宏观月报：5月制造业PMI明显收缩

华联期货宏观月报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 5月制造业PMI明显收缩 20240602 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 月度观点及策略 月度观点 24年5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9%，在排除季节回落因素后，制造业景气度仍弱于预期。 PMI产需分项同时收缩，具体而言，生产指数为50.8%，比上月下降2.1%，仍处于扩张区间，但采购量和进口则持续疲软；新订单指数为49.6%，比上月下降1.7%，表明制造业市场需求扩张步伐放缓，而新出口订单和在手订单也分别比上月下降2.3%和0.3%，新出口订单景气度明显收缩，国内外需求疲软；原材料库存和产成品库存分别比上月下降0.3%和0.8%，表明制造业企业主动补库意愿不强；物价方面则有明显改善，出厂价格为50.4%，比上月上升1.3%，时隔七个月后重回扩张区间，表明前期原材料端价格的上涨正在逐渐影响到下游产成品价格，制造业企业利润将逐步改善；从业人员指数为48.1%，比上月上升0.1%，制造业企业用工景气度保持稳定。 2024年5月，大型企业景气度有所改善，尤其是需求端，新订单比上月上升1.0%，但新出口订单和在手订单环比明显下降，而生产端扩张态势保持稳定，而产成品库存水平再次比上月下降0.4%，大型企业补库意愿不强，并且进出口较弱；中型企业景气度小幅回落，尤其是受季节影响，本月中型企业的生产指数大幅回落，比上月下降2.6%，需求景气度再次进入收缩区间，新订单和在手订单分别为49.6%和45.9%，而新出口订单方面仍有小幅改善，产成品库存和原材料库存则是出现分化，中型企业暂无明显补库意愿；小型企业PMI大幅下行至46.7%，产需两端均大幅走弱，进口指标创年内新低，库存持续保持低位区间，总体而言小型制造业企业景气度此前受益于本轮制造业复苏进程，但景气度始终弱于大中型企业。 24年5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。 从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 24年5月份服务业景气水平维持稳定，建筑业扩张小幅收缩。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，其中从业人员景气度大幅下滑，同时新订单需求持续疲软，均创下今年来的新低，而销售价格和投入品价格有所回暖，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续价格可能得到持续改善；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，生产方面保持稳定，而需求有所改善，价格方面重回收缩区间，五月节假日对服务业景气程度有所拉动。 24年4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份的同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，1-4月份累计同比增速4.3%，与上个月保持持平，整体来看利润出现较明显改善。营业收入同比增速较上个月加快0.3个百分点，当月则由3月的同比下降1.2%转为增长3.3%，而产成品存货同比延续此前的温和上行的趋势，回升0.6个基点到3.1%。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月近五年当季同比走势 GDP季度同比 4.3 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 农林牧渔业 6.5 6.2 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.3 4.3 3.5 工业 4.6 5.6 -0.4 3.8 1.8 2.9 4.5 4.2 5.2 6 制造业 4.6 4.8 -1.5 2.8 1.1 2.8 4.9 4.5 5.3 6.4 建筑业 -3.2 -1.2 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 6.7 5.8 批发和零售业 5.7 5.5 -0.2 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 交通运输、仓储和邮政业 6.6 3.6 -2.1 4.1 -2.5 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 住宿和餐饮业 5.8 -0.8 -5.8 2.2 -6.4 13.6 17.5 12.7 14.8 7.3 金融业 4.7 2.5 3.4 3 3.4 6.9 7.7 6.4 6 5.2 房地产业 -4.5 -0.7 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7 -2.7 -5.4 信息传输、软件和信息技术服务业 11.7 13.9 10.6 11 13 11.2 14.6 10.3 11.2 13.7 租赁和商务服务业 10.4 6 -2.5 6.2 6.4 6 14.7 8.5 8.6 10.8 资料来源：WIND、华联期货研究所 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 6.74 6.25 11.86 9.89 11.30 3.59 3.92 5.16 6.15 2.88 工业 37.94 38.36 33.37 32.76 29.86 21.88 23.18 24.76 26.24 37.55 建筑业 0.93 -1.19 0.50 4.76 6.74 6.79 8.53 8.70 9.06 5.11 交通运输、仓储和邮政业 7.15 3.12 1.04 2.61 1.00 4.38 5.42 6.23 6.46 6.17 批发和零售业 12.32 11.16 9.70 8.67 8.13 11.80 11.67 11.20 11.40 11.28 住宿和餐饮业 2.78 -0.26 -2.04 -0.66 -1.49 4.31 3.91 3.96 4.07 2.19 金融业 3.90 4.79 9.91 8.29 8.27 13.28 11.14 10.79 10.03 8.92 房地产业 3.00 -1.13 -9.81 -7.49 -8.89 2.00 0.00 -1.09 -1.52 -7.10 信息传输、软件和信息技术服务业 7.76 13.03 21.45 16.11 16.03 11.57 10.79 9.79 9.31 12.83 租赁和商务服务业 4.24 4.28 2.31 3.64 4.76 4.53 5.79 5.76 5.84 7.17 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动指数和业务活动预期分化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 规模以上工业增加值采矿业制造业高技术产业电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 -5 -10 -15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 主要行业增加值同比 3月3.9 4月5.6 5月3.5 6月4.4 7月3.7 8月4.5 9月4.5 10月4.6 11月6.6 12月1至2月6.87 3月4月近两年同比走势 4.56.7 煤炭开采和洗选业 3.7 0.7 -0.6 -1.6 2 0.4 1.6 1.4 3.3 5.2 1.4 -1.6 1.5 石油和天然气开采业 6.7 2.2 5.5 3.7 4.1 4.2 7.2 3.4 0.4 1.8 3 1.5 0.7 农副食品加工业 -2 -4.9 -1.6 -1.3 2.2 3 3.1 1.2 0.7 -0.5 2.3 5.2 1.2 食品制造业 -0.1 2.5 2.9 0.1 3.1 0 2.5 6.4 4.7 3.8 7.3 4.9 4.8 酒、饮料和精制茶制造业 3.4 -1 2 0 0.2 -3.1 -2.9 2.7 3.4 4.8 8.1 4 3.8 纺织业 -3 -3.1 -3 -1.8 -0.4 -0.3 1.4 0.8 2 2.1 6.6 2.5 6.6 化学原料和化学制品制造业 11 7.1 7.5 3.9 9.9 9.8 14.8 13.4 12.1 9.6 10 9.1 12.3 医药制造业 -1.4 -8.3 -7.2 -4.4 -2.1 -3.5 -6.2 -7.7 -10.4 -8.1 -3.5 3.1 4.9 橡胶和塑料制品业 -7.3 1.7 2.9 2.5 3 3.6 5.4 6 6 7.4 13.1 5.3 10.5 非金属矿物制品业 -1.8 3.8 -0.6 -2.6 -0.4 -3.4 -1.6 -1.7 -1.1 -0.6 3.9 -2.8 -1.5 黑色金属冶炼和压延加工业 2.8 6 4.3 3.1 7.8 15.6 14.5 9.9 7.3 5.1 8.7 3.3 2 有色金属冶炼和压延加工业 6.3 7 7.4 7.1 9.1 8.9 8.8 8.4 12.5 10.2 12.5 11.2 11.4 金属制品业 -1.2 4.8 2.7 -0.1 2.4 1.4 1.4 3.7 5.5 6 7.5 1.5 5.9 通用设备制造业 -3.4 4.6 13.5 6.1 -0.2 -1.4 -0.8 0 -0.1 0.8 4.1 0 3.7 专用设备制造业 -0.5 7.3 9.1 3.93.4 1.5-0.51.6 2.7 1.9 20.9 2 汽车制造业 -5.9 13.5 44.