稳中求进，守正出奇

证券研究报告：策略报告 2024年6月2日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 稳中求进，守正出奇 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股弱势震荡，主要指数多数小幅收跌。从节奏上来看，本 周A股对利好反应不足，以上海为首的地产政策再放开和第三期半导体国家大基金都未能带动相关板块走出持续性行情。 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 行业层面，成长和周期共舞，成长风格的电子、国防军工、汽车和周期风格的煤炭、公用事业共舞。本周地产链继续深度回调，尽管本周以上海为代表的各地又出台了一系列地产需求刺激政策，但高频数据显示地产销售和房价预期并未出现明显改善，因此市场对政策利好不再反应，继续从定价预期转向定价弱现实。 展望后市，A股投资以稳为主。稳地产政策的集中出台并没快速扭转地产市场偏弱运行的现实，市场的定价重心或从政策预期重新转向弱现实。加之5月制造业PMI数据再次跌至荣枯线下，经济环境和企业利润的企稳复苏并非一蹴而就。我们认为虽然当下地产政策转向 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《2024年6月十大金股》-2024.05.31 态度明确，后续仍会有更多的需求刺激出台，但从政策转向到现实验证仍需要等待，6月A股投资需稳中求进。 近期研究报告 研究所 配置方面，守正方能出奇，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，但高频数据显示政策并未直接扭转房价预期，距离定价国内信用周期重新扩张还为时尚早。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策5 2.25月制造业PMI跌至荣枯线以下，服务业PMI基本持平6 2.3美国4月核心PCE同比创三年新低6 2.4证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股弱势震荡，主要指数多数小幅收跌。从节奏上来看，本周A股对利好反应不足，以上海为首的地产政策再放开和第三期半导体国家大基金都未能带动相关板块走出持续性行情。主要股指中仅科创50有明显涨幅，偏向成长蓝筹风格的中证A50和创业板指跌幅相对较大。风格方面，成长和周期风格出现反弹、金融和消费风格延续上周跌势。市值风格方面，本周一改近期大盘占优的格局，中小盘显著好于大盘。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，成长和周期共舞，成长风格的电子、国防军工、汽车和周期风格的煤炭、公用事业共舞。本周领涨行业受事件催化的迹象明显，第三期半导体国家大基金成立和《2024－2025年节能降碳行动方案》发布分别利好成长和周期行情。本周地产链继续深度回调，尽管本周以上海为代表的各地又出台了一系列地产需求刺激政策，但高频数据显示地产销售和房价预期并未出现明显改善，因此市场对政策利好不再反应，继续从定价预期转向定价弱现实。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 4 2 0 -2 -4 -6 电子国防军工 煤炭 汽车公用事业有色金属 环保计算机石油石化电力设备机械设备纺织服饰社会服务 钢铁 银行交通运输 通信非银金融医药生物基础化工美容护理家用电器商贸零售 传媒建筑装饰食品饮料轻工制造农林牧渔 综合建筑材料房地产 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策 5月27日，上海出台九条新措施以更好满足居民多元化居住需求，包括进一步优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策等。 这份名为《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》的文件明确，在限购政策调整方面，通知明确差异化、分区域调整优化住房限购政策，非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限“五改三”，即从“连续缴纳满5年及 以上”调整为“连续缴纳满3年及以上”；五个新城以及南北转型等重点区域的非沪 籍人才购房“三改二”，即从“连续缴纳满3年及以上”调整为“连续缴纳满2年及以上”，中国（上海）自由贸易试验区临港新片区的非沪籍人才购房继续执行“连续缴纳满1年及以上”规定。 五个新城以及南北转型等重点区域的非沪籍人才扩大至所在区全域；非沪籍单身人士购房区域扩大至外环内二手住房。 2.25月制造业PMI跌至荣枯线以下，服务业PMI基本持平 5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月上升 0.4个百分点；中、小型企业PMI为49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.8%，比上月下降2.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业企业生产继续保持扩张。新订单指数为49.6%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为47.8%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。从业人员指数为48.1%，比上月上升 0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间略有加快。 5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 2.3美国4月核心PCE同比创三年新低 5月31日周五，美国商务部最新数据显示，剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.82%。4月核心PCE环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%，为今年以来最低月度涨幅。美国4月PCE物价指数同比上涨2.7%，持平预期和前值，环比增长0.3%，预期和前值均为0.3%。与此同时，4月份实际(经通胀调整后的)个人消费支出意外下降了0.1%，实际可支配个人收入也下降了0.1%。 2.4证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定 近日，证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事 长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。证监会认定，2019年至2020年期间，恒大地产通过提前确认收入的方式虚 增收入及利润，致使在交易所市场公开发行债券存在欺诈发行，所披露的相关年度报告存在虚假记载。同时，恒大地产还存在未按期披露定期报告、未按规定披露重大诉讼仲裁、未按规定披露未能清偿到期债务情况等行为。 证监会依法对恒大地产欺诈发行债券行为按照其所募集资金的20%进行处罚，对其信息披露违法行为处以顶格罚款，为开展债券市场统一执法以来的最严尺度，既依法从重从严惩处财务造假，又充分考虑恒大地产债券规模及“保交房”攻坚战等全局性工作，坚持政治效果、社会效果、法律效果相统一。同时，证监会正在推进对相关中介机构的调查。 交易所债券市场作为企业直接融资的重要渠道，在降低企业融资成本、增进融资效率、强化市场约束方面发挥重要作用。债券发行人在享受融资便利的同时，应当切实增强法治意识和投资者保护意识。证监会将依法从严打击证券市场财务造假行为，坚决做到监管执法“长牙带刺”、有棱有角，强本强基、严监严管，切实维护市场诚信基础，保护投资者合法权益。 3后市展望及投资观点 展望后市，A股投资以稳为主。稳地产政策的集中出台并没快速扭转地产市场偏弱运行的现实，市场的定价重心或从政策预期重新转向弱现实。加之5月制造业PMI数据再次跌至荣枯线下，经济环境和企业利润的企稳复苏并非一蹴而就。我们认为虽然当下地产政策转向态度明确，后续仍会有更多的需求刺激出台，但从政策转向到现实验证仍需要等待，6月A股投资需稳中求进。 配置方面，守正方能出奇，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，但高频数据显示政策并未直接 扭转房价预期，距离定价国内信用周期重新扩张还为时尚早。配置上我们建议以龙头质量风格为基础，辅以带有涨价预期的生猪养殖和黄金。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能来源的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以A50为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出左侧趋势可以介入，ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基