,公司已经完成了从16G到96G所有主流容量产品的布局。未来国内企业级存储市场有望持续快速增长,公司将有效地捕捉并利用这一市场机遇,实现业务的飞跃性增长。 9、如何理解TCM模式对江波龙的影响? 答:在传统合作模式下,存储器厂商从存储原厂购买晶圆,经过研发设计、封测制造等多个环节后,再销售给终端客户。上游原厂与下游终 端客户存在沟通“断层”,同时原厂资源投入主要集中在芯片设计与芯片制造等上游环节,原厂难以高效匹配下游应用市场对多样化、定制化、创新化的存储产品需求。为了给核心大客户提供更稳定高效的存储定制化解决方案服务,江波龙协同合作的上游存储晶圆原厂共同开 展从传统合作模式向TCM(TechnologiesContractManufacture,技术合约制造)合作模式的转型升级。在TCM模式下,产业链协同运作从传统的“单向单工模式”升级为“双向双工模式”,原厂可以更及时与核心大客户进行信息对接,观察到真实市场需求,根据市场需求规划产能 和资源定价,并在技术投入上更加聚焦晶圆工艺创新和产能提升,而江波龙则将后续的存储产品研发、客户定制化、封测制造与交付等环节进行整合。同时,下游核心大客户获得存储资源的稳定供应和深度参与定价机制机会,而江波龙则会聚焦提供更加灵活、开放、透明和创新的定制化存储产品和服务,从而最优化的满足原厂和核心大客户的商业诉求。 开展TCM模式,需要企业具备技术、制造、服务、知识产权、质量、资金等多个维度的产业优势和积累。江波龙作为国内领先的半导体存储品牌企业,有足够的实力整合从上游原厂到下游应用的复杂中间环节,在助力和服务原厂提高其经营效率、灵活性以及客户满意度的同时, 为下游应用核心大客户提供更稳定的存储资源供应保障、更灵活的产品定制和技术支持、更完善的综合服务,从而打通价值链的多个环节 ,共同构建存储资源透明化、技术制造价值化、综合服务定制化、交付效率最大化、交易成本最低化的全新合作生态,提升存储产业综合竞争力。 10、目前国内模组厂规模占全球存储规模的比例极小,想问下近两年公司预期的增长空间有多大,主要在哪些细分市场、产品。 答:根据CFM闪存市场,2023年全球存储芯片市场规模约为868亿美元,公司2023年营业收入为人民币101.25亿元,公司2023年收入规模占同期全球市场规模仍不足2%,公司未来增长空间广阔。随着半导体存储价格仍延续上涨的复苏趋势,公司将不断发展 自研主控芯片、嵌入式产品、企业级存储产品、自研小容量存储芯片及Lexar品牌零售市场等产品及市场,进一步加强全球供应链布局以开拓海外市场,为公司未来增长打下坚实基础。 11、终端产品涨价的情况区别大吗?比如存储卡、嵌入式存储,SSD等,各类产品今年一季度的价格涨幅大概是多少,哪个产品今年涨幅预期最好?下游对价格接受程度最高? 答:公司产品价格受产品结构、上游原材料供应情况、存储市场需求波动、市场竞争格局变化等因素综合影响。关于公司产品的相关情况 ,请您关注公司披露的定期报告等信息。12、这轮上行周期主要由原厂缩减供应推动的,那需求端有大增长吗?上行周期预期能持续到什么时候? 答:自2023年三季度末开始,全球前五大存储晶圆原厂均开始采取持续减产措施,叠加手机、PC等下游主要存储应用市场的逐步回暖,下游市场需求逐步复苏,半导体存储产业进入上行周期。展望2024年,在上游原厂减产力度维持以及下游需求逐步改善的基础上,半导体存储产业有望实现较为强劲的市场复苏。依据WSTS预测,2024年全球市场规模将同比大幅增长45%,达到1298亿美元,市场增 长动能明显。 13、直销跟经销的占比,利润情况,直销和经销客户对涨价的敏感性区别大吗?哪部分客户更能接受涨价? 答:根据公司《2023年年度报告》,2023年度,公司直销收入占营业收入的54.86%,毛利率为13.15%;经销收入占营业 收入的45.14%,毛利率为2.16%。直销模式下,公司直接与终端客户建立业务合作,且不时根据客户的需求提供客制化产品开发与 交付。经销模式下,公司以买断式销售的方式向经销商出货,再由经销商销售给终端客户。公司根据产品成本、产品特性、应用环境、采购规模、客户开发策略及市场价格等因素,与客户协商进行市场化定价。 14、请问存储行业周期反转了吗?作为业内知名企业,公司24年一季报大增,公司如何看待24年存储行业的发展,公司业绩增长具有持续性吗? 答:自2023年三季度末起,全球前五