子强母弱城投企业分析重点

胜遇研究 子强母弱城投企业分析重点 “子强母弱”型城投公司一般是为了加快国有资本布局优化和产业调整，部分国有企业通过整合重组组建企业集团，但由于集团总部和下属企业之间存在的决策表决权差异，资源禀赋差异和历史遗留等因素，导致集团总部对子公司的控制能力会存在一定程度的虚化、弱化或僵化。此外，部分“子强母弱”城投公司也表现出包括优质资源集中在上市子公司或主要子公司上，而母公司盈利能力相对较弱，主要风险因素包括母公司高负债率、流动性紧张、对子公司控制力不足、股权质押过多等。以下是对于“子强母弱”城投公司进行分析时需重点关注的事项： 1.财务结构与偿债能力：分析母子公司的资产负债结构，尤其是母公司的债务集中度和偿债能力是否存在债务期限错配或短债长投等情况；此外，可通过对母公司货币资金与短期债务的比例（现金短债比），判断其流动性风险。 2.盈利质量：对母子公司的盈利来源进行分析，观察母公司是否有本部经营业务以创造正向的现金流和利润，关注合并范围的现金流及利润来源是否过度依赖子公司，同时分析非核心子公司的盈利状况，评估其对集团整体业绩的影响。 3.控制力与股权结构：分析母公司对子公司的控制力，特别是上市公司的股权结构。分析母公司持有子公司的持股比例以及享有的表决权，从包括控股程度、表决权比例、经营决策参与程度以及享有分红情况等综合判断对子公司的控制力。 4.股权质押与司法冻结风险：考察母公司对其持有子公司的股权质押情况，评估其对母公司再融资能力的影响，另一方面，可通过母公司对持有各子公司股权是否被质押以及质押的比例判断子公司在整个集团中的重要性，一般来说，在母公司资金存量相对宽松和未有对重要子公司进行股权转让时，不会通过对重要子公司的股权进行质押融资。 5.集团内部资金往来：分析母子公司之间的资金往来，主要体现在母子公司账面上的货币资金、其他应收款和其他应付款上，在分析母子公司的其他应收应付类科目时注重分析被母子公司占用款项（一般为“往来款”）的付息和账龄情况，以判断集团内部的资金拆借是属于母公司对子公司的资金占用或是母公司被子公司占用资金，进一步判断母子公司之间的强弱关系。 6.核心资产质量：对母公司层面变现能力较强和评估值可能持续上升的核心资产进行分析，包括货币资金、长期股权投资（上市公司股权）、存货（主要是土地类资产）、投资性房地产、交易性金融资产以及重要项目的固定资产/在建工程等，通过对以上资产在母子公司报表中的分布判断核心资源归属。 7.政策、市场环境与集团在当地的定位：城投平台发行债券及银行借款为地方政府的重要融资手段，一般来说城投平台的设立与整合均是在地方政府的授意下进行，故即便城 1 投平台呈现较强的“子强母弱”特征时，也应关注到母公司及整个集团在整个区域内的职能地位和业务定位，以判断未来发生信用风险之际可得到政府支持的情况；同时对于发债城投平台而言，债券市场的监管政策也较大程度影响平台的融资节奏和成本，需对债市政策持续保持关注。 胜遇研究 2 胜遇研究 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 3