石油沥青月报：终端需求维持弱势，库存拐点未现

期货研究报告|石油沥青月报2024-06-02 终端需求维持弱势，库存拐点未现 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 沥青市场处于供需两弱格局，暂时缺乏明显利好因素，盘面或维持弱势震荡，等待消费端�现实质性的改善信号。 核心观点 ■市场分析 5月份以来原油价格进入调整阶段，且美国重启制裁后稀释沥青贴水有所回落，成本端支撑边际转弱。就沥青基本面而言，现实处于供需两弱格局：一方面，在基建力度有限、终端资金偏紧的背景下、终端需求弱势延续，市场情绪偏谨慎；另一方面，炼厂处于亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位。总体来看，沥青累库趋势有所缓和，但拐点未现，压力依然存在。 往前看，沥青市场暂时缺乏明显利好因素，盘面或维持弱势震荡，等待消费端�现实质性的改善信号。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场方向暂不明朗，关注欧佩克会议结果3 供需两弱格局延续，库存拐点未现4 国内沥青产量维持低位，稀释沥青贴水下跌4 终端需求持续偏弱，库存拐点未现5 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨4 图8:焦化利润丨单位：元/吨4 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨5 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨5 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨6 图18:沥青社会库存丨单位：万吨6 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：市场方向暂不明朗，关注欧佩克会议结果 5月份原油价格整体进入弱势震荡状态。前期驱动油价上涨的主要因素来自地缘冲突，由于局势并未超�可控范围，情绪溢价有所回撤，市场逐步回归到原油自身的供需逻辑上。就基本面而言，当前市场驱动偏弱。一来4至5月份以来全球原油库存快速增 加，这体现在库存数据上，二来中国1至4月份的原油进口增长非常疲软，同比仅增长2%，如果同比去年年均负增长3%，这与国内成品油内需不佳以及炼厂利润疲软有关。由于中国买兴疲软、印度炼厂基本满负荷，亚太炼厂整体利润不佳，全球原油缺乏买兴，尤其是轻质原油。 往前看，随着消费旺季临近，如果夏季�行带来的需求增量能够顺利兑现，带动炼厂开工负荷回升、原油库存进一步去化，再叠加欧佩克延续甚至深化减产的预期，油价企稳后有望再度反弹，但对向上空间不宜过度乐观。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/062023/092023/122024/03 5 4 3 2 1 0 -1 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 590095 540085 490075 440065 390055 340045 290035 240025 190015 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 11095 10090 85 9080 8075 70 7065 6060 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 供需两弱格局延续，库存拐点未现 成本端支撑转弱，国内沥青产量维持低位 5月份，国内沥青市场整体延续供需两弱格局。在炼厂理论生产利润处于负值区间的背景下，沥青产量持续受到压制。参考百川口径，目前国内装置开工率大概在30%左右，明显低于去年同期水平。往前看，产量短期增长预期有限。参考百川口径，6月份国内沥青排产量预计达到205万吨，环比5月增加3.17%。 站在中期角度，供应端的变数除了参照终端消费变化外，可继续关注原料贴水的变 化。随着6个月的暂停期结束，4月开始美国重新恢复对委内瑞拉油气行业的制裁，但由于一些额外许可证的存在，委内瑞拉原油的物流格局尚未发生彻底的变化。从稀释沥青的贴水走势来看，市场已经在逐步反映制裁重启的影响，对Brent贴水从之前-11跌至-13到-15美元/桶的水平。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 0102030405060708091011122023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 2022/021022/024022/027022/120023/021023/024023/027023/120024/021024/04 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求持续偏弱，库存拐点未现 受限于项目资金差、项目进度慢等原因，5月份沥青刚性需求恢复不及去年同期水平。此外，近期南方降雨天气也对项目开工不利。总体来看，沥青终端消费维持弱势，市场情绪偏谨慎。 反映到库存层面，即使炼厂产量偏低，但库存压力仍然存在，拐点尚未�现。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得164.06万吨，相比1个月前增加约11 万吨。与此同时，国内沥青社会库存录得169.8万吨，相比1个月前下降3万吨。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 5月份以来原油价格进入调整阶段，且美国重启制裁后稀释沥青贴水有所回落，成本端支撑边际转弱。就沥青基本面而言，现实处于供需两弱格局：一方面，在基建力度有限、终端资金偏紧的背景下、终端需求弱势延续，市场情绪偏谨慎；另一方面，炼厂处于亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位。总体来看，沥青累库趋势有所缓和，但拐点未现，压力依然存在。 往前看，沥青市场暂时缺乏明显利好因素，盘面或维持弱势震荡，等待消费端�现实质性的改善信号。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用