4月销量同比快速增长

2024年06月03日三花智控(002050.SZ) 4月销量同比快速增长 999563334 公司动态分析 证券研究报告其他家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.82元股价(2024-06-03)23.44元 4月三花制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+7.9%/+24.0%/+28.5%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据，5月、6月空调内销排产量较去年实绩增长10.0%/4.4%；外销排产量较去年实绩增长34.5%/30.5%。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 4月新能源汽车市场表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4月我国新能源汽车产销分别完成87.0万辆和85.0万辆，YoY+35.9%/+33.5%。伴随着汽车“以旧换新”政策落地及新车型推出，4月新能源汽车产销量延续快速增长态势。三花专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，具有显著的规模优势和领先的研发实力，我们认为4月三花汽车零部件销量同比快速增长。 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.4 -8.6 -0.5 绝对收益 7.0 -7.1 -7.5 李奕臻 分析师 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.93/1.13/1.30元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.82元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化的风险。 交易数据总市值(百万元) 87,492.51 流通市值(百万元) 86,495.79 总股本(百万股) 3,732.62 流通股本(百万股) 3,690.09 12个月价格区间20.3/31.49元 三花智控 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-062023-092024-012024-05 股价表现 资料来源：Wind资讯 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E SAC执业证书编号：S1450520020001 主营收入 213.5 245.6 287.0 335.3 379.0 liyz4@essence.com.cn 净利润 25.7 29.2 34.6 42.1 48.4 余昆分析师 每股收益(元) 0.69 0.78 0.93 1.13 1.30 SAC执业证书编号：S1450521070002 每股净资产(元) 3.47 4.79 5.53 6.31 7.22 yukun@essence.com.cn 相关报告 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.4 29.4 24.8 20.4 17.8 市净率(倍) 6.6 4.8 4.2 3.6 3.2 净利润率 12.1% 11.9% 12.1% 12.5% 12.8% 净资产收益率 19.9% 16.3% 16.8% 17.8% 17.9% 股息收益率 1.3% 0.5% 1.2% 1.5% 1.7% ROIC 25.6% 22.9% 36.1% 32.4% 45.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 23.5 22.3 40.9 25.6 34.4 33.7 18.2 27.9 18.5 -2.9 13.4 归母净利YoY 4.6 5.7 25.8 18.6 33.1 141.9 32.7 44.2 22.5 -19.5 7.7 扣非归母净利YoY 19.1 2.4 25.3 57.5 61.7 68.0 38.3 45.1 4.6 28.7 20.5 销售毛利率 27.5 21.6 23.3 25.0 26.9 28.6 25.6 26.0 30.8 29.2 27.1 销售费用率 5.2 -2.0 2.2 2.2 2.6 2.6 2.2 2.2 2.3 4.2 2.0 毛利率-销售费用率 22.2 23.6 21.1 22.8 24.3 26.0 23.4 23.8 28.4 25.0 25.1 销售净利率 11.8 9.1 9.5 10.5 11.7 16.7 10.7 11.8 12.2 13.2 10.0 ROE 4.4 3.6 4.0 4.7 5.3 7.6 4.5 5.8 4.9 4.3 3.6 扣非后ROE 4.2 2.9 3.5 5.4 6.1 4.3 4.2 6.6 4.9 4.0 3.7 ROA 2.2 1.7 1.9 2.3 2.5 3.5 2.2 2.8 2.6 2.4 2.0 102.9 86.3 90.2 94.4 100.6 104.7 104.2 93.3 95.1 109.8 93.6 8.3 9.2 2.6 11.9 5.4 25.3 13.0 14.3 10.0 24.4 1.7 63.4 123.8 26.1 82.9 35.2 247.9 114.9 88.5 70.4 176.3 13.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -110.9 -12.4 -14.2 1,915.7 -80.6 312.6 203.3 -192.2 127.2 127.7 -15.4 投资现金流净额占比 263.1 123.9 105.3 -1,678.7 47.3 -216.0 -108.3 117.1 -48.7 2.7 95.8 筹资现金流净额占比 -52.3 -11.5 8.8 -137.0 133.3 3.4 5.0 175.1 21.5 -30.4 19.6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023Q4 2024Q1 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 213.5 245.6 287.0 335.3 379.0 成长性 减:营业成本 157.8 177.1 206.8 241.6 273.1 营业收入增长率 33.2% 15.0% 16.9% 16.8% 13.0% 营业税费 1.1 1.4 1.7 2.0 2.3 营业利润增长率 54.4% 15.8% 15.1% 21.5% 15.0% 销售费用 5.1 6.6 7.7 9.0 10.1 净利润增长率 52.8% 13.5% 18.5% 21.5% 15.0% 管理费用 12.7 14.8 16.9 19.6 22.1 EBITDA增长率 18.1% 31.9% 25.7% 13.6% 10.9% 研发费用 9.9 11.0 12.8 14.9 16.8 EBIT增长率 18.1% 33.1% 19.0% 17.4% 13.5% 财务费用 -1.8 -0.7 0.1 -1.6 -2.5 NOPLAT增长率 38.3% 16.3% 21.3% 17.4% 13.5% 资产减值损失 -0.9 -0.6 - - - 投资资本增长率 30.1% -23.1% 30.7% -18.5% 12.1% 加:公允价值变动收益-1.1 0.5 - - - 净资产增长率 16.6% 37.7% 15.2% 14.2% 14.3% 投资和汇兑收益-0.8 -1.3 - - - 营业利润 30.7 35.5 40.9 49.7 57.1 利润率 加:营业外净收支 -0.2 - - - - 毛利率 26.1% 27.9% 27.9% 27.9% 27.9% 利润总额 30.5 35.5 40.9 49.7 57.1 营业利润率 14.4% 14.5% 14.3% 14.8% 15.1% 减:所得税 4.4 6.2 6.1 7.5 8.6 净利润率 12.1% 11.9% 12.1% 12.5% 12.8% 净利润 25.7 29.2 34.6 42.1 48.4 EBITDA/营业收入 14.8% 16.9% 18.2% 17.7% 17.4% EBIT/营业收入 12.1% 14.0% 14.3% 14.4% 14.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 89 71 42 29 16 货币资金 58.8 65.8 74.6 127.9 150.0 流动营业资本周转天数 77 70 72 71 69 交易性金融资产 1.0 - - - - 流动资产周转天数 298 285 272 290 311 应收帐款 59.5 60.0 67.5 79.6 84.6 应收帐款周转天数 81 88 80 79 78 应收票据 22.0 24.8 31.0 32.3 37.2 存货周转天数 67 65 64 63 63 预付帐款 1.2 1.3 2.1 3.3 4.3 总资产周转天数 435 439 411 394 392 存货 43.3 46.0 56.2 61.9 70.1 投资资本周转天数 187 163 140 123 104 其他流动资产 1.7 2.7 2.0 2.0 2.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.9% 16.3% 16.8% 17.8% 17.9% 长期股权投资 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 ROA 9.3% 9.2% 10.3% 10.6% 11.4% 投资性房地产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 25.6% 22.9% 36.1% 32.4% 45.2% 固定资产 63.7 33.8 32.8 21.8 10.8 费用率 在建工程 10.3 20.4 20.4 20.4 20.4 销售费用率 2.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 7.3 8.4 8.2 7.9 7.6 管理费用率 5.9% 6.0% 5.9% 5.9% 5.8% 其他非流动资产 10.3 55.1 40.9 40.5 40.1 研发费用率 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 4.4% 资产总额 279.6 318.9 336.1 398.0 427.5 财务费用率 -0.8% -0.3% 0.0% -0.5% -0.7% 短期债务 12.9 12.1 - - - 四费/营业收入 12.1% 12.9% 13.1% 12.5% 12.3% 应付帐款 42.4 47.0 52.9 65.2 69.9 偿债能力 应付票据 25.8 34.2 25.6 45.6 36.4 资产负债率 53.1% 43.4% 38.1% 40.3% 36.4% 其他流动负债 13.4 24.9 13.7 13.7