原油月报：需求端以时间换空间

行业 原油月报 日期 2024年6月3日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 需求端以时间换空间 《OEPC+将从4季度起逐步增加 供应》 2024-6-3 《国务院印发<关于2024-2025 年节能降碳行动方案>》 2024-5-30 近期研究报告 观点摘要 供应端，OEPC+部长级会议决定从2024年4季度开始逐步放松220万桶日的减产规模，略低于市场预期，但暂不影响3季度。美国前5个月，原油产量没有增长。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标，年内美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。OPEC+将2025年俄罗斯原油产量配额上调了12万桶日，且此前减产执行情况也一直不到位。预计后期供应仍偏宽松。 需求端进入旺季，但目前来看提振尚不明显。美国炼厂开工率开始季节性上行，但更多是把原油库存向成品油端转移，成品油库存去化慢于往年同期，且裂解价差也尚未看到反弹。目前市场对美国出行旺季的预期仍较为乐观。后期需要以时间换空间。平衡表来看，OPEC在5月报中调整了平衡表结构，重心由此前的CallonOPEC转向CallonDOC。但供需结构变化不大，3季度维持去库预期。 整体来看，短期需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，但3季度中枢有望上行，多头关注入场时机。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 83.14 -1.62 -1.95 87.7 80.7 81.55 704万 38.26万 Brent 86.98 -1.08 -1.24 92.18 85.45 85.92 839万 63.2万 SC 644.3 4.2 0.65 681.8 630.1 645.8 224万 2.09万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI月差（$/bbl）图4：Brent月差($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 5月国际油价震荡走低，月初巴勒斯坦与以色列进行和谈，市场担忧地缘局 势企稳，油价明显回落，但此后谈判并未取得实质性成果，布伦特在83美元左右获得一定支撑。中旬，EIA数据显示美国原油成品油库存超预期回升，油价中枢再度下行，布伦特盘中逼近80美元关口。但此后市场开始预期OPEC+将超额减产，油价小幅回升，但OPEC+部长级会议前相关方面没有明确表态，月末油价又有所回落。 截至5月末，SC主力合约收盘价602.8元/桶，月环比跌43元/桶，跌幅6.66%。 NYMEXWTI主力合约收盘价77.76美元/桶，最高价81.57美元，最低76.15美元，月环比跌3.79美元/桶，跌幅4.65%；ICEBrent期货收盘价81.89美元/桶，最高价85.89美元，最低80.44美元，月环比跌4.03美元/桶，跌幅4.69%。 二、OPEC+将从4季度开始增加供应 供应端，OEPC+部长级会议决定从2024年4季度开始逐步增加供应，但暂不 影响3季度。美国原油产量增速仍然偏低。俄罗斯产量和出口量基本保持稳定。 6月2日晚间，OPEC+在线上召开第37届部长级会议，对后期产量政策进行调整。此外，沙特、俄罗斯、阿联酋等国也在沙特利亚德举行线下会议，并达成共识。 1.2025年OPEC+将延续协议减产，并确定了各国配额。 2.2023年4月达成的165万桶日自愿减产将延续至2025年底。 3.2023年11月达成的220万桶日自愿减产将从2024年10月开始逐月退出，直至2025年9月完全结束。但可根据市场情况调整。 目前OPEC的减产总共分为3个部分，首先是协议减产，2025年有3个成员国配额进行了上调，分别是尼日利亚（12万桶日），阿联酋（30万桶日）以及俄罗斯（12.1万桶日）。阿联酋近年来持续加大上游资本开支，目前剩余产能在OPEC-9中排名靠前。2021年7月，由于阿联酋的反对，OPEC一度未能达成减产协议。2023年6月OPEC+已经将阿联酋2024年的配额上调20万桶日，本次再度 上调30万桶日。协议减产部分2025年配额累计上调54.2万桶日。对24年影响不大，25年偏利空。 第二部分为165万桶日的自愿减产。2023年4月，阿尔及利亚（4.8万桶日）、加蓬（8万桶日）、伊拉克（21.1万桶日）、科威特（12.8万桶日）、沙特（50万桶日）、阿联酋（14.4万桶日）、哈萨克斯坦（7.8万桶日）、阿曼（4万桶日）以及俄罗斯（50万桶日）联合宣布在协议减产的基础上自愿减产合计165万桶日。这部分减产原本将在2024年底到期，本次会议上延长至2025年年底。 第三部分为220万桶日的自愿减产。2023年11月，阿尔及利亚（5.1万桶日）、伊拉克（22.3万桶日）、科威特（13.5万桶日）、沙特（100万桶日）、阿联酋 （16.3万桶日）、哈萨克斯坦（8.2万桶日）、阿曼（4.2万桶日）以及俄罗斯 （产量出口合计50万桶日）宣布将在2024年1季度开始再额外减产220万桶日， 后来这部分减产延长至2季度末。本次会议开始前，市场预计这220万桶日减产将延长至2024年底，但实际情况低于预期，10月起这部分成员国将按月增产。利空4季度以及25年油价。 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图8：伊朗委内瑞拉原油产量（千桶日） 图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 表1：OPEC协议减产配额（千桶日） 国家 2024年配额 2025年配额 差额 阿尔及利亚 1007 1007 刚果 276 277 赤道几内亚 70 70 加蓬 177 177 伊拉克 4431 4431 科威特 2676 2676 尼日利亚 1380 1500 120 沙特阿拉伯 10478 10478 阿联酋 3219 3519 300 OPEC-9 23714 24135 阿塞拜疆 551 551 巴林 196 196 文莱 83 83 哈萨克斯坦 1628 1628 马来西亚 401 401 墨西哥 1753 1753 阿曼 841 841 俄罗斯 9828 9949 121 苏丹 64 64 南苏丹 124 124 OPEC+ 39183 39725 542 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 根据IEA数据，俄罗斯4月油品出口量730万桶日，环比下降45万桶日，其 中原油出口500万桶日，环比下降10万桶日；成品油230万桶日，环比下降40 万桶日。俄罗斯炼厂持续受到乌克兰袭击，高峰时期有近100万桶日炼油产能下 线，影响成品油出口。OPEC+将2025年俄罗斯原油产量配额上调了12万桶日，且此前减产执行情况也一直不到位。预计后期供应仍偏宽松。 图10：美国活跃钻机数图11：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 EIA数据显示，截至5月26日当周，美国原油产量1310万桶日，今年前5个月，美国原油产量没有增长。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增 速将较2023年明显放缓，EIA5月报中预计2024年美国原油产量均值在1320万 桶日，同比增27万桶日，较2023年增速降低75万桶日。 值得注意的是，美国大选将对中长期原油产量起到决定性影响。拜登政府积极推动能源转型，上台后便重新加入巴黎气候协定、撤回原油管道审批。而在特朗普上一轮任期中，美国大力发展本土页岩油气，资本开支快速增长，美国年度原油产量增速一度逼近200万桶日。中长期美国原油供应主要关注大选情况，但年内来看，美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。 三、需求端以时间换空间 宏观面，美国4月通胀放缓，4月核心PCE物价指数较3月份上涨0.2%，低于预期的0.3%，通胀有一定缓和的迹象，但市场对美联储6月开始降息的预期仍然偏低。 据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为99.9%，加息25 个基点的概率为0.1%。美联储到8月维持利率不变的概率为85.5%，累计降息25个基点的概率为14.5%。9月会议上累计降息25bp的概率则跃升至47.2%。美联储对于降息仍然偏谨慎，不排除后期再度推迟的可能性。 图12：美国汽油库存（千桶） 图13：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 需求端进入旺季，但目前来看提振尚不明显，成品油利润震荡运行，库存偏高，后期以时间换空间。EIA数据显示，截至5月24日当周，美国汽油库存同比高1.89%。柴油库存同比高11.84%；航煤库存同比持平。汽油利润震荡运行，柴油利润继续回落。截至5月31日，美国汽油利润24.5美元/桶，月环比跌21%。柴油利润23.15美元/桶，环比跌5.32%。欧洲汽油利润环比跌7.7%，柴油利润环比涨10.3%。亚洲汽柴油利润跌47.9%，柴油跌8.5%。美国炼厂开工率开始季节性上行，但更多是把原油库存向成品油端转移，成品油库存去化慢于往年同期，且裂解价差也尚未看到反弹。目前市场对美国出行旺季的预期仍较为乐观，美国汽车协会预计今年阵亡将士纪念日周末通过航空出行的人数将同比增4.8%，较19年增9.3%；汽车出行人数同比增4%，较19年增1.9%。后期需求端需要以时间换空间。 图14：美国汽油表需（千桶）图15：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 OPEC基本没有调整2024年原油需求预期。OPEC预计2024年全球需求1.0445亿桶/日，较上个月的预测持平，分季度来看，中东地区需求不及预期OPEC将2季度需求预期下调了12万桶日。4季度上调3万桶日。EIA将2-4季度需求预期 分别-36/+11/+25万桶日。IEA则相对悲观，预计2024年原油需求增速110万桶日，较上个月下调了14万桶日。主要原因在于其上调了2023年的需求基数。仅从2024年的需求调整来看，IEA也基本没有变动。平衡表来看，OPEC在5月报中调整了平衡表结构，重心由此前的Ca