股权激励落地，立足稳健增长

事项： 公司近期推出《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计1189万股，占总股本8.69亿股的1.37%。本次激励对象共计1006人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为15.41元/股，限售期为2年，在限售期过后在36个月内分三期解除限售，比例分别为33%/33%/34%。 评论： 股权激励落地，“普惠”目标下后续激励有望常态化。本次激励为2020年首次股权激励完成后再度推出，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标与2020年首次激励相似度较高。具体来看，此轮激励对象包括公司董事、高级管理人员七人（前次6人），每人授予3万股（同前次），各占授予总量比例0.25%（前次0.34%）；剩余1168万股（前次860万股）覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计999人（前次728人），占授予总量比例98.23%（前次97.95%），合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的9.03%（前次7.98%）。本次激励人员中仍不覆盖董事长、总经理等公司党委委员。两轮激励力度均参考薪酬水平制定，覆盖人员广泛，以“普惠”为目标，未来有望持续按期常态化推出激励。 激励考核多维，解锁目标既调动骨干积极性，也兼顾经营周期下的可达成性。 本次激励考核指标设置广泛，设定营收增速、EOE、资产负债率、行业分位水平多个项目目标需同时达成方可解锁，且兼具个人年度考核。方案设置考虑较为周全，既能调动被激励骨干积极性、凝聚人心，又结合行业、公司经营实况调整考核项目，预计达成基本无虞：1）经测算，24年收入目标约10%，低于年度目标15%。考虑公司持续剥离部分贸易糖等低质业务，公司适当调整收入目标至10%，立足中长期稳健成长。2）未设置具体利润考核目标，业绩考核以EOE替代。考虑公司这两年仍在产能投放期，考核更看重EBITDA的稳定性，以EOE指标考核将更为合理，结合折旧摊销情况，我们认为达成压力相对较低。3）结合行业分位、资产负债率等横向对比指标，也适度考量了外部环境的不确定性。4）授予价格低位，摊销压力减轻。本次激励总费用1.8亿元，2024-2028年分别摊销0.32/0.65/0.50/0.25/0.08亿元，除25/26年摊销费用偏高外，其他年份摊销较少。 投资建议：股权激励落地，立足稳健增长，维持“强推”评级。此次激励立足中长期稳健成长，虽未设置明确利润增长考核目标，但授予价格锁定偏低，有望调动核心骨干积极性，争取向年度目标贴近。年内节奏看，自4月起国内原料成本同比双位数回落，有望减轻公司经营压力，即便公司年内受吨价及产能爬坡压制，随着 H2 基数降低，全年稳增依然可期。考虑本次激励落地考核及新增摊销费用，我们略调整24-26年EPS预测至1.53/1.70/2.24元（前期为1.59/1.81/2.45元），对应PE为20/18/14倍。考虑公司龙头优势明显，我们给予24年24倍PE，维持目标价37元，维持“强推”评级。 风险提示：下游复苏偏弱、产能释放不及预期、海外政局及汇率波动影响等。 主要财务指标 附录： 2024年6月2日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量为1189万股，约占目前公司股本总额的1.37%。 激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等合计1006人，约占当前员工总人数的9.03% 授予价格：15.41元/股 股份来源：公司从二级市场回购的本公司A股普通股股票 图表1激励对象及股份分配明细 授予日：自公司股东大会审议通过本计划且授予条件成就之日起60日内（公司未能在60日内完成上述工作的，终止实施本计划，未授予的限制性股票失效） 限售期：24个月 解锁期：限售期过后，激励对象获授的限制性股票将根据业绩考核情况在36个月内分三期解除限售 图表2限制性股票解锁期 要求：1）2024-2026年净资产现金回报率不低于21.5%、22%、22.5%；2）以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于21%、33%、46%； 3）净资产现金回报率、主营业务收入增长率两个指标均不低于对标企业75分位值（对标企业为从食品制造业中选取的、与公司具有可比性的23家A股上市公司）；4）2024-2026年资产负债率不超过51%、53%、55%。 图表3公司层面考核目标 图表4安琪酵母PE-Band 图表5安琪酵母PB-Band