业绩符合预期，专注主业黄金采选

证券研究报告：商贸零售|公司点评报告 2024年5月31日 股票投资评级 玉龙股份(601028) 买入|维持 业绩符合预期，专注主业黄金采选 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 玉龙股份商贸零售 业绩符合预期，贸易业务逐步出清 个股表现 近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实 现营业收入24.24亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.90%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长48.10%。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。 24年Q1,公司实现营业收入3.80亿元，同比下降17.70%,环比下降52.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12%。 2023-052023-082023-102024-012024-032024-05 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）11.77 总股本/流通股本（亿7.83/7.83 股） 总市值/流通市值（亿92/92 元） 52周内最高/最低价13.01/7.11 资产负债率(%)65.5% 市盈率20.67 第一大股东济南高新控股集团有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:张亚桐 SAC登记编号:S1340524040003 Email:zhangyatong@cnpsec.com 2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿 公司基本情况 区近15年以来产量新高；实现净利润37,388.95万元，创历史最高水平，2022年、2023年累计实现净利润15,623.42万澳元，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。 不断加强勘探挖掘增厚资源储量，前景可期 去年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力，资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨）。 催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶 研究所 段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨， 其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目，拥有V2O5资源量49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒5000吨。 控股股东变更为济高资本，提升管理效率 济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本。本次权益 变动后，济高资本将直接持有公司2.30亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理，后者作为专业的投资管理平台，有助于上市公司提高经营决策效率，发挥资本市场协同效应。 降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间 近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。 然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 20.83/21.83/24.29亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30%； 实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元，分别同比增长 19.20%/14.77%/11.39%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.87元。以 2024年5月31日收盘价11.77元为基准，对应2024-2026E对应PE 分别为17.36/15.12/13.58倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2424 2083 2183 2429 增长率(%) -77.83 -14.09 4.81 11.30 EBITDA（百万元） 851.69 965.65 1020.13 1060.31 归属母公司净利润（百万元） 445.45 530.97 609.40 678.78 增长率(%) 52.90 19.20 14.77 11.39 EPS(元/股) 0.57 0.68 0.78 0.87 市盈率（P/E） 20.69 17.36 15.12 13.58 市净率（P/B） 2.84 2.46 2.09 1.79 EV/EBITDA 10.40 8.44 7.64 7.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2424 2083 2183 2429 营业收入 -77.8% -14.1% 4.8% 11.3% 营业成本 1435 1145 1091 1215 营业利润 64.1% 7.1% 21.5% 12.9% 税金及附加 87 26 32 51 归属于母公司净利润 52.9% 19.2% 14.8% 11.4% 销售费用 13 9 8 11 获利能力 管理费用 102 37 43 61 毛利率 40.8% 45.0% 50.0% 50.0% 研发费用 0 0 0 0 净利率 18.4% 25.5% 27.9% 27.9% 财务费用 61 128 107 81 ROE 13.7% 14.2% 13.8% 13.2% 资产减值损失 -7 -18 -24 -16 ROIC 9.6% 10.8% 11.2% 11.2% 营业利润 647 694 843 952偿债能力 营业外收入 1 2 1 2 资产负债率 65.5% 50.4% 44.9% 43.5% 营业外支出 6 10 11 9 流动比率 1.48 2.05 2.50 2.20 利润总额 643 686 833 944 营运能力 所得税 202 161 229 272 应收账款周转率 1.38 1.24 2.26 1.80 净利润 441 526 603 672 存货周转率 4.69 16.04 26.31 26.98 归母净利润 445 531 609 679 总资产周转率 0.31 0.23 0.27 0.27 每股收益（元） 0.57 0.68 0.78 0.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.57 0.68 0.78 0.87 货币资金 1210 2949 2914 2406 每股净资产 4.15 4.78 5.64 6.58 交易性金融资产 8 8 8 8 估值比率 应收票据及应收账款 4305 2326 2695 3343 PE 20.69 17.36 15.12 13.58 预付款项 2447 761 919 1301 PB 2.84 2.46 2.09 1.79 存货 180 80 86 94 流动资产合计 8217 6163 6669 7204现金流量表 固定资产 209 119 96 90 净利润 441 526 603 672 在建工程 93 135 95 156 折旧和摊销 135 151 81 35 无形资产 879 946 929 1429 营运资本变动 -411 1073 -380 -437 非流动资产合计 1709 1720 1640 2195 其他 172 181 193 166 资产总计 9926 7883 8309 9399 经营活动现金流净额 338 1930 497 436 短期借款 991 991 491 491 资本开支 -384 -177 -10 -597 应付票据及应付账款 2449 638 792 1088 其他 -199 1 -1 -1 其他流动负债 2129 1379 1387 1697 投资活动现金流净额 -583 -176 -11 -598 流动负债合计 5569 3008 2670 3276 股权融资 0 0 0 0 其他 936 964 1064 814 债务融资 305 203 -400 -250 非流动负债合计 936 964 1064 814 其他 562 -209 -122 -96 负债合计 6505 3972 3734 4091 筹资活动现金流净额 867 -6 -522 -346 股本 783 783 783 783 现金及现金等价物净增加 626 1739 -35 -508 资本公积金 904 904 904 904 未分配利润 1339 1825 2404 3042 少数股东权益 171 166 160 154 其他 224 232 324 425 所有者权益合计 3421 3911 4575 5309 负债和所有者权益总计 9926 7883 8309 9399 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息