RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年06月03日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Itdoesnotmatterhowslowlyyougoaslongasyoudonotstop. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《博弈地产板块的“击球点”——总量“创”辩第82期》 2024-05-21 《资产配置快评2024年第22期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-20 《资产配置快评2024年第21期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-14 《政策的节奏与重点——总量“创”辩第81期》 2024-05-06 《资产配置快评2024年第20期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-06 —Confucius 1.高息揽储与信贷需求放缓施压美国商业银行净息差 2.美国商业银行净贷款规模创下13个季度最大跌幅 3.美国商业银行增持可供出售证券减持持有到期证券 4.进口价格上涨推升美国商品名义需求难有持续性 5.耐用品价格和服务价格下行停滞或推升美联储通胀预期 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至2024年一季度，美国商业银行净息差为3.17%，低于前一个季度的3.28%，比2023 年一季度下降14个基点，其中负债成本上行5个基点，贷款收益率下降6个基点。主要 原因是存款成本上行、企业增加债券融资，信贷需求放缓压低资产端回报。相较于2022 年四季度下降20个基点，距离触发衰退的70个基点的跌幅还有很长的距离。 图表1高息揽储与信贷需求放缓施压美国商业银行净息差 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年第一季度，美国商业银行净贷款减少355亿美元，创下2020年四季度以来最大 单季度跌幅，可供出售证券增加951亿美元，连续第二个季度增加，持有到期证券减少 552亿美元，连续第�个季度减少。考虑到过去两个季度商业银行放贷标准持续放松，银行净贷款下降是企业转向债券融资的结果，而非实质性信用收紧。 图表2美国商业银行净贷款规模创下13个季度最大跌幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年一季度，美国商业银行持有的证券投资合计5.46万亿美元，占总资产的比例为 22.85%，低于去年四季度的23%。其中可供出售证券从2.92万亿美元升至3.02万亿美 元，持有到期证券从2.5万亿美元降至2.4万亿美元。一季度商业银行证券投资规模比 2019年四季度还要高1.5万亿美元。 图表3美国商业银行增持可供出售证券减持持有到期证券 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月份，美国家庭实际商品消费与实际服务消费之比降至52.9，同时美国进口价格同比升至1.1%，这说明美国商品需求呈现量降价涨的特征，这也成为支撑国内外部需求的主要宏观逻辑。随着进口价格上涨产生更明显的输入性通胀，推升美国的通胀水平，美联储或重新尝试收紧金融环境，这将给国内外需带来更多不确定性。 图表4进口价格上涨推升美国商品名义需求难有持续性 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月份，美国核心PCE同比连续第三个月维持在2.8%，反映出耐用品价格和服务价格下行双双停滞的现实——4月份PCE耐用品价格同比为-2.2%，高于1月份的-2.4%，PCE服务价格同比为3.9%，高于1月份的3.8%。6月份议息会议的经济预测摘要（SEP）中，很可能继续提高核心PCE预期值，这将冲击降息预期乃至使得加息预期重燃。 图表5耐用品价格和服务价格下行停滞或推升美联储通胀预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至5月31日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至5月31日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016 年12月的水平高77个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至5月31日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.5个基点，Libor-OIS利差为 25.5个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至5月31日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至5月31日，国内股票与债券的总回报之比为22.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公