铜月报：阶段调整难改长期向上趋势
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铜月报 阶段调整难改长期向上趋势 20240602 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 宏观：5月30日，美国商务部发布的修正数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比增速为1.3%，较初值1.6%下修0.3个百分点，较去年四季度的3.4%大幅放缓。经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。5月31日，我国国家统计局最新数 据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，位于50%的荣枯线之下，反映制造业活动收缩。 供应：海外矿山的不稳定情况依旧突出，铜矿加工费TC维持长期低位，主要矿区的矛盾尚未解决。巴拿马铜矿预计将持续停摆，而秘鲁、智利等国的铜矿产量也在下降。加之英美两国对俄罗斯的金属制裁措施，使得俄罗斯铜金属难以进入交割市场，进一步加剧了全球铜供应的紧张局势。 需求：国内实际货物需求疲软，高铜价抑制下游采购欲望，市场观望情绪浓厚，导致采购商入市采买积极性走弱。此外高铜价还大幅提升了生产企业的成本，削弱企业的补库的积极性，持货商面临去库压力。不过中国楼市政策大幅放松，新能源汽车政策利好及节能降碳行动方案提振市场情绪，铜市需求前景积极。 库存：LME库存小幅反弹，国内社会库存再创近年新高。5月库存增加的主要原因是高价之下下游消费需求疲弱，同时国产铜的到货量也有所增加。 观点:宏观方面，美国公布的一季度GDP数据较去年四季度大幅放缓，经济增速下调。国内公布的5月份制造业采购经理指数 （PMI）跌破枯荣线，反映制造业活动收缩。内外宏观数据利空有色金属整体回调。行业方面，近日下发的节能降碳文件，提出限制铜新增冶炼产能，铜冶炼行业耗能相对较低，近几年冶炼产能增量较大，但当前亏损状态，限制产能增量，短期影响偏中性，长期偏利多。当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持长期低位。不过国内精炼铜产量依然保持惯性增长，冶炼减产不及预期。需求方面，虽然近期铜价出现明显回落，但下游需求依然谨慎，社会库存和期货库存仍进一步上升。初级加工环节也是需求不振。价格调整以后，当前资金乐观情绪有所减弱，持仓有减少。由于中长期市场供需出现缺口的概率很大，因而短期回调难改长期向上趋势。 策略：待回调企稳分批买入做多，沪铜2407参考支撑位80000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年5月31日，26%干净铜精矿综合TC价格为2.1美元/干吨，处于多年低位；26%干净铜精矿综合现货价格为2564美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年3月，全球铜矿产量为186.07万吨。2024年1-3月，全球铜矿产量为558.51万吨。2023年全球铜矿产量 为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（千吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，中国4月铜矿砂及其精矿进口量为234.8万吨；1-4月累计进口933.6万吨，同比增长6.9%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第22周，我国进口铜精矿港口库存为42.4万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铜产量为232.44万吨，消费量为223.5万吨，供应过剩8.94万吨。2024年1-3月，全球精炼铜产量为697.26万吨，消费量为685.4万吨，供应过剩11.86万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国4月精炼铜（电解铜）产量为113.6万吨，同比增长9.2%；1-4月精炼铜（电解铜）产量为447.9万吨，同比增长10.3%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（万吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海海关总署数据显示,2024年1-4月中国进口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共119.06万吨,累计同比增加20.44%。其中4月进口28.4万吨,环比减少3.91%,同比增加17.42%。1-4月中国出口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共7.04万吨,累计同比下降45.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（广东）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨/+25.1%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年5月31日，精废价差为2471元/吨，较前期大幅回落，不过仍高于1500元/吨的合理价差。 电解铜和废铜进口盈亏 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜进口盈亏（元/吨） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 5月23日，沪伦比值813，进口亏损1052元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存有所反弹。截至5月30日，库存为11.73万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期社会库存进一步上升，截至2024年5月30日，我国社会库存为44.27万吨，处于近年同期高位。上期所库存也处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材累计产量（万吨）图：中国铜材进口（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年4月中国铜材产量181.3万吨,同比下降5.2%;1-4月累计产量674.7万吨,同比增长0.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国4月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，1-4月累计进口181.3万吨，同比增长7.0%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，4月铜材出口量9.2万吨，同比+0.7万吨/+8.9%，环比+0.2万吨/+8.9%；1-4月累计出口量为32.6万吨，同比7.7%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，2024年1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长 24.9%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积累计同比（％） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%(按可比口径计算)；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20
