排放需求下降超预期，基本面弱势难改

热点报告——碳排放 排放需求下降超预期，基本面弱势难改 走势评级：EUA：震荡报告日期：2024年6月3日 ★欧盟碳市场2023年TNAC报告发布 当地时间6月1日，欧盟委员会公布了2023年欧盟碳市场上流通 中的配额总数（TNAC），为1,111,736,535吨，较2022年减少2,306万吨，同比下降2.03%。 ★MSR摄入数量有限，2024年EUA最终拍卖量同比上升 根据最新的MSR机制设定，EUETS会员国在2024年9月1日至能2025年8月31日的初始配额拍卖数量中有266,816,768吨配额被存源入MSR账户中，同时欧盟将对2024年9-12月的配额拍卖日程进 行修改，预计将从这段时期的初始计划拍卖配额中扣减约8,894万 与吨，降幅约三成。2024年整体配额拍卖量明显高于2023年。 碳★2024年电力部门排放量大幅缩减，工业部门排放量或有恢复中（1）电力部门：由于水力发电的恢复和风光发电的增长，2024年和以来欧盟电力部门排放量处于持续下降过程中。其中2-5月的排放 量同比降幅超过了20%，因此我们略微下调了对于2024年电/热部门的排放量预测。（2）工业部门：虽仍低于荣枯线，但5月欧元区和德国制造业PMI都已经达到了2023年3月以来的最高值，同时，欧央行大概率在6月降息，尽管后续降息路径仍然存在不确定 性，但欧洲制造业或许将进入缓慢恢复阶段。因此我们略微上调了对于2024年工业部门的碳排放量预测。 整体看来，2024年欧盟碳市场仍处于供求关系偏宽松的状态。我们对于全年的碳价中枢水平并不持有乐观态度。短期，市场的不确定性在于，即将到来的这个夏季，可再生能源发电出力能否满足电力部门的需求增量，这将直接影响欧洲地区对于燃煤和天然气发电量的需求。如果可再生能源发电尤其是光伏发电量不尽如人意，碳配额或许会迎来今年基本面上的�一个短暂转折。 ★风险提示 欧盟碳市场改革；经济恢复超预期；地缘风险；天气异常等。 金晓首席分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3005393 投资咨询号：Z0012069 Tel:8621-63325888-2483 Email:xiao.jin@orientfutures.com 联系人： 张可可分析师（碳排放）从业资格号：F03117993 Email:keke.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图（碳排放） 相关报告： 《碳价进退维谷，减排长路多艰》 2023/12/27 《欧盟碳价大跌，短期恐难回调》 2024/4/11 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、欧盟碳市场2023年TNAC报告发布 当地时间6月1日，欧盟委员会公布了2023年欧盟碳市场上流通中的配额总数（TNAC）， 为1,111,736,535吨，与我们此前报告（专题报告《欧盟碳价大跌，短期恐难回调》）中的推算数量基本一致，较2022年减少2,306万吨，同比下降2.03%。2023年TNAC报告的报告细项与此前略有不同，从2024年开始，MSR储备中超过4亿吨的部分将永久失效。此外，根据REPowerEU法规以及EUETS指令相关条款，MSR中将为创新基金预留2,700万吨配额以供拍卖筹集项目资金。 图表1：2023年TNAC计算细项 供给 18,382,310,465 a)�二阶段结转配额 1,749,540,826 b)2013-2023年免费分配配额，包括NER中的配额 8,222,698,758 c)2013-2023年拍卖配额 7,591,181,500 d)2021-2023年用于灵活性目的的配额 21,641,364 e)NER300项目的货币化配额 300,000,000 f)截至2020年12月31日用于抵销排放的国际碳信用额 497,248,017 需求 17,270,573,930 a)2013-2023年固定设施核实排放量 17,269,905,658 b)截至2023年12月31日根据Directive2003/87/EC取消的配额 668,272 MSR持有 400,000,000 截至2023年12月31日MSR持有 808,744,844 根据Directive2003/87/EC为创新基金预留的配额 27,000,000 2024年1月1日失效配额 381,744,844 TNAC 1,111,736,535 资料来源：EUCommission 图表2：2017-2023年EUA供需情况 资料来源：EUCommission，东证衍生品研究院 图表3：2016-2022年TNAC变动情况图表4：MSR历史摄入量及年底储备量 资料来源：EUCommission，东证衍生品研究院资料来源：EUCommission，东证衍生品研究院 2、MSR摄入数量有限，2024年EUA最终拍卖量同比上升 根据最新的MSR机制设定，如果TNAC超过10.96亿吨的门槛，则总配额流通数量的24%将存入市场稳定储备，这导致EUETS会员国在2024年9月1日至2025年8月31日的 12个月内的配额拍卖数量中有266,816,768吨配额将存入MSR账户当中。同时欧盟将对 2024年9-12月的配额拍卖日程进行修改，按照历史惯例，将从这段时期的初始计划拍卖 配额数量中扣减约8,894万吨，较原计划降幅约三成，即单日的EUA拍卖数量（Auction4. PeriodCAP3EU）将从原先的442.7万吨降至约303.8万吨。图表5：EUA每日拍卖量（Auction4.PeriodCAP3EU） 资料来源：EEX，EUCommission，东证衍生品研究院 从历史数据来看，2024年9-12月调整后的日均配额拍卖数量将与2023年同期基本持平， 但由于2024年1-8月的日均配额拍卖数量远高于2023年同期，且以往例行的8月拍卖量 减半并没有在2024年进行，因此2024年整体配额拍卖量明显高于2023年。 3、2024年电力部门排放量大幅缩减，工业部门排放量或有恢复 2024年以来，欧盟电力部门排放量依然处于持续下降的过程中，这主要源自于水力发电 的恢复和风光发电的增长，从而使得燃煤和天然气发电量大幅减少，尤其是1-4月燃煤发 电量平均同比下降了27%，尽管1月天然气发电量同比回升，但2-4月依旧同比大幅减少。综合Ember数据和BNEF报告数据，欧盟2-5月的排放量同比降幅超过20%，因此我们略微下调了对于2024年电/热部门的排放量预测。 欧元区及主要国家制造业PMI逐渐回升。虽仍低于荣枯线，但5月欧元区和德国制造业PMI都已经达到了2023年3月以来的最高值，同时，欧央行大概率在6月降息，尽管后续降息路径仍然存在不确定性，但欧洲制造业或许将进入缓慢恢复阶段。因此我们略微上调了对于2024年工业部门的碳排放量预测。 图表6：EU水力发电量图表7：EU风光发电量 资料来源：Ember资料来源：Ember 图表8：EU燃煤发电量图表9：EU天然气发电量 资料来源：Ember资料来源：Ember 图表10：EU电力部门排放量图表11：欧元区及主要国家制造业PMI 资料来源：Bloomberg，Ember，东证衍生品研究院资料来源：iFinD 综合来看，2024年欧盟碳市场仍处于供求关系偏宽松的状态，我们对于全年的价格中枢水平并不持有乐观态度。短期的市场不确定性在于即将到来的夏季，这个夏季大概率又将是一个酷夏，电力部门排放量的季节性回升是必然的，但回升的幅度取决于可再生能源发电出力能否满足电力部门的需求增量，这将直接影响欧盟国家对于燃煤和天然气发电量的需求。如果可再生能源发电尤其是光伏发电量不尽如人意，碳价或许会迎来今年基本面的�一个短暂转折。 图表12：EUETS碳配额供需平衡表 MTCO2 2021 2022 2023 2024F 供给 1,869 1,401 1,313 1,422 免费配额 552 543 539 557 拍卖配额 590 475 518 595 其他调整项 727 383 254 270 需求（核实排放量） 1,290 1,346 1,087 1,093 电/热 797 835 627 535 工业 494 511 460 470 航空业 27 49 53 56 航运业 80 MSR摄入量 708 369 247 270 供给缺口 -148 -328 -30 59 TNAC 1,449 1,135 1,112 1,171 TNAC/排放量 1.12 0.84 1.02 1.07 资料来源：EUCommission，东证衍生品研究院 注：2021-2023年TNAC计算不包含航空设施；表中�N年的需求（核实排放量）实际为�N年4月1日至�N+1年3月31日EUTL系统中登记的排放量增量，与日历年的实际排放量存在差异；2024年TNAC计算包含航空设施。 4、风险提示 欧盟碳市场改革；经济恢复超预期；地缘风险；天气异常等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、